일론 머스크의 우주·위성 기업 스페이스X(SpaceX)가 상장을 위한 절차에 착수하며, 역사상 최대 규모의 기업공개(IPO) 가능성을 열어 놓았다. 회사는 이달 초 IPO 관련 서류를 제출했으며, 나스닥에서 티커 SPCX로 거래될 계획이다.
2026년 5월 27일, 나스닥닷컴의 보도에 따르면, 스페이스X는 오는 달에 상장이 이뤄질 가능성이 있다고 밝혔다. 공개된 투자설명서에 따르면 회사는 나스닥에서 클래스 A 주식을 상장할 예정이며, 예상 기업가치는 약 1조7,500억 달러에 이를 것으로 거론된다. 일부 보도에서는 이 수치가 2조 달러를 넘을 수 있다는 관측도 나온다. 회사가 조달하려는 자금 규모는 약 750억 달러로, 이는 2019년 사우디아라비아 국영 석유회사 아람코(Saudi Aramco)의 기록을 두 배 이상 웃도는 수준이다. 아람코의 당시 상장 기록은 지금까지 IPO 역사상 조달 규모 기준 최고치로 남아 있다.
다만 ‘역대 최대’라는 수식어가 곧바로 좋은 투자처를 의미하는 것은 아니다. IPO란 기업이 증시에 처음 주식을 공개해 일반 투자자로부터 자금을 조달하는 절차를 뜻하며, 상장 직후의 주가는 기대가 과도하게 반영될 경우 큰 변동성을 보일 수 있다. 특히 대형 IPO는 화제성과 달리 상장 이후 부진한 흐름을 보인 사례가 적지 않다. 투자자들은 스페이스X의 실제 사업 구조와 역사적 사례를 함께 살펴볼 필요가 있다.
매출의 61%는 스타링크에서…유일한 흑자 부문
공개된 투자설명서는 스페이스X의 재무구조를 처음으로 비교적 구체적으로 보여준다. 회사의 2025년 매출은 약 187억 달러로, 전년보다 33% 증가했다. 그러나 같은 기간 순손실은 49억 달러로 집계돼, 전년도 약 7억9,100만 달러 순이익에서 크게 반전됐다. 이는 스페이스X가 더 이상 단일한 로켓 발사 회사가 아니라, 서로 다른 성격의 사업을 묶은 복합 기업으로 바뀌었음을 보여준다.
회사는 사업을 세 개 부문으로 나눠 설명하고 있으며, 이 가운데 실제로 이익을 내는 곳은 하나뿐이다. 연결성(connectivity) 부문은 스타링크(Starlink) 위성 인터넷 서비스를 중심으로 지난해 114억 달러를 벌어들여 전체 매출의 약 61%를 차지했고, 약 44억 달러의 영업이익을 냈다. 스타링크는 빠르게 확장해 1분기 말 기준 164개 시장에서 1,030만 명의 가입자를 확보했다. 이는 1년 전과 비교해 거의 두 배 수준이다.
다만 스타링크의 가입자당 평균 월매출은 해외 저가 시장으로 진출하면서 하락하고 있다. 2023년 약 99달러였던 월평균 매출은 2026년 1분기 약 66달러로 낮아졌다. 통신·위성 인터넷 산업에서 가입자 수 확대가 곧 수익성 개선으로 이어지지 않을 수 있다는 점을 보여주는 대목이다.
다른 두 부문은 스타링크의 현금흐름에 의존하고 있다. 스페이스 부문은 회사의 상징과도 같은 로켓 발사 사업으로 지난해 약 40억 달러의 매출을 올렸으나 적자를 냈다. 이는 차세대 스타십(Starship) 로켓 개발에 약 30억 달러가 투입된 영향이 컸다. 스타십은 재사용 우주선 개발의 핵심으로 평가되지만, 아직 대규모 상업적 성과를 입증하지는 못한 상태다. 투자설명서가 이 프로그램을 첫 번째 위험 요인으로 적시한 것도 같은 맥락이다.
새로 편입된 인공지능(AI) 부문은 스페이스X가 2월 머스크의 xAI를 흡수하면서 생겼다. 이 부문은 32억 달러의 매출에 그친 반면, 영업손실은 64억 달러에 달했다. 결국 AI 사업이 회사 전체 재무를 적자로 밀어 넣은 셈이다. 2026년 1분기 스페이스X의 순손실은 42억8,000만 달러로, 지난해 전체 손실 규모와 거의 맞먹었다. 상장 전부터 손실이 이어지고 있다는 점은 향후 밸류에이션 논쟁을 더욱 키울 수 있다.
