피치 레이팅스(Fitch Ratings)가 UGI Utilities, Inc.의 장기 발행자 디폴트 등급(長期 Issuer Default Rating·IDR)을 A-로 재확인하고, 등급전망(outlook)을 종전 ‘부정적’(Negative)에서 ‘안정적’(Stable)으로 상향 조정했다.
2025년 7월 21일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면 이번 전망 조정은 모회사인 UGI Corporation의 실적이 개선세를 보이고 있다는 판단이 결정적이었다. 피치는 특히 자회사 AmeriGas Partners LP의 운영을 추가적인 모회사 지원 없이 안정화하겠다는 경영진의 의지를 긍정적으로 평가했다.
※Issuer Default Rating(IDR)란? IDR은 기업이 전반적인 재무의무를 이행할 수 있는 능력을 종합적으로 평가한 등급이다. 채권·대출 등 특정 개별 상품이 아닌 기업 신용도 전반을 판단한다는 점에서 투자자들의 리스크 관리 지표로 활용된다.
1. 규제사업 기반의 안정적 현금흐름
피치는 “UGI 유틸리티즈는 펜실베이니아주에서 규제를 받는 천연가스·전력 배급 사업을 영위하며 리스크가 낮다”고 평가했다. 실제로 회사는 건실한 고객 증가율과 우호적인 요금규제 환경을 바탕으로 안정적 현금흐름을 확보하고 있다.
다만 2025~2027년 동안 16억 달러(약 2조1,600억 원)에 달하는 대규모 설비투자(CAPEX) 계획을 집행해야 한다는 부담도 존재한다. 피치는 “이 같은 투자가 우려 요인이 될 수 있지만, 규제 당국의 승인 가능성을 고려하면 상쇄 효과가 있다”고 분석했다.
2. 레버리지 전망
피치는 UGI 유틸리티즈의 운영현금흐름 대비 순차입금(FFO 레버리지)이 2025~2027년 평균 4.3배 수준을 나타낼 것으로 내다봤다. 이는 현재 ‘A-’ 등급에 부합하는 수준이다. 레버리지 배수가 5배를 넘어서면 등급 하향 압력이 커질 수 있다는 점에서 4.3배는 ‘안정적’ 지위를 뒷받침하는 핵심 수치로 꼽힌다.
“UGI Utilities는 동종업체인 Southwest Gas Corporation과 DTE Gas Company보다 강한 재무지표를 기록할 것으로 예상된다.” — 피치 레이팅스
3. 규제 환경과 요금 인상
UGI 유틸리티즈는 펜실베이니아 공공요금위원회(Pennsylvania Public Utility Commission·PUC)로부터 사업을 감독받는다. 회사는 2025년 1월 연간 1억1,000만 달러 규모의 매출 증가를 목표로 요금 인상(rate case)을 신청하며, 자기자본이익률(ROE) 11.2%를 요구했다.
이후 7월 9일, 회사는 이해관계자들과 협상을 통해 6,950만 달러의 기준 배급요금(base distribution rate) 인상에 합의했다. 현재 PUC의 최종 승인 절차가 남아 있지만, 업계는 승인 가능성을 높게 보고 있다.
4. 인프라 현대화 진척
회사 측 자료를 보면 2025년 1분기 기준, UGI 유틸리티즈의 가스 배관(mains) 중 94%가 ‘현대적 자재’로 교체됐다. 부식 위험이 높은 주철관(cast-iron) 교체 프로젝트는 2027년 완료가 목표다.
이는 안전성 강화와 규제 리스크 감소로 이어져 장기적으로 배당 여력과 신용도를 모두 높이는 요소로 평가된다.
5. 입법 환경 변화의 호재
피치는 최근 펜실베이니아 상원이 통과시킨 상원법안 311(Senate Bill 311)을 성장 촉진 요인으로 꼽았다. 해당 법안은 지방정부가 특정 연료원을 금지하는 것을 제한해 ‘연료 중립성(fuel-neutral)’을 유지한다.
이는 천연가스가 전기 대비 가격 경쟁력을 지속할 수 있도록 해 주거·상업용 신규 고객 확보에 긍정적 영향을 미칠 전망이다.
전문가 해설 및 전망
① 실적 개선이 등급 안정의 열쇠
UGI Corporation은 최근 몇 년간 AmeriGas 지분 인수 이후 늘어난 부채와 실적 둔화로 시장 우려를 받아 왔다. 피치는 ‘추가 자본 투입 없이도 AmeriGas 운영을 안정시킨다’는 경영진의 의지를 직접 확인했다고 밝히며, 이는 그룹 전반의 현금유출 리스크를 완화한다고 분석했다.
② CAPEX와 현금흐름 균형
향후 3년간 16억 달러의 설비투자를 감당해야 하지만, 규제기관이 투자비 회수를 인정하는 구조를 유지하면 레버리지 지표가 큰 폭으로 악화될 가능성은 제한적이다. 즉, 규제환경이 변동되지 않는 한 ‘A-’ 등급이 유지될 가능성이 높다.
③ 금리 환경 변수
다만 2025년 이후 미국의 금리 경로가 ▲ 장기 고금리 ▲ 인플레이션 재확산 등으로 전개될 경우, 차입원가 상승이 재무지표에 부담 요인이 될 수 있다. 피치는 이러한 거시 변수까지 감안해도 4.3배 레버리지 전망이 유지될 것으로 보고 있다.
④ 경쟁사 대비 우위
Southwest Gas와 DTE Gas는 동일한 공공 유틸리티 섹터에 속하지만, 피치에 따르면 두 회사의 예상 FFO 레버리지는 UGI 유틸리티즈보다 높게 형성될 전망이다. 이는 투자자 관점에서 UGI 유틸리티즈의 상대적 매력을 강화하는 요인으로 작용한다.
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