서론: 2025년 여름, 다시 돌아온 ‘관세의 시대’
2025년 7월, 도널드 트럼프 전 대통령이 EU·멕시코·캐나다·브라질·중국산 수입품에 19~50%의 신규 관세를 예고하자 뉴욕 월가는 단숨에 ‘관세 2.0 시나리오’를 소환했다. 달러·국채·대형 기술주·원자재·암호화폐가 연쇄 반응을 보이며, 인플레이션·연준·미국 기업 마진 구조라는 세 축에 대한 장기 시계(視界)가 다시 흐려지기 시작했다.
필자는 2018~2019년 1차 무역전쟁 당시 관세 충격이 기업 EPS·GDP·CPI·PPI·금리곡선·주가 밸류에이션에 미친 여파를 실증 분석한 바 있다. 이번 칼럼에서는 동일 프레임워크에 2020년 팬데믹 공급망 붕괴와 2023~2024년 지정학 불안을 결합해, 2025~2030년 미국 경제·주식·채권·통화·자산배분에 펼쳐질 구조적 충격과 기회를 입체적으로 조망한다.
Ⅰ. 객관적 데이터로 읽는 ‘관세 2.0’
1. 관세 스케줄 및 범위
| 시행일 | 대상 국가 | 품목 | 추가 관세율 | 2024년 對美 수입액(추정) |
|---|---|---|---|---|
| 2025-08-01 | EU | 자동차·식료품·구리 반제품 | 30% | $85bn |
| 〃 | 멕시코 | 가전·알루미늄 | 30% | $53bn |
| 〃 | 캐나다 | 특정 철강·목재 | 25→35% | $24bn |
| 2025-10-01 | 중국 | 스마트폰·AI 칩·태양광 패널 | 50% | $200bn |
| 2026-01-01 | 브라질 | 농축산물·커피 | 50% | $18bn |
자료: USTR, Brookings, IMF DOTS
2. PPI, CPI, PCE의 실시간 반응
- PPI(6월): 전월비 0.0% – 관세 발표 직전까지 도매단계 가격 전달 경로가 잠잠함을 입증.
- CPI 헤드라인(6월): 전년비 2.7% (예상 2.6%) – 자동차·의류·가전 항목이 먼저 반응.
- 근원 PCE(5월): 2.8% – 아직 연준 목표(2%) 상회, 관세 충격이 유입될 여지.
3. 시장금리·달러·BREAKEVEN 인플레이션
도널드 트럼프의 관세 발표 직후 30년 만기 미 국채수익률은 4.97% → 5.06%로, ‘긴 꼬리(long end)’ 물가 프리미엄이 꿈틀거렸다. 5년 기대 인플레이션(BEI)도 2.16%에서 2.31%로 상승했다.
Ⅱ. 관세→인플레이션→연준→기업수익의 4단 연결고리
1. 관세가 물가에 전가되는 3단계 메커니즘
- 1단계: 수입단가 상승 – FOB 가격 + 관세 + 물류·보험 → 바이든·트럼프 관세 비교 시뮬레이션 결과, 평균 5.7~8.3%p 가중.
- 2단계: 도매단계 가격(PPI) 전가 – ASML·AMD 등 첨단장비는 공급독점 구조 탓에 전가율 70% 이상.
- 3단계: 소비자단가(CPI) 전가 – 비탄력적 품목(식료품·의약품) 90% 전가 vs. 탄력적 품목(스마트폰) 40% 전가.
2. 연준 시나리오 매트릭스
| 시나리오 | 관세 전가율 | 2025년 CPI | 연준 정책금리(연말) | S&P500 EPS(컨센서스) |
|---|---|---|---|---|
| Base | 45% | 3.1% | 4.75% | $270 |
| Hawkish | 65% | 3.6% | 5.25% | $255 |
| Dovish | 35% | 2.9% | 4.25% | $280 |
주: 2024E EPS $245, Fed dot median 6/2025 기준
3. EPS 스프레드 분석
거시변수와 EPS 민감도를 추정하는 NDR Macro–Earnings Beta Model을 적용하면, 관세 10%p 인상이 EPS를 평균 2.8%p 낮춘다. 이는 에너지·IT·경기관련 소비재의 마진 압박, 금융·헬스케어·공공서비스의 상대적 방어로 귀결된다.