“회사 구조상 수익을 내는 핵심은 스타링크지만, 다른 부문들의 적자가 이를 상쇄하고 있다.”
또한 이번 서류에 포함된 복수의 의결권 구조(dual-class share structure)에 따라, 머스크는 상장 후에도 회사에 대한 의결권 통제권을 유지하게 된다. 복수의 의결권 구조는 일반 주주보다 특정 주주에게 더 많은 의결권을 부여하는 방식으로, 경영권 안정에는 유리하지만 투자자 입장에서는 지배구조상 영향력이 제한될 수 있다는 점이 특징이다.
역사상 최대 IPO도 상장 후 성과는 미지수
문제는 손실만이 아니다. 밸류에이션, 즉 기업가치 산정이 더 까다로운 쟁점으로 꼽힌다. 약 2조 달러에 가까운 가격을 기준으로 한다면, 투자자들은 아직 이익을 내지 못하고 있으며, 유일한 현금창출 부문의 가입자당 매출이 줄어드는 회사에 대해 사상 최고 수준에 가까운 평가를 하는 셈이다. 스페이스X의 장기 성장성이 높게 평가되고 있음은 분명하지만, 상장 직후의 주가가 곧바로 기업가치를 정당화할지에는 의문이 남는다.
게다가 스페이스X는 아직 입증되지 않은 스타십 프로그램을 가장 중요한 위험 요인으로 적시했다. 이는 회사의 장기 서사가 여전히 실제 대규모 상용화가 검증되지 않은 기술에 크게 의존하고 있음을 뜻한다. 우주 발사와 위성 인터넷이라는 사업 자체는 성장성이 크지만, 투자자가 기대하는 수준의 수익성과 안정성이 당장 구현되는 것은 아니라는 점을 보여준다.
역대 최대 IPO 사례도 경고 신호를 제공한다. 사우디 아람코는 2019년 약 1조7,000억 달러 수준의 가치로 상장했지만, 주가는 여전히 공모가를 밑돌고 있다. 2014년 미국 증시 상장 당시 최대급 IPO였던 알리바바 역시 상장 후 10년이 넘는 기간 동안 주가가 사실상 제자리걸음을 했다. 대형 IPO는 대체로 시장의 기대를 선반영하는 경우가 많아, 실제 실적이 조금이라도 기대에 못 미치면 주가 조정이 크게 나타날 수 있다.
물론 이것이 스페이스X가 나쁜 회사라는 뜻은 아니다. 스타링크는 지난 10년간 구축된 기업 가운데 가장 인상적인 사례 중 하나로 꼽히며, 로켓 발사 시장에서 스페이스X의 지배력도 분명하다. 다만 현재 거론되는 가격에서는 투자자들이 아직 검증되지 않은 미래에 대해 이미 상당 부분 비용을 지불하는 셈이라는 점이 핵심이다. 상장 직후에는 시장의 반응과 거래 초반 변동성을 지켜본 뒤 판단하는 신중한 접근이 요구될 수 있다.
결국 역사상 최대 IPO는 강렬한 헤드라인을 만들어낼 가능성이 크다. 그러나 그것이 곧바로 좋은 진입 시점을 의미하는지는 별개의 문제다. 대형 기술·우주 기업에 대한 시장의 기대가 얼마나 지속될 수 있는지, 그리고 스타링크와 스타십이 실제로 기업가치를 뒷받침할 만큼 성과를 내는지가 향후 핵심 변수로 작용할 전망이다.
투자 판단에 필요한 핵심 포인트를 정리하면, 스페이스X의 상장은 우주·위성 인터넷·AI를 아우르는 초대형 성장 스토리라는 점에서 시장의 관심을 끌 수밖에 없다. 그러나 매출 성장과 순이익은 다른 문제이며, 현재로서는 스타링크의 수익성이 전체 기업가치를 정당화할 만큼 충분한지에 대한 검증이 더 필요하다. 대형 IPO 투자에서 흔히 나타나는 과열을 감안하면, 상장 직후 추격 매수보다는 실적 확인 후 접근하는 전략이 더 합리적일 수 있다.
