정정: 본문 13번째 단락에서 언급된 관련 기관은 First Sentier Investors가 아닌 모회사인 First Sentier Group이며, 해당 그룹은 약 1400억 달러1를 운용하고 있다.
인도 중앙은행인 립시(RBI, Reserve Bank of India)의 외환시장 안정 조치가 루피 변동성에 대한 헤지 비용을 증가시키면서 외국인 투자자들의 인도 채권 투자 매력을 약화시켰다. 동시에 중동발 전쟁으로 촉발된 유가 급등은 기업 실적 전망에 부담을 주며 주식시장에 추가적인 압력을 가하고 있다.
2026년 4월 17일, 로이터 통신 보도에 따르면, RBI는 루피 환율의 급격한 움직임을 억제하기 위해 차익거래를 제한하는 등 일련의 규제를 도입했다. 이 조치로 인해 온쇼어(국내) 장외시장과 오프쇼어 비인도 전달선물(NDF, non-deliverable forward) 시장 모두에서 외국인 채권 투자자의 환헤지 비용이 상승했다.
자료에 따르면 1년 만기 온쇼어 헤지 비용은 규제 도입 이후 약 30bp(0.30%) 상승했고, 오프쇼어 NDF 시장의 헤지 비용은 거의 70bp(0.70%)까지 급등했다. RBI 조치 직후에는 NDF 헤지 비용이 12년 만에 최고 수준을 기록하기도 했다.
유동성 측면에서도 NDF 시장은 위축되어 헤지 실행이 더 어렵고 비용도 더 높아졌다. NDF는 오프쇼어(역외)에서 루피 노출을 관리하기 위한 주요 수단으로, 해당 시장의 얇아진 유동성은 외국인 투자자의 환위험 관리 여건을 악화시킨다.
“이러한 높은 헤지 비용은 인도 국채의 거의 모든 캐리와 롤다운(수익률 곡선으로부터의 자연스러운 수익)을 사라지게 한다”고 이스트스프링 인베스트먼츠(Eastspring Investments)의 포트폴리오 매니저 매튜 콕(Matthew Kok)은 지적했다. 이스트스프링은 아시아 중점 자산운용사로 약 2,800억 달러를 운용하고 있다.
데이터에 따르면, 이란과의 전쟁 발발 이후 외국인 투자자들은 2026년 2월 28일 이후 인도 국채를 약 2,110억 루피(약 22.6억 달러)어치 매도했다. 특히 RBI의 외환 규제가 발표된 이후 매도세가 가속화됐다.
한편 주식시장 측면에서는 유가 상승이 이미 누적된 우려를 키우며 외국인들이 주식을 팔아치우고 있다. 외국인 투자자들은 2025년 초부터 약 380억 달러어치의 인도 주식을 처분했으며, 특히 2026년 3월에는 기록적인 127억 달러 규모의 외국인 순매도가 발생했다.
투자사들의 견해도 투자심리 악화를 반영한다. First Sentier Group 소속 아시아 채권 책임자 나이절 푸(Nigel Foo)는 “RBI의 최근 조치와 이들의 통화 헤지에 미치는 영향 때문에 유가가 완화된다 하더라도 인도에 대한 투자심리가 빠르게 회복될 것으로 기대하지 않는다”고 말했다. 그는 통화 안정성에 대한 우려가 잔존한다고 지적했다.
또한 골드만삭스는 향후 2년간 인도 기업의 이익 성장률 전망을 누적 기준으로 약 9%포인트 낮췄고, 노무라(Nomura)는 유가가 현재 수준을 유지할 경우 현 회계연도 컨센서스 이익 추정치에 대해 10~15% 하방 리스크가 있다고 경고하며, 2026년 12월 님피티(Nifty 50) 목표치를 24,600로 제시해 기존 목표를 15% 인하했다. 올해 들어 Nifty 50 지수는 이미 7% 이상 하락했다.
