앱러빈(AppLovin Corp·티커: APP)이 밸리디아(Validea) ‘구루(Guru) 펀더멘털 리포트’에서 높은 성장 점수를 받은 것으로 나타났다. 밸리디아가 추적하는 22개 투자 전략 가운데 파르타 모한람(Partha Mohanram) ‘P/B 성장 투자자 모델’에서 88%를 획득하며, 대형 성장주(large-cap growth) 중 두드러진 평가를 받았다.
2025년 8월 14일, 나스닥닷컴의 보도에 따르면 모한람 모델은 자산 대비 낮은 주가순자산비율(Book-to-Market·B/M) 종목 중 실질 현금흐름, 비용 구조, 수익성 변동성 등을 종합해 장기 성장 가능성을 판단한다. B/M 비율은 주가(P)에 비해 장부가치(B)가 낮을수록 성장주로 분류되는데, 전통적 가치지표와 달리 ‘가치주 편향’에서 벗어나 성장주의 지속성을 탐색하는 방식을 취한다.
모델 세부 평가 결과에 따르면, APP는 10개 지표 중 9개에서 ‘PASS’ 판정을 받았다. 구체적으로 자산 수익률(ROA), 영업현금흐름 대비 자산 비율, 광고비 비율, 연구·개발(R&D) 투자 비율 등이 긍정적으로 평가됐다. 다만 매출 변동성(SALES VARIANCE) 항목에서 ‘FAIL’이 나와 성장세의 일관성 측면에서 과제가 남아 있는 것으로 풀이된다.
주요 점검 항목 및 평가*
BOOK-TO-MARKET RATIO: PASS
RETURN ON ASSETS: PASS
CFO TO ASSETS: PASS
CFO VS. ROA: PASS
ROA VARIANCE: PASS
SALES VARIANCE: FAIL
ADVERTISING TO ASSETS: PASS
CAPEX TO ASSETS: PASS
R&D TO ASSETS: PASS
* 일부 지표는 가중치가 동일하지 않으며 상호 의존적일 수 있다.
점수 80% 이상이면 모델 포트폴리오 편입 ‘관심(Interested)’ 단계로 평가되며, 90%를 넘으면 ‘강한 관심(Strongly Interested)’으로 분류된다. APP는 88%로 상위권에 포진해 있다.
파르타 모한람 모델이란?
모한람 교수(토론토대 존 H. 왓슨 체어)는 2000년대 초 학계 연구로 ‘저 B/M 성장주 중 승자와 패자 구분’이라는 새 관점을 제시했다. 그의 논문 “Separating Winners from Losers among Low Book-to-Market Stocks using Financial Statement Analysis”는 현금흐름 지속성, 비용 통제, 변동성 관리가 장기 초과수익의 핵심임을 실증했다. 이후 밸리디아는 해당 연구를 모델화해 공개 포트폴리오를 운용하고 있다.
전통적으로 가치투자(Value Investing)는 장기간 검증됐으나, 성장 투자(Growth Investing)는 일관된 초과수익을 뒷받침하는 근거가 부족하다는 지적을 받아 왔다. 모한람 모델은 이 통념을 뒤집어 ‘균형 잡힌 재무 구조’를 갖춘 성장주가 장기간 시장을 능가할 수 있음을 강조한다.
앱러빈의 산업적 위치와 시사점
앱러빈은 모바일 게임 퍼블리싱·광고 플랫폼을 아우르는 소프트웨어 & 프로그래밍 기업으로, 시가총액이 대형주 범주에 해당한다. 모바일 광고 기술(Android·iOS 네트워크)과 자체 게임 스튜디오 운영을 결합해 안정적인 플랫폼 생태계를 구축해 왔다. 동사는 최근 광고수익 최적화 알고리즘 ‘AXON 2.0’을 출시하며 인공지능(AI) 기반 타기팅을 강화했다.
그러나 매출 변동성이 과거 분기별로 컸다는 점이 이번 리포트에서도 ‘FAIL’로 드러났다. 이는 M&A 이후 통합 과정, 게임 흥행 편차, 모바일 광고 단가 변동 같은 구조적 요인이 복합적으로 작용한 결과로 보인다. 실무적으로는 현금창출능력(CFO)과 연구개발·광고비 투입이 꾸준히 이어지고 있다는 점에서, 모형이 제시하는 ‘질적 성장 관점’과는 부합한다.
시장 관전 포인트로는 ① 글로벌 광고 경기와 모바일 트래픽 추세, ② 자체 게임 IP 매출 편중 완화, ③ 일반 AI 도입에 따른 운영 효율화 등이 꼽힌다. 특히 광고 네트워크 부문 마진율 개선이 입증될 경우, 모한람 모델 점수 90% 돌파도 가능하다는 평가가 나온다.
밸리디아 ‘구루 스트래티지’ 개요
밸리디아는 워런 버핏, 벤저민 그레이엄, 피터 린치, 마틴 즈바이크 등 전설적 투자자의 전략을 데이터화해 20여 개 모델 포트폴리오를 제공한다. 각 모델은 일관된 계량 기준을 통해 개별 종목의 알파(초과수익) 가능성을 분석하며, 최근에는 AI 기반 자동 스크리닝 기능도 탑재했다.
투자 참고: 본 리포트는 교육·정보 제공 목적이며, 특정 종목의 매매를 권유하지 않는다. (원문 고지: “The views and opinions expressed herein are the views and opinions of the author and do not necessarily reflect those of Nasdaq, Inc.”)
전문가 시각
재무 분석상 APP는 높은 현금흐름 대비 투자 여력을 갖추고 있다는 점에서 플랫폼 확장을 위한 내부 자금조달 능력이 견조하다. 다만, 동일 업종의 스노우플레이크(SNOW), 도큐사인(DOCU) 등도 모한람 모델에서 80% 이상을 받고 있어, 상대 가치평가 측면에서 주가 프리미엄이 과도하게 확대될 경우엔 리밸런싱 압력이 커질 수 있다.
또한 최근 연준(미 연방준비제도)의 장기 금리 인상 사이클 가능성은 고밸류에이션 성장주에 부담 요소로 작용한다. 현금흐름 할인가치(Cash Flow Discount Rate) 상승이 예상되므로, 단기 변동성 확대 시 리스크 관리가 필요하다.
결론적으로 APP는 질적 성장 지표에서 높은 등급을 받았으나, 매출 변동성과 외부 경기 변수는 여전히 핵심 모니터링 요인이다. 투자자는 모델 점수(88%)를 참고하되, 경쟁 환경·금리 변수·콘텐츠 파이프라인을 종합적으로 검토해야 한다.
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