채권 시장 참가자들이 단기 미 국채에 대해 낙관적이면서 장기물에 대해선 비관적인 이른바 ‘수익률 곡선 가팔라짐(curve steepener)’ 전략을 강화하고 있다. 이는 연방준비제도(Fed)가 결국 금리 인하로 되돌아갈 것이라는 기대와, 장기물 리스크(예: 인플레이션·재정적자 확대)에 대한 보상 요구가 커지고 있음을 반영한다.
2026년 4월 14일, 로이터 통신의 뉴욕발 보도에 따르면, 수익률 곡선 가팔라짐 전략은 중동 전쟁의 향방이 불확실한 상황에서도 지속되고 있다. 투자자들은 분쟁이 완화되든 격화되든 이 전략이 유효하다고 보고 있으며, 이는 최근까지 다소 호전되는 듯 보였던 미국 재정 상황에 대한 우려가 커지고 있다는 신호다.
보고서는 특히 최근 지정학적 리스크 가운데도 시장의 일부 지표들이 오히려 안정 신호를 보이고 있다고 전했다. 대표적으로 금리 변동성 지표인 MOVE 지수(시차 변동성 측정)는 3월 말 약 1년 만의 고점인 115.02에서 하락해 최근 5주 최저치인 72.15를 기록했다. 또한 금리 옵션 시장에서는 곡선 전반에 걸쳐 단기 변동성 매도(short volatility) 포지셔닝이 포착되며, 금리스왑의 변동성 축소에 대한 기대가 반영되고 있다.
정책 판단과 시장의 균열
ING 뉴욕의 글로벌 금리 및 부채 전략 책임자인 Padhraic Garvey는 “우리는 거친 시기를 지나고 있지만, 전면전으로 되돌아가지 않는 한 이(분쟁 관련 긴장)는 서서히 약해질 것이라는 것이 우리의 중심 시각이다”라고 말했다. 그는 곡선 후단(장기물)은 인플레이션 기대와 관련된 문제가 있고 전단(단기물)은 연준의 금리 인상 가능성이 낮아 가팔라짐 전략이 타당하다고 설명했다.
모건스탠리 인베스트먼트 매니지먼트의 광역시장 채권팀 책임자 Vishal Khanduja는 “수익률 곡선이 정상화됨에 따라 금리 인하 확률이 더 높아질 것”이라며, “우리는 전쟁 이후 올해에 1~2회의 금리 인하로 돌아갈 것으로 본다. 이는 노동시장의 기저 약화가 분기별로 더 명확해질 것이기 때문”이라고 말했다.
“우리는 거친 시기를 지나고 있지만, 전면전으로 되돌아가지 않는 한 이(분쟁 관련 긴장)는 서서히 약해질 것” — Padhraic Garvey, ING
금리 전망과 선물 가격
그러나 현재로선 금리 인하 기대가 시장에서 상당 부분 소거된 상태다. LSEG(런던증권거래소 그룹) 추정에 따르면, 월요일 미국 금리 선물은 2026년에 약 6bp(베이시스포인트)의 금리 인하를 반영하고 있으며, 이는 2월 말 분쟁 발생 전의 약 55bp와 비교하면 크게 줄어든 수치다. 내년 7월 말까지는 선물이 약 15bp의 금리 하락을 시사하고 있다.
인플레이션·재정 부담이 장기물에 부담
단기적으로는 금리 인상 가능성이 낮아 고정되더라도, 장기금리는 미래 인플레이션과 재정적자 확대 우려로 계속 상승 압력을 받을 전망이다. 에너지 측면에서는 호르무즈 해협이 재개되더라도 연료 가격이 수개월간 상승 추세를 유지할 가능성이 크며, 미국 에너지정보청(EIA)은 최근 브렌트유가 올해 배럴당 평균 $96가 될 것이라고 예측했다.
여기에 더해 장기물은 전쟁으로 인한 대규모 국채 발행 전망과 재정 압박이라는 구조적 요인에도 취약하다. 국방부는 이란 전쟁 관련 추가 예산으로 의회에 $2000억 이상의 보조금 요청을 검토 중이며, 이는 이미 2026 회계연도를 위해 서명된 약 $9000억 규모의 국방예산과 별개다.
모건스탠리의 Khanduja는 미국 재무부의 5년물 대 30년물(5/30) 수익률 스프레드가 가장 가팔라질 여지가 있다고 판단했다. 구체적으로 월요일 기준 5년물과 30년물의 스프레드는 96.9bp였고, 전쟁 이전에는 114bp였으며 분쟁 도중에는 82bp로 떨어졌다고 보도는 전했다.
