미 연준의 스태그플레이션 우려와 장기 금리 경로 변화가 미국 경제에 미칠 파장
워싱턴 D.C. (칼럼니스트 김연수) – 미국 연방준비제도(Fed)가 2025년 6월 기준금리를 4.25%~4.50%로 동결하면서, 매파적 기조를 유지하고 향후 금리 인하 전망을 대폭 조정했다. 이번 결정은 연준 위원들이 스태그플레이션(: 저성장·고물가) 위험을 심각하게 인식했음을 분명히 보여준다. 점도표(dot plot) 상 2025년 금리 인하 횟수를 기존 두 차례에서 두 차례로 유지하는 한편, 2026년과 2027년 인하 횟수를 각각 1회로 줄이는 전망이 제시되었다.
1. 배경 및 현황
연준은 2024년 말부터 2025년 상반기까지 네 차례 연속 금리 동결을 단행했다. 이는 2023년 대대적 금리 인상으로 금융환경이 이미 잔존적으로 긴축된 데 따른 것이다. 그러나 연준 위원들은 최근 스태그플레이션 우려를 공개 언급하며, 기존의 인하 기대를 상당 부분 후퇴시켰다.
주요 경제지표 변화
- 2025년 1분기 GDP 성장률: 1.4% 전망 (3월 대비 -0.3%p)
- 개인소비지출(PCE) 물가상승률: 3.0% 전망 (3월 대비 +0.3%p)
- 코어 PCE: 3.1% 전망 (3월 대비 +0.3%p)
- 실업률: 4.5% 전망 (3월 대비 +0.1%p)
위 수치는 연준 위원들이 경기 부진과 높은 물가 압력이 동시 지속될 가능성을 심각하게 고려했음을 의미한다.
2. 점도표에 나타난 금리 경로 변화
| 연도 | 3월 전망 | 6월 전망 |
|---|---|---|
| 2025년 말 | 두 번 인하 → 3.9% | 두 번 인하 → 3.9% |
| 2026년 말 | 한 번 인하 → 3.4% | 한 번 인하 → 3.6% |
| 2027년 말 | 한 번 인하 → 3.4% | 한 번 인하 → 3.4% |
연준 위원 다수는 2026년 말 금리 수준을 3.6%로 상향 조정하여, 인하 기대가 둔화된 점을 강조했다.
3. 스태그플레이션 우려의 원인 분석
연준이 스태그플레이션 위험을 거론한 배경에는 도널드 트럼프 행정부의 관세 정책과 전세계 공급망 불안이 있다. 특히 철강·알루미늄 관세 인상, 주요 수입 품목에 대한 추가 관세 부과가 소비자물가에 상방 압력을 가중시키는 동시에, 제조업·건설업 등 실물경제에 부담을 주고 있다.
- 관세 충격: 주요 자본재·중간재에 부과된 50% 관세는 생산 비용 상승 요인
- 공급망 불안: 미·중 갈등, 중동 지정학 리스크가 운송·에너지 가격 변동성 증폭
- 노동시장 경직: 고물가에 따른 임금 인상 압력과 기업의 고용 축소 기조 교차
이들 요인은 동시에 작용해 물가 상승률 둔화와 성장 둔화을 동반하는 스태그플레이션 가능성을 높였다.
4. 장기 금리 경로가 경제 전반에 미치는 영향
4.1 금융·주식시장
장기 금리 하방 경로 축소는 채권 금리 하락 기대를 제한하여 국채 장단기 스프레드를 축소시킨다. 이는 은행의 대출 여력을 제약하고, 주식시장에는 다음과 같은 영향을 준다.
- 밸류에이션 압력: 고성장 기술주 중심의 멀티플 재평가이 어렵고, 상대적으로 이익 안정성이 높은 금융·에너지·헬스케어 섹터 선호 강화
- 위험프리미엄 확대: 경기 하강 가능성 확대에 따른 E&P, 소비재 등 실물위험 민감 섹터 변동성 상승
4.2 실물경제·기업 투자
금융 비용이 장기간 높은 수준에 머무르면, 기업 투자 의사결정에 부정적 요소로 작용한다. 특히 자본집약적 산업인 제조업·반도체 등은 추가 비용 부담으로 신규 설비 투자 지연을 고려할 가능성이 크다.
- 설비투자 감소: 기계류·건설장비 수요 둔화
- 스타트업 자금 조달 악화: 벤처금융 이자율 상승으로 초기사업 운영 부담 증가
4.3 소비자 심리·주택시장
장기 금리와 모기지 금리는 높은 상관관계를 가진다. 30년 고정 모기지 금리가 7% 내외에 근접하면, 주택 구매 수요 위축으로 신규 착공 건수가 동반 하향하면서 부동산 관련 산업 전반에 부담을 준다.
- 주택 착공 감소: 연간 120만 건 이하로 하락 시 경기 침체 신호
- 주택 가격 안정화: 매물 증가로 가격 상승률 둔화
5. 연준의 정책 딜레마와 전망
연준은 물가 안정과 완전 고용의 이중목표(dual mandate) 사이에서 점점 더 어려운 선택을 강요받고 있다. 과도한 긴축은 성장 둔화를 가속화시키고 실업률 상승 압력을 높이며, 과도한 완화는 인플레이션을 재점화시켜 스태그플레이션을 고착화한다.
5.1 정책 딜레마
| 과도 완화 | 과도 긴축 |
|---|---|
|
|
5.2 향후 전망과 시사점
연준은 데이터 의존적(data-dependent) 접근 기조를 재확인했다. 2025년 하반기 소비자물가와 고용지표가 안정적으로 둔화할 경우, 두 차례의 금리 인하 스케줄을 유지하되 속도는 완만하게 조정할 것이다. 반면, 물가가 재가속화되면 인하 전망은 후퇴할 가능성이 크다.
- 2025년 하반기: PCE 3%대 진입 여부가 관건
- 2026년 이후: 실업률 4.5% 상회 시 추가 긴축 고려
- 글로벌 변수: 중동 지정학 리스크, 중국 경기회복 속도
6. 전문적 통찰
필자는 연준의 결정이 미국 경제의 구조적 변화 신호탄이라고 본다. 빠른 금리 인하 기조를 유지했던 과거와 달리, 현 상황은 미국이 고물가·저성장 고착 위험을 어떻게 관리할지에 대한 중대한 시험대다. 특히 관세·공급망·노동 경직성이라는 세 축이 장기화될 경우, 단순한 통화정책 조정만으로는 인플레이션과 성장 둔화를 동시에 잡기 어려워진다.
따라서 연준은 금융·재정·규제 정책 간 협조를 강화해야 한다. 예를 들어, 단기 재정지출 확대 조정으로 성장 완화 충격을 흡수하고, 공급망 재구축 지원책과 노동시장 구조 개혁을 통해 중장기적 성장잠재력을 끌어올려야 한다. 통화정책만으로는 스태그플레이션 균형점을 찾기 어렵다.
7. 결론
미 연준의 스태그플레이션 우려와 장기 금리 경로 수정은 단순한 전망 변화가 아니다. 이는 미국 경제가 당면한 구조적 리스크를 반영하며, 향후 금융시장·실물경제·가계·기업 모두에 걸쳐 리스크관리 전략을 재정비해야 함을 의미한다. 글로벌 지정학, 관세 정책, 공급망 재편, 노동시장 구조 변화 등 복합 변수가 얽힌 가운데, 연준의 금리 정책은 중장기적 경제안정의 기준점으로 작용할 것이다.