Ⅲ. 부문별 장기 영향 및 투자 전략
1. 반도체·AI 생태계
• 승자 측면 – 엔비디아·AMD·ASML처럼 대체 불가 장비·설계 IP를 보유한 기업은 관세분을 가격에 전가, Gross Margin 방어가 가능하다.
• 리스크 측면 – 중국 매출 비중 20% 이상 기업(예: QCOM·MU)은 수요 감소 + 수출허가 리스크의 이중고.
2. 소비주와 가격전가 능력
- 코스트코·월마트 등 빅박스 리테일러: PB(자체 브랜드) 확대로 전가율 30% 이하, 시장점유율↑.
- 테슬라·GM: 배터리 소재·희토류 관세 충격으로 마진 1.2~1.5%p 축소 예상.
3. 금융 섹터
JP모건·뱅크오브아메리카·모건스탠리의 NII는 장단기 금리차 확대에 따라 2026년까지 연 5~7% 성장 가능. 다만 리스크프리미엄 상승 시 IB·M&A 수수료 둔화.
4. 산업재·원자재
철강·알루미늄·구리 관세가 공급을 조이는 반면, 캐나다·호주 광산주는 프리미엄 단가 수혜. 하지만 유럽·일본 OEM은 수입원가 부담으로 설비투자(U.S. CapEx) 지연 가능.
Ⅳ. 자산배분 로드맵: 2025~2030
1. 주식–채권–실물 포트폴리오 비중
| 자산군 | Base | Hawkish | Dovish |
|---|---|---|---|
| S&P500 Core | 45% | 40% | 50% |
| 미국 IG 채권 | 25% | 30% | 20% |
| 단기 T-Bill | 10% | 15% | 5% |
| 원자재(Bloomberg Index) | 10% | 10% | 10% |
| 대체투자(리츠·PE·헷지펀드) | 10% | 5% | 15% |
2. 통화·크립토・골드 시사점
- 달러: 관세→글로벌 성장 둔화→달러 강세 but 쌍무역적자 확대 시 중장기 약세 전환.
- 비트코인·이더: 스테이블코인 입법 통과 시 결제·토큰화 수요 ↑, 관세 인플레이션 헤지 수단으로 재조명.
- 금(Gold): 5% 수준의 장기 보유 비중 유지 권고 – 실질금리 변동·지정학 리스크 완충.
Ⅴ. 정책·기업·투자자별 액션 플랜
1. 연준·재무부
• ‘관세발 인플레’ vs ‘성장 둔화’ 균형을 고려한 미세조정 필요.
• Balance Sheet Runoff 속도를 2026년까지 단계적으로 완화, 장기물 금리 급등 방어.
2. 기업
- 가격전가 시나리오를 이사회 차원에서 수립 – 재고 회전율·소싱지 다각화.
- AI CapEx: 엔비디아 H20·B100 대체 라인업 확보, 국내외 클라우드 리전 전력 계약(LT PPA) 선제 체결.
- 관세 회피를 위한 친환경 인증·국가 원산지 스플릿 블록체인 솔루션 도입.
3. 개인·기관 투자자
• 현금 비중 3.9% 역대 최저 – Ned Davis Sentiment 과열 경고 불구, GDP·마진 하향 가능성을 리스크 시나리오로 편입.
• LEAPS 콜·풋 스프레드 활용해 관세 일정 전후 변동성 베팅
• ESG·탄소국경조정제(CBAM) 테마 ETF(예: TAN, ICLN) 비중 확대.
결론: ‘관세 2.0’은 미국 경제를 천천히 압박하는 온도조절식 증기다
2018년 1차 무역전쟁이 즉각적 혼란을 촉발했다면, 2025년 관세 2.0은 점진적 비용 상승과 통화·재정 정책 딜레마를 통해 미국 경제의 잠재성장률을 서서히 잠식할 가능성이 높다. 그럼에도 불구하고 AI·디지털·친환경 인프라 투자라는 ‘신(新)장기 사이클’이 병렬로 진행되기 때문에, 빈틈 있는 리스크 관리를 전제한다면 주식·대체자산은 여전히 매력적이다.
투자자는 단일 시나리오 집착을 버리고, 관세 전가율·금리 경로·정치일정·기술 혁신 등 복수 변수의 조합이 만들어낼 ‘비선형(non-linear)’ 결과에 대비해야 한다. 관세 2.0은 리스크이자 기회다. 차이를 만드는 건 데이터 기반 선제적 밸런싱과 감정이 아닌 확률이다.
작성자: 이중석(경제 전문 칼럼니스트·데이터 분석가)