BNP파리바의 미국 금리 전략 책임자 Guneet Dhingra도 만약 분쟁이 격화되더라도 가팔라짐 전략은 매력적일 수 있다고 지적했다. 그는 “격화가 지속되면 자금 조달의 문제로 초점이 옮겨갈 것이다. 이는 일회성 자금뿐 아니라 미국 방위예산의 지속적 증액을 의미한다”고 말했다. 또한 격화 시에는 성장 우려가 인플레이션 우려를 상쇄해 단기물은 상승하지 않는 반면 장기물이 오르는 양상이 나타날 수 있다고 설명했다.
“격화 시에는 성장 우려가 인플레이션 공포를 상쇄해 전단(단기물) 수익률은 오르지 않고 후단(장기물)이 오르기 시작할 것” — Guneet Dhingra, BNP 파리바
용어 설명 및 시장 메커니즘
이 기사에서 자주 등장하는 용어들의 의미는 다음과 같다. 수익률 곡선 가팔라짐(curve steepener)은 장기물 수익률이 단기물 수익률보다 더 빠르게 상승해 5/30 등 장단기 간 스프레드가 확대되는 현상을 뜻한다. 투자자들은 이 전략으로 단기 금리 하향(또는 고정)과 장기 인플레이션·재정 위험에 대한 보상 요구 증가라는 두 흐름을 동시에 노린다.
MOVE 지수는 미국 채권 금리 변동성의 한 척도로, 높을수록 금리 변동성이 크다는 의미다. 금리 옵션 시장과 금리스왑은 기관들이 금리 리스크를 헤지하거나 투기적으로 노출을 취하는 데 사용하는 주요 파생상품이다.
시장·정책·경제에 대한 구조적·단기적 영향 분석
구조적으로는 대규모 재정지출에 따른 채권 수요 확대(공급 증가)가 장기 금리를 올리는 요인이다. 전시(혹은 장기적 군사비 증액) 국면에서 국채 발행이 늘어나면 시장의 장기 인플레이션 기대와 리스크 프리미엄이 높아져 장기 수익률을 지속적으로 밀어올릴 가능성이 있다. 이는 장기 국채 보유자(연금, 보험사 등)의 포트폴리오 재조정을 유발할 수 있으며, 금리 민감도가 높은 자산(장기채, 성장주 등)에 대한 매도 압력으로 작용할 수 있다.
단기적으로는 연준의 정책 기대가 금리 선물에 빠르게 반영되며, 금리 인하 확률이 낮아진 상태는 단기물 금리를 고정시키는 요인이다. 투자자들이 선호하는 가팔라짐 전략은 연준의 금리 경로와 재정 정책, 유가 흐름, 지정학적 리스크 전개 등에 의해 그 유효성이 달라질 것이다. 예를 들어 유가 상승이 지속되면 인플레이션 압력이 재부각돼 장단기 간 스프레드 확대를 가속할 수 있지만, 그와 동시에 성장 둔화 우려가 커지면 연준은 완화적 스탠스로 선회해 단기물은 안정될 수 있다.
시장 참여자들은 포지셔닝을 세분화해야 한다. 구체적으로는 듀레이션(금리 민감도) 관리, 인플레이션 연동채(TIPS)나 실물자산(에너지·원자재) 노출 조정, 국채 만기 구조의 다변화, 금리 옵션을 통한 리스크 헤지 등이 유효할 수 있다. 또한 국채 입찰 및 발행 스케줄, 의회 승인 상황, 방위비 추가 요청 규모 등 재정 관련 이벤트를 면밀히 모니터링해야 한다.
요약적 결론
요약하면, 투자자들은 연준의 금리 인하 기대와는 별개로 장기 인플레이션·재정 리스크를 가격에 반영하며 미국 수익률 곡선의 가팔라짐에 베팅하고 있다. MOVE 지수와 금리 옵션 시장의 포지셔닝은 단기적 불안 요인이 완화될 것이라는 신호를 보내고 있으나, 유가와 대규모 국채 발행 전망은 장기물에 대한 상승 압력을 지속시킬 가능성이 크다. 따라서 향후 채권 및 파생상품 포지셔닝은 연준의 정책 신호, 전쟁의 전개 양상, 재무부의 발행 계획에 따라 재조정될 것으로 보인다.