스테이트 스트리트 인베스트먼트 매니지먼트(State Street Investment Management)의 수석 전략가 안젤라 란(Angela Lan)은 “분쟁 이전에도 인도는 높은 밸류에이션, AI로 인한 산업 구조 변화 위험, 둔화되는 실적 모멘텀이라는 역풍에 직면해 있었다”고 언급했다. 스테이트 스트리트는 전 세계적으로 약 5.5조 달러를 운용하고 있다.
애버딘(Aberdeen Investments)의 리타 타힐라마니(Rita Tahilramani)는 “단기적으로 외국인 투자자들은 위험회피 기조를 유지할 가능성이 크다”고 분석했다. 애버딘은 아시아 및 신흥시장(EM) 주식 포트폴리오 대부분에서 현재 인도 주식 비중을 축소(언더웨이트)하고 있으나, 장기 전망에 대해서는 여전히 긍정적이라고 밝혔다.
용어 설명
본 기사가 다루는 주요 용어는 다음과 같다. NDF(Non-Deliverable Forward)는 외국환 주권이 제한된 통화에 대해 사용되는 역외 선도계약으로, 결제는 통상 달러 등 경로통화로 이루어져 원화(루피)를 실제 전달하지 않는 구조이다. 헤지 비용는 통화선물·옵션 등을 통해 원화(루피) 노출을 줄일 때 발생하는 비용을 의미하며, 헤지 비용 상승은 외국인 투자자가 채권으로부터 얻을 수 있는 순수익(캐리)이 줄어드는 것을 뜻한다. 캐리(carry)는 보유 자산에서 얻는 수익(예: 금리)이고, 롤다운(roll-down)은 채권의 만기가 다가오며 가격이 이동해 얻는 추가 수익을 말한다.
시장 영향과 향후 전망(분석)
첫째, 높은 환헤지 비용은 외국인 투자자들이 인도 국채를 보유하는 인센티브를 약화시킨다. 헤지 비용이 채권의 명목 이자수익을 초과하거나 이를 크게 잠식하면 외국인 자금은 재배치될 가능성이 크다. 실제로 2월 28일 이후 약 2,110억 루피어치의 국채가 외국인 매도로 전환된 점은 이미 이러한 경향을 반영한다.
둘째, 유가 급등과 이에 따른 수입물가 상승은 인도처럼 원유 수입 의존도가 높은 국가(약 90%)에선 실질 기업이익을 압박하고 재정·무역수지에 부정적 영향을 미친다. 기업 실적 둔화가 확산될 경우 주가 하방압력이 지속되며, 외국인 자금의 추가 이탈을 유발할 수 있다.
셋째, 단기적으로는 통화 안정화를 위한 중앙은행의 규제가 루피 변동성을 낮추는 효과를 낼 수 있으나, 그 비용(높은 헤지 비용·시장 유동성 저하)을 감수해야 한다. 따라서 장기 자금(장기투자 성향의 펀드) 유입을 다시 촉진하려면 국채 수익률의 의미 있는 상승 또는 통화·시장 유동성 회복 같은 실질적 인센티브가 필요하다는 관측이 나온다.
넷째, 애널리스트들의 이익 전망 하향과 지수 목표의 하향 조정은 당분간 투자심리 회복을 어렵게 만들 가능성이 크다. 골드만삭스의 실적 성장률 전망 하향(9%포인트)과 노무라의 이익 컨센서스 하방 리스크(10~15%)는 단기적인 밸류에이션 재조정이 진행될 수 있음을 시사한다.
결론적으로, 현 상황은 단기적 불확실성이 높아 외국인 자금의 회복이 느리게 진행될 가능성이 크다. 통화 안정과 시장 유동성에 관한 우려가 해소되지 않는 한, 국채 수익률의 상승(투자자 보상률 개선)·기업 실적 전망의 개선·유가 안정화 등의 세 가지 조건이 충족될 때까지는 외국인 매수세의 본격적인 복귀를 기대하기 어렵다. 다만, 중장기적 펀더멘털(거대한 내수시장, 기술·서비스 경쟁력 등)을 고려할 때 투자자들은 단기 변동성과 규제 환경을 점검하면서 포트폴리오를 재조정할 가능성이 크다.
