서두 요약

전일 뉴욕증시는 미·중 잠정 무역 합의 초안 도달과 대형 기술주의 AI 설비투자 확대 소식이 맞물리며 S&P500·나스닥·다우가 모두 사상 최고치를 새로 썼다. 그러나 장 마감 직후 선물시장은 보합권에 머물며 차익 실현 경계와 추가 랠리 기대가 교차하는 양상이다. 본 칼럼은 향후 한 달 남짓을 ‘중기’로 정의하고, ▲거시 변수(연준·국채금리·경제지표) ▲정책 변수(무역·대선·셧다운) ▲섹터별 펀더멘털(빅테크 CAPEX·소비·산업재) ▲수급·기술적 흐름을 종합해 시장 방향성을 전망한다.

1. 최근 시장 상황 체크리스트

지수	10/27 종가	전일 대비	연초 대비
S&P500	5,019.37	+1.22%	+15.6%
Nasdaq100	17,903.45	+1.82%	+28.9%
Dow Jones	39,118.24	+0.69%	+8.7%

금리·채권: 미 10년물 수익률 3.99%로 4% 아래 재차 진입.
달러 지수: 98.6p, 3주 연속 하락으로 위험자산 선호 배경.
VIX: 11p대, 2020년 이후 최저 근접. 과도한 낙관의 신호?
원자재: 금은 -3%, 구리 +1%, WTI 61달러. 인플레이션 완화.

2. 거시 변수 심층 분석

2-1. 연준·경제 지표

10월 FOMC(29일)에서 25bp 인하 확률이 CME 페드워치 기준 98%까지 가격에 반영돼 있다. 핵심은 ‘동결 이후 추가 인하 여지’를 시사하느냐이다. 9월 CPI는 3.0%로 예상치를 하회했고, 정부 셧다운 탓에 향후 통계 공백이 늘어 데이터 디펜던트 기조가 완화적으로 해석될 가능성이 크다.

“긴축 피로가 누적됐다. 금리 인하→ PER 상향 여지는 남아 있으나 성장 둔화 vs 밸류에이션 부담 줄다리기가 시작된다.” — 뉴욕 채권 프라이머리 딜러 인터뷰

2-2. 국채 수급과 유동성

셧다운 장기화로 국채 발행 스케줄이 지연되고 있어 단기적으로 수급 완화가 금리 하방 압력 요인이다. 다만 12월 임시예산 데드라인이 재도래하면 발행 급증 리스크가 재부상할 전망이다. 결론적으로 4.0±0.2% 박스권 등락을 예상한다.

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3. 정책 변수: 무역·대선·셧다운

3-1. 미·중 관세 휴전

말레이시아 실무협상에서 도출된 ‘100% 관세 철회·희토류 수출 규제 1년 유예’ 초안은 30일 트럼프·시진핑 회담에서 서명 예정이지만, Phase-One déjà vu를 기억하는 월가는 티어-다운(부분 합의)의 한계도 인지하고 있다.

베어 시나리오: 서명 불발 또는 중국 구매 이행 저조 → 반도체·산업재 단기 급락.
베이스 시나리오: 서명+단계적 관세 철회 → 달러 약세, EAFE(EU·日) 상대 아웃퍼폼.
불(牛) 시나리오: 추가 관세 철폐 로드맵 + 대두·희토류 실물 거래 가시화 → S&P500 5,200선 돌파.

3-2. 연방정부 셧다운

AFGE 노조가 ‘조건 없는 CR’ 통과를 촉구했으나 ACA 세액공제 연장 문제가 남아 있다. 11월 21일 전 임시 예산이 통과될 확률을 70%로 추정한다. 장기화 시 고용·소비 지연→ 1분기 실적 컨센서스 하향 리스크.

4. 섹터·테마별 펀더멘털

4-1. AI CAPEX 열전 : 빅테크 vs 중소형주

오픈AI·마이크로소프트·알파벳·아마존·메타는 2025 회계연도 총 CAPEX 5,500억 달러를 예고했다. 전력 인프라(전자는 새로운 석유) 증설이 병목이다. 대형주는 규모의 경제로 ROIC 상방, 반면 Russell2000 중소형주는 자본 조달난으로 EPS 하방. 따라서 빅테크 오버웨이트·스몰캡 언더웨이트 전략 유지.

4-2. 소비재·리테일

GLP-1 비만 치료제 확산이 식·음료 디맨드 둔화 논쟁을 촉발. 장기적으로 펩시·케로그 등의 볼륨 리스크가 존재하나 중기에는 영업 레버리지 둔화 −1~−2% 매출 영향 수준으로 제한적. 오히려 비만 관리 프로그램을 공격적으로 도입하는 코스트코·CVS 등 대형 리테일 내 헬스케어 채널 확장이 기회.

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