인베스팅닷컴 — UBS 애널리스트들은 현재 미국 경제 성장의 원천이 이례적으로 좁다고 평가하며, 세계 최대 경제가 2026년을 향해 가는 길목에서 기초 여건이 좋게 봐도 ‘혼재’되어 있다고 진단했다.
2025년 11월 12일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 조나단 핑글과 앨런 데트마이스터가 이끄는 UBS 전략가 팀은 고객 노트에서, 인공지능(AI)에 대한 열광이 촉발한 주식시장 급등이 소비를 떠받치고 있음에도 불구하고 미국 경제의 상당 부분은 침체에 진입해 있다고 지적했다.
“본질적으로 지금의 미국 경기 전망은 AI에 거는 ‘큰 베팅’처럼 보인다. AI가 견인한 주식시장 부의 효과가 고소득 가계의 소비를 지지하는 동안, 다른 가계는 점점 더 큰 압박에 직면하고 있다.”
이 같은 흐름을 감안할 때, 그리고 소프트웨어·컴퓨터·주변기기 등 AI 연관 부문을 제외하면 성장 중인 영역이 사실상 보이지 않는다는 점을 고려하면, UBS는 미국 성장의 견조함이 취약해질 수 있다고 평가했다.
UBS는 또 앞으로 수개월 동안 도널드 트럼프 대통령의 전방위적 관세가 역풍으로 작용할 수 있다고 경고했다. 다만 백악관의 대표 예산 법안에 따른 세금 환급이 내년 2분기에 어느 정도 완충 역할을 할 수 있다는 점도 덧붙였다.
UBS는 관세가 실질 국내총생산(GDP) 성장률을 약 0.8%포인트 낮출 것으로 예상했다. 이 가운데 “절반 조금 넘는 비중”이 2026년에 발생할 것으로 내다봤다. 또한 이러한 관세 부과는 연방준비제도(연준)가 선호하는 인플레이션 지표를 상방으로 압박할 수 있다고 밝혔다.
그럼에도 관세의 향방은 여전히 불확실하다. 특히 연방대법원이 트럼프 대통령이 비상 경제권을 활용해 관세를 부과한 조치의 합법성을 심리하고 있어, 최종 결론에 따라 경로가 달라질 수 있기 때문이다.
한편 대통령의 이른바 “원 빅 뷰티풀 빌 액트(One Big Beautiful Bill Act)”는 올해와 2026년 성장률을 각각 0.45%포인트가량 끌어올릴 수 있다고 UBS는 추정했다.
“관세 대 재정정책의 대립이 2026년의 핵심 긴장 요소로 보인다.”
이 문제들은 연준에도 어려운 숙제를 남긴다. 금리 결정을 맡는 연방공개시장위원회(FOMC)는 올해 들어 두 차례 금리를 인하해 둔화하는 노동시장을 지지하려 했다.
그러나 당국자들 사이에서는 2025년에 추가 인하가 물가를 자극할 수 있을지에 대한 회의론이 제기되면서, 차입 비용의 경로에는 안개가 끼고 있다.
UBS 애널리스트들은 연준이 올해 12월에 한 차례 추가 인하를 단행하고, 2026년에는 두 차례 더 인하해, 내년 말 연방기금금리 목표 범위가 3.00%~3.25%에 이를 것으로 전망했다.
맥락과 해석: 왜 ‘협소한 성장’이 위험 신호인가
UBS의 진단은 성장의 편중이 경기 탄력성을 약화시킬 수 있다는 점에 주목한다. AI 관련 자산과 상위 소득 가계의 소비에 성장이 의존할수록, 저·중소득층과 비(非)AI 산업의 둔화가 총수요에 미치는 하방 압력은 커진다. 이는 고용 확대의 범위를 제한하고, 특정 섹터 충격이 경제 전반으로 전이될 가능성을 높인다. UBS가 ‘좋게 봐도 혼재’라고 표현한 이유가 여기에 있다.
또한 관세와 재정의 엇갈린 효과는 가격과 성장의 상충을 심화시킨다. 관세는 물가 상방과 성장 하방을 동시에 유발하는 공급 충격의 성격을 띠는 반면, 세금 환급과 예산 법안은 수요 측을 지지한다. UBS가 2026년을 ‘관세 대 재정’의 줄다리기로 규정한 것은 이 같은 정책 혼성 신호가 통화정책의 선택지를 좁힐 수 있음을 시사한다.
연준의 딜레마: ‘성장 둔화’와 ‘물가 재상승’ 사이
두 차례의 금리 인하에도 불구하고, 연준은 추가 완화가 물가를 다시 자극할 위험을 면밀히 의식하고 있다. UBS의 기준 시나리오(올해 12월 1회, 2026년 2회 인하, 종착점 3.00%~3.25%)는 신중한 완화를 전제한다. 이는 성장 둔화 신호를 인정하되, 관세 등 상방 물가 리스크가 남아 있는 한 속도 조절이 불가피하다는 판단으로 읽힌다.
정책 당국자들이 2025년 추가 인하의 물가 자극 효과에 의구심을 드러낸 점은, 중립금리에 근접한 영역에서의 정책 감도가 낮아졌음을 뜻한다. 결국 관건은 노동시장의 냉각 속도와 관세로 인한 비용 전가가 얼마나 물가에 파급되느냐에 달려 있다.
용어 해설
실질 GDP: 물가 변동을 제거한 경제성장률로, 경제의 실제 생산 활동 변화를 보여준다. UBS는 관세가 이를 약 0.8%포인트 낮출 수 있다고 추정했다.
연준이 선호하는 물가 지표: 연준이 통화정책 판단에 핵심적으로 참고하는 인플레이션 측정치를 뜻한다. UBS는 관세가 해당 지표에 상방 압력을 줄 수 있다고 봤다.
비상 경제권: 행정부가 경제적 비상 상황에서 특정 조치를 신속하게 시행할 수 있도록 허용하는 권한을 말한다. 현재 연방대법원이 이 권한을 활용한 관세 부과의 합법성을 심리 중이다.
부의 효과(wealth effect): 자산 가격 상승이 소비 심리와 지출을 늘리는 현상이다. UBS는 AI 주도 주가 상승이 고소득 가계의 소비를 지지한다고 설명했다.
전문가 관점: 투자자 체크포인트분석
첫째, 성장 동력의 집중은 변동성 확대로 이어질 수 있다. AI 관련 주도주의 조정이 소비 둔화와 투자 위축을 자극할 위험이 있다. 둘째, 정책 간 상쇄(관세의 성장 하방 vs. 재정의 성장 상방)는 경기 궤적의 가시성을 낮춘다. 이는 연준에 점진적·데이터 의존적 접근을 강제할 가능성이 높다. 셋째, 법적 불확실성(연방대법원 판결 대기)은 관세 경로를 바꿀 수 있어, 중기 전망에 상·하방 양면의 잠재 변화를 남긴다.
결국 핵심은 AI의 파급력이 실물경제 전반으로 얼마나 확산되느냐, 그리고 정책 조합(관세·재정·통화)이 물가 안정과 성장 유지 사이에서 어떤 균형을 선택하느냐에 달려 있다. UBS의 수치 전망(관세 -0.8%p, 재정 +0.45%p, 최종 금리 3.00~3.25%)은 이러한 균형점이 아주 미세한 조정 위에 서 있음을 시사한다.
