올해 들어 마이크로소프트(NASDAQ: MSFT)는 대부분의 대형 기술주에 뒤처져 왔다. 주가는 2026년 들어 약 11% 하락했다. 그러나 6월 4일에는 반도체 업종이 일제히 흔들리는 가운데도 주가가 소폭 상승하며 버텨냈다. 브로드컴이 두 자릿수 하락했고, 마이크론과 Arm Holdings도 한때 최대 7%까지 밀리자, 투자자들이 그동안 뜨거웠던 종목군에서 발을 빼는 모습이 나타났다.
2026년 6월 5일 공개된 나스닥닷컴의 보도에 따르면, 이러한 흐름은 중요한 질문을 던진다. AI 투자 열기가 하드웨어 중심 종목에서 소프트웨어와 클라우드 중심 종목으로 이동하는 상황에서, 마이크로소프트가 더 안정적인 인공지능 투자처가 될 수 있는가라는 점이다. 마이크로소프트는 AI를 직접 판매하는 단일 칩 제조업체와 달리, AI가 실제로 작동하는 클라우드 용량과 소프트웨어를 공급하고 있으며, 구독과 사용량 기반 과금으로 매출을 반복적으로 거둬들이는 구조를 갖고 있다.
반도체 업종이 흔들린 배경에는 증설 사이클이 있다. 고객들이 이미 확보한 물량을 소화하기 위해 주문을 잠시 멈추거나 속도를 늦추면, 가속기·메모리·네트워킹 장비 수요가 크게 흔들릴 수 있다. 특히 AI 호황에 맞춰 가격이 형성된 종목들은 지출 증가 속도가 둔화되기만 해도 주가가 급락할 수 있다. 실제로 브로드컴이 1,000억 달러 규모의 AI 칩 매출 가이던스를 상향하지 않고 그대로 유지하자 시장은 실망감을 드러냈다.
반면 마이크로소프트는 상대적으로 방어적인 사업 구조를 갖고 있다는 평가를 받는다. 이 회사는 결국 칩이 구동되는 클라우드 인프라와 소프트웨어를 판매하며, 그 매출의 상당 부분을 분기마다 반복되는 구독과 사용량 기반 계약으로 확보한다. 즉, 고객이 매번 새로운 그래픽처리장치(GPU)를 다시 사지 않아도 매출이 이어질 수 있는 구조다. GPU는 AI 연산을 담당하는 핵심 반도체로, 생성형 AI와 대규모 모델 학습에 필수적인 장치다.
마이크로소프트의 AI 사업 규모도 이미 적지 않다. 2026회계연도 3분기(2026년 3월 31일 종료 기준) 마이크로소프트는 자사 AI 사업의 연간 매출 환산액이 약 370억 달러에 도달했다고 밝혔다. 이는 전년 동기 대비 약 123% 증가한 수준이다. 이러한 성장은 Azure 클라우드 기반 고객, 최첨단 모델을 개발하는 기업들, 그리고 자사 Copilot 제품군에 걸쳐 고르게 나타났으며, 단일 제품에 집중되지 않았다는 점이 특징이다.
사티아 나델라 마이크로소프트 최고경영자(CEO)는 3분기 실적 발표에서 “에이전트가 확산되고 지배적 업무 부하가 되면서 전체 기술 스택을 바꾸는 가장 중요한 플랫폼 전환의 시작점에 있다”고 말한 바 있다.
사업 전반의 견조함도 확인됐다. 같은 분기 총매출은 전년 대비 18% 증가한 829억 달러, 주당순이익(EPS)은 23% 상승했다. 특히 Azure 및 기타 클라우드 서비스 매출은 40% 성장했다. 여기서 주당순이익은 기업이 한 주식에 대해 벌어들인 이익을 뜻하며, 투자자들이 수익성을 판단할 때 자주 참고하는 지표다.
또한 마이크로소프트의 상업용 수주잔고는 6,270억 달러에 이르렀다. 수주잔고란 아직 매출로 인식되지 않았지만 이미 계약된 업무를 뜻하며, 향후 실적 가시성을 보여주는 지표다. 이 수치는 전년보다 거의 두 배에 달하는 수준이다. 회사는 고객 수요가 강하게 유지되고 있다고 설명했다.
다만 마이크로소프트 역시 AI 투자 사이클에서 완전히 자유로운 것은 아니다. 회사는 클라우드와 AI를 구동하는 데이터센터 및 칩에 막대한 자금을 투입하고 있다. 3분기 자본지출은 319억 달러로 전년보다 약 49% 증가했다. 경영진은 4분기 자본지출이 400억 달러를 넘을 것으로 전망했으며, 2026년 회계연도와는 별개인 2026년 달력 기준으로 약 1,900억 달러 규모의 지출을 시사했다.
회사는 최근 분기 업데이트에서 클라우드 수요가 여전히 가용 용량을 초과하고 있으며, 적어도 올해 말까지는 공급 제약이 이어질 것으로 예상한다고 밝혔다. 이는 지금 투입되는 막대한 비용이 결국 매출로 전환될 여지가 남아 있음을 의미한다. 그러나 위험이 사라진 것은 아니다. 기업들의 AI 도입 속도가 둔화되거나, 이미 계약된 수요가 예상보다 느리게 매출로 전환되거나, 수익성이 기대보다 낮아질 경우 마진과 이익은 한동안 압박을 받을 수 있다. 또한 마이크로소프트의 수주잔고는 오픈AI 의존도가 높아, 고객 집중 위험도 존재한다.
현재 마이크로소프트 주가는 주가수익비율(P/E) 약 26배에 거래되고 있다. 이는 최근 10년의 상당 기간 머물렀던 수준보다 낮다. 매출이 한 자릿수가 아니라 두 자릿수 중후반 성장세를 이어가고, 이익은 더 빠르게 늘고 있는 점을 감안하면 밸류에이션은 과도하게 높지 않다는 해석이 가능하다. 올해 들어 주가가 하락한 만큼, 반도체 대장주들보다 오차 허용 범위가 더 크다는 평가도 나온다. 만약 AI 호황이 둔화될 경우, 마이크로소프트는 칩주보다 더 강한 방어력을 보여줄 가능성이 있다.
결국 시장의 시선은 ‘AI를 누가 더 빨리 팔 것인가’에서 ‘AI를 누가 더 안정적으로 수익화할 것인가’로 옮겨가고 있다. 칩 제조업체들은 폭발적인 수요가 유지돼야 높은 기대치를 충족할 수 있지만, 마이크로소프트는 클라우드, 소프트웨어, 구독형 서비스라는 구조 덕분에 상대적으로 예측 가능한 현금흐름을 확보하고 있다. 따라서 단기적으로 반도체 업종의 변동성이 커질수록, 대형 기술주 가운데서는 마이크로소프트가 보다 방어적인 메가캡으로 재평가될 가능성이 있다.
한편 마이크로소프트에 대한 시장의 기대는 여전히 높지만, 투자자들은 AI 성장률뿐 아니라 자본지출 부담, 공급 제약, 고객 집중도, 밸류에이션을 함께 살펴볼 필요가 있다. 현재로서는 AI 관련 수요가 매출 성장으로 이어지고 있다는 점이 긍정적이나, 향후 업황이 식을 경우 반도체주보다 둔화 폭이 작을 수는 있어도 결코 무풍지대는 아니라는 점이 분명하다. 이런 점에서 이번 주 주가 흐름은 마이크로소프트가 AI 시장의 핵심 수혜주이면서도, 동시에 가장 안정적인 선택지로 논의될 수 있음을 보여준다.
