요루크 바흘레치(Yoruk Bahceli)와 스테파노 레바우도(Stefano Rebaudo)가 보도한 이번 기사는 유럽중앙은행(ECB)이 당면한 정책 선택과 시장의 기대를 종합적으로 정리한다.
2026년 4월 27일, 로이터의 보도에 따르면, 이달 ECB 회의를 앞두고 이란 전쟁 관련 휴전 소식이 단기적으로는 즉각적인 금리 인상 압박을 완화했다고 분석된다. 다만 평화협상 진행 상황이 불확실하고 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)의 조기 재개 통로가 당장 열릴 조짐이 없기 때문에 트레이더들은 올해 이후 금리 인상을 여전히 전망하고 있다.로이터
1. ECB는 어떤 결정을 내릴 것인가?
가장 유력한 시나리오는 기준금리를 연 2.0%에서 유지하는 것이다. 이는 몇 주 전만 해도 트레이더들이 유가가 배럴당 거의 $120까지 치솟을 때 예상했던 긴축 시나리오에서 크게 후퇴한 결과다. 휴전 발표 이후 유가가 다소 하락하면서 정책 입안자들의 최악의 인플레이션 우려가 완화됐고, ECB도 즉각적인 금리 인상 가능성을 경시해왔다. 그러나 ECB는 분명히 향후의 선택권은 열어둘 것으로 보인다. 4월 초 유가가 한때 $90 아래로 떨어졌으나, 최근 거래에서는 약 $108 수준을 유지하며 전쟁 이전 수준보다는 여전히 높다.
독일은행(Deutsche Bank)의 유럽 수석 이코노미스트인 마크 월(Mark Wall)은 “
ECB는 4월 회의에서 자리를 지키고 추가 증거를 수집한 뒤 6월 회의에서 이 충격에 대응할 필요성이 있는지 판단할 수 있다
“고 말했다.
2. 휴전이 ECB의 기조에 변화를 줬나?
단기적으로는 그렇다. 유가의 후퇴는 경제 전망을 ECB가 3월에 제시한 기준 시나리오에 더 가깝게 만들었다. ECB의 3월 베이스라인은 인플레이션이 이번 분기 약 3% 수준에서 정점을 찍을 것으로 본다. 천연가스 가격이 이 시나리오보다 낮게 형성된 점도 부정적 시나리오(2026년 하반기에 인플레이션이 4% 이상으로 정점에 달하는 경우)가 현실화되지 않았다는 근거로 제시됐다고 ECB 총재 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde)는 언급했다.
시장 참가자들도 올해 금리 인상 베팅을 줄였다. 소시에테 제네랄(Societe Generale)의 유럽 수석 이코노미스트 아나톨리 안넨코프(Anatoli Annenkov)는 “
휴전으로 전망이 개선됐지만, 생산을 얼마나 빨리 재개하고 유류 흐름을 정상화하는 데 얼마나 걸릴지에 대한 우려가 많다
“고 지적했다.
3. 전쟁이 경제에 미치는 영향은 무엇인가?
현재로서는 인플레이션 상승이 주로 에너지 가격 상승에 기인하고 있으며, 경기 활동 둔화는 이미 성장 약화를 시사한다. 독일은 이번 전쟁을 이유로 2026년과 2027년 성장 전망을 하향 조정했고 인플레이션 전망치는 상향 조정했다.
유로존의 기업활동은 4월에 위축을 기록했으며, 특히 서비스업 부문이 큰 타격을 받았다. 시티(Citi)에 따르면 공장 부문은 생산 비용 급등을 겪고 있으며, 생산자 물가가 최근 37개월 중 가장 빠른 속도로 상승했다. 그러나 인플레이션이 경제 전반으로 확산돼 ECB를 경악하게 할 수준으로 번졌다는 증거는 아직 포착되지 않았다. 3월 소비자물가는 2.6%로 상승했으나 식료품·에너지 제외 물가(근원 물가)와 서비스 물가는 하락했다. 4월 분 데이터는 ECB 회의 당일 발표될 예정이다.
ECB가 월요일에 발표한 기업들의 인플레이션 기대에 관한 설문조사도 2차 파급효과의 뚜렷한 징후는 거의 없다고 보여주었다. 기업들의 장기 기대는 안정적이었고 임금 상승률 역시 상승하기보다는 완화될 것으로 전망됐다.
설명: ‘2차 파급효과’란?
일반적으로 1차 파급은 원자재나 에너지 가격 상승이 바로 물가에 반영되는 현상이다. 2차 파급효과는 이 1차 충격이 임금 협상·가격 결정에 반영되어 임금과 서비스 가격 전반이 올라, 구조적으로 높은 인플레이션을 초래하는 현상을 의미한다. 중앙은행이 가장 우려하는 시나리오 중 하나는 이 2차 파급이 고착화되어 인플레이션 기대가 상승하는 경우다.
4. 이번 에너지 충격이 2022년과 다른 점은 무엇인가?
