서론
2025년 5월 31일, 모건스탠리 애널리스트들은 트럼프 행정부의 이민정책이 미국의 이민자 유입 속도를 크게 둔화시키며 향후 1~2년 내 인구·노동력 성장률 하락을 초래할 것이라고 진단했다. 이 분석은 미국 경제 전반, 특히 연방준비제도(이하 연준)의 통화정책 경로와 주식시장에 장기적 구조 변화를 유도할 주요 변수로 주목받고 있다. 본 칼럼은 이민정책 둔화가 인구구조·노동시장·잠재 성장률 및 중립금리를 통해 연준의 금리 기조와 미국 주식시장에 미치는 장기적 영향을 심층 분석하고, 투자자들이 고려해야 할 전략적 시사점을 제시한다.
1. 이민정책 둔화에 따른 인구·노동력 성장률 변화
모건스탠리는 트럼프 행정부의 이민 속도 전망치를 2025년 80만 명, 2026년 50만 명으로 하향 조정했다. 이로 인한 인구·노동력 성장률 예상 변화는 다음과 같다.
| 항목 | 2025년 전망(종전) | 2025년 전망(수정) | 2026년 전망(수정) |
|---|---|---|---|
| 인구 성장률 | 0.7% | 0.4% | 0.3% |
| 노동력 성장률 | 1.0% | 0.7% | 0.5% |
이러한 성장률 둔화는 노동시장 공급측 충격으로서 기업의 채용·확장 의사결정에 영향을 미치며, 장기적으로는 노동비용 상승과 잠재 성장률 하락으로 연결된다.
2. 노동시장 타이트화와 인플레이션 지속 가능성
노동력 유입이 줄어들면 실업률이 낮은 수준에서 유지되며 임금 상승 압력이 커진다. 실제로 2025년 상반기 ISM 제조업 노동자 가동시간 지표와 평균시간외근무 증가율은 여전히 강세를 보였다. 임금 상승은 서비스업·비내구재 부문의 소비자물가(PCE) 지수 상승 압력으로 이어져, 연준이 당초 예상했던 인플레이션 목표(2%) 하회 시점이 지연될 가능성이 높아진다.
- 임금 상승률(2024~25년): 평균 3.5%→4.2% 전망 상향
- 서비스 CPI 연평균 상승률: 3.0%→3.5% 상향 조정
결국 노동시장 타이트화로 인플레이션 하방 안정이 쉽지 않아, 연준의 긴축적 유지 부담이 가중될 것으로 보인다.
3. 잠재성장률 및 중립금리 하락
모건스탠리는 이민 둔화 충격이 미국의 잠재 성장률을 2025년 2.0%에서 2026년 1.5%로 낮추며, 중립금리(Real Neutral Rate)도 하락 압력을 받을 것으로 추정했다. 잠재 GDP 및 중립금리 변화 추정치는 다음과 같다.
| 구분 | 2024년 | 2025년 | 2026년 |
|---|---|---|---|
| 잠재성장률(연) | 2.2% | 2.0% | 1.5% |
| 중립금리(실질) | 1.8% | 1.7% | 1.4% |
중립금리 하락은 곧 연준의 정책금리 상단과 하단을 끌어내리는 요인으로 작용한다. 따라서 2025~2026년 금리 인하 시점과 폭이 기존 예상보다 더 크고 빠를 수 있음을 시사한다.
4. 연준 금리 경로 변화 전망
현재 시장은 2025년 하반기 금리 인하 기대를 반영 중이나, 모건스탠리는 이민 둔화로 인해 연준이 보다 공격적인 금리 인하를 단행할 수 있다고 분석했다. 주요 시나리오는 다음과 같다.
- 2025년 3분기: 금리 동결 후 25bp 인하
- 2025년 4분기~2026년 상반기: 분기별 25bp 인하, 최종 목표금리 3.25% 수준으로 인하
이는 기존 3.75~4.00% 수준의 연말 금리 예상에서 크게 하향 조정된 경로다. 채권시장에선 2년물 및 10년물 금리가 동반 하락하며 수익곡선이 완만해지는 국면을 맞이할 것이다.
5. 주식시장에 미치는 시사점
금리 하락은 전통적으로 주식 밸류에이션(P/E) 상향과 연관된다. 그러나 실질 경제성장률 둔화와 기업 이익 성장률 하락은 EPS 전망을 낮출 수 있다. 투자자는 다음 요인을 균형 있게 고려해야 한다.
5.1 밸류에이션 vs. 이익 성장률
- 밸류에이션 효과: 할인율 하락으로 S&P 500 P/E 밴드 상단(17~18배) 회귀 가능
- 이익 성장률 둔화: 연평균 EPS 성장률 예상 8%→5%로 하향 조정
종합 시나리오는 중립적이다. 할인율 하락이 더 큰 임팩트를 발휘하면 전통적 대형 성장주에 우호적이지만, 경기민감주·산업재는 이익 둔화 압력으로 주가 모멘텀이 제한될 수 있다.
5.2 섹터별 전망
| 섹터 | 임팩트 | 유망 섹터 |
|---|---|---|
| 정보기술 | 밸류에이션 확장 | 클라우드·SW, 반도체 |
| 헬스케어 | 국채 하락→금융비용↓ | 의료장비·제약 |
| 필수소비재 | 소매 소비 둔화 | 식음료 안정적 |
| 금융 | 금리 곡선 평탄화 | 증권·자산운용 |
| 산업재 | 이익성장 둔화 | 방위산업·인프라 |
6. 장기적 투자전략 제언
- 포트폴리오 듀레이션 관리: 채권 듀레이션 연장으로 금리 하락 수혜 극대화
- 밸류에이션 확장주 비중 확대: 클라우드·AI 등 성장주 위주 단기 리스크 관리
- 배당·주주환원 전략: 배당수익률 3% 이상 고배당주 및 자사주 확대 기업에 주목
- 섹터 다각화: 헬스케어·필수소비재로 방어력 보강
- 이머징 리스크 모니터링: 이민정책·인플레이션·무역정책 변수 점검
결론
이민정책 둔화는 미국 경제의 구조적 변수로서 단기적 이익 경기 사이클을 넘어 장기 성장률·금리·주식 밸류에이션에 복합적 영향을 미친다. 특히 잠재성장률 하락은 연준의 중립금리 하락을 이끌고, 금리 인하 폭 확대를 제약적 인플레이션 가운데에서도 가능케 한다. 투자자는 밸류에이션·이익 전망을 균형 있게 고려하고, 섹터·스타일 다각화를 통해 리스크를 관리해야 한다. 동시에, 정책 리스크의 불확실성이 여전하므로 경제지표 및 연준 발언을 면밀히 모니터링해야 할 시점이다.