이번 충격의 인플레이션 유발 범위와 크기는 2022년 때보다 제한적일 가능성이 크다. 시티의 이코노미스트들은 2022년 인플레이션 급등을 조기에 경고했던 많은 지표들이 이번에는 작동하지 않고 있다고 지적한다. 당시 경제와 노동시장은 팬데믹 이후 억눌렸던 수요가 폭발하면서 매우 강했다. 반면 이번에는 경제와 노동시장이 2022년만큼 강하지 않다.
2022년 러시아의 우크라이나 침공 당시에는 인플레이션이 이미 ECB의 목표치인 2%를 크게 상회한 상태였다. 이번에는 전쟁 발발 직전까지 인플레이션이 목표 근처였다는 점이 차별 요소다. 재정 여력이 부족해 정부가 가계와 기업에 제공할 수 있는 재정 지원의 폭도 제한적이며, 통화정책과 금융여건도 팬데믹 이후의 완화 수준처럼 느슨하지는 않다.
또한 유럽은 러시아에 대한 의존을 대폭 축소하며 에너지 공급원을 대체하려고 급히 움직였던 2022년의 상황과 달리, 이번 충격은 유럽에 국한된 문제가 아니라 글로벌 충격이다. 유로화도 2022년처럼 급락하지 않고 상대적으로 버텨냈다. 2022년 당시 유로화의 급락은 위기를 증폭시키는 요인으로 작용했다.
호르무즈 해협이란?
호르무즈 해협은 페르시아만과 오만만을 연결하는 좁은 해협으로, 국제 원유 공급에 있어 중요한 관문이다. 이 해협을 통과하는 유류 물동량이 세계 원유 공급에서 차지하는 비중은 상당하며, 봉쇄나 교란이 발생하면 글로벌 유가에 즉각적인 충격을 주게 된다. 따라서 이 해협의 통행 정상화 여부는 시장과 정책당국이 주시하는 핵심 변수이다.
5. ECB가 2026년 이후 금리를 인상할 가능성은?
가능성이 있다. 트레이더들은 적어도 두 차례의 금리 인상을 예상하고 있으며, 가장 가능성이 높은 시점은 6월부터 시작하는 시나리오다. 다만 언제 호르무즈 해협을 통한 공급 흐름이 정상화될지에 대한 불확실성 때문에 결정은 쉽지 않다. 인사이트 인베스트먼트(Insight Investment)는 유가가 $100 아래에 머무르면 금리 인상 없이 지낼 가능성과 두 차례 인상 가능성을 동전 던지기 수준으로 본다고 밝혔다.
분석가들은 두 차례의 금리 인상이 경제에 중대한 부담을 주지 않으면서도 임금 결정자들에게 신호를 주고 인플레이션 기대를 억제하는 데 도움이 될 것이라고 평가한다. 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)의 유럽 채권 담당 책임자 데이비드 자한(David Zahn)은 “
2차 파급효과가 촉발되지 않도록 금리를 조금 올릴 필요가 있다
“고 말했다.
정책적 함의와 향후 영향 분석
단기적으로 ECB가 4월에 금리를 동결할 경우 시장은 유가와 호르무즈 해협 상황에 더 민감하게 반응할 가능성이 있다. 유가 상승이 재개될 경우 인플레이션과 기대가 다시 상승할 위험이 있고, 이는 ECB가 6월이나 이후에 신속히 긴축으로 전환할 필요성을 높인다. 반대로 유가가 안정적으로 $100 이하에서 머무르면 ECB의 완급 조절 여지는 커지며, 경기 둔화에 대한 우려가 우세해질 수 있다.
금리 경로가 노동시장과 임금 협상에 미치는 파급을 고려하면, 두 차례 정도의 점진적 인상은 인플레이션 기대 관리 측면에서 비용 대비 효과가 클 수 있다. 그러나 가파른 긴축은 이미 둔화 신호를 보이는 서비스업과 제조업에 추가적인 압박을 가할 수 있으므로 ECB는 데이터에 따라 매우 신중하게 결정을 내려야 한다.
중장기적으로는 에너지 공급의 복구 속도, 글로벌 수요 회복 여부, 유로존 내 수요·공급 불균형의 해소 정도가 ECB의 통화정책 스탠스를 결정할 핵심 변수다. 중앙은행은 단기 충격을 완화하면서도 인플레이션 기대가 고착화되는 것을 막기 위한 명확한 전략을 제시해야 한다.
결론
4월의 회의는 정책의 전환점이라기보다는 추세를 재평가하고 추가 증거를 수집하는 시점이 될 가능성이 크다. 다만 트레이더들과 일부 투자자는 6월 이후를 두고 최소 두 차례의 금리 인상을 베팅하고 있으며, 이는 유가와 호르무즈 해협의 흐름 정상화 여부에 크게 좌우될 것이다.
핵심 요약: ECB는 4월에 금리를 유지할 가능성이 크지만, 유가와 지정학적 리스크가 다시 악화되면 6월 이후 금리 인상 시나리오가 유력해진다.
