2025년 5월 27일, Investing.com의 보도에 따르면, 모토로라 솔루션즈(Motorola Solutions, NYSE: MSI)는 피치 등급 기관에 의해 장기 발행자 기본 등급(IDR)과 무담보 등급이 ‘BBB’로, 단기 IDR 및 상업 어음(CP) 등급이 ‘F2’로 재확인되었다. 그리고 등급 전망은 안정적이다.
등급은 모토로라의 EBITDA 레버리지를 반영하며, 실버스 테크놀로지스(Silvus Technologies Inc.)의 인수로 인해 2025년에 등급 민감도를 약간 초과할 것으로 예상되지만, 2026년에는 다시 낮아질 것으로 보인다. 모토로라의 연간 수익 성장과 안정적인 자유 현금 흐름(FCF) 생성도 등급 평가에 고려되었으며, 이는 실버스의 상대적으로 높은 성장 추세로부터 이익을 볼 것으로 예상된다.
4.4억 달러에 이르는 실버스의 인수는 모바일 애드 혹 네트워크 기술(MANET)을 설계 및 개발하는 고성장 제품 라인을 추가하여 모토로라의 기존 핵심 제품 공급을 보완한다. 인수는 2025년 3분기 또는 4분기에 완료될 예정이다. 모토로라는 이번 인수를 위해 장기 대출, 채권 발행 및 자사의 잔고 현금을 결합하여 자금을 조달할 계획이다.
피치는 모토로라의 EBITDA 레버리지가 2.5배의 하향 조정 민감도 임계치를 약간 초과할 수 있다고 보고 있으며, 이는 최종 자금 조달 조합에 따라 달라질 수 있다. 실버스 인수 발표 전 피치의 예측에 따르면 2025년 말 모토로라의 신용 프로파일 헤드룸은 1.9배로 예상되고 있어, 모토로라의 레버리지가 하향 조정 민감도를 약간 초과할 것으로 예상된다.
모토로라의 거시적 시장 확장과 판매 구성의 안정적인 반복 수익 추세, 세 가지 주요 제품 라인의 제품 다양화로 인해 집중 리스크가 감소하고 있다. 또한, 2025년 1분기 141억 달러의 수주 잔고가 있어 일정 부분 수익 가시성을 제공한다. 모토로라는 2025년에 1억 달러에 달하는 관세 영향을 추정했으며, 공급망 내에서 큰 전자 제조 서비스의 유연성이 일정 부분 이를 완화하고 있다.
모토로라는 예측 기간 동안 약 15억~16억 달러의 연간 FCF를 달성할 것으로 예상하며, 이는 실버스 인수 관련 대출과 회전 신용 대출을 상환하고, 주주 배당을 조정할 수 있는 여유를 제공한다. 모토로라의 미국 연금은 2024년 말 87%로 2023년 말의 84%에서 증가하였으며, 5억 600만 달러의 부정적 자금 상태를 나타낸다.
모토로라의 단기 IDR은 ‘BBB’ 장기 IDR 수준에서 가능한 두 가지 등급 중 더 높은 ‘F2’가 적용되었으며, 이는 모토로라의 향상된 재무 유연성을 피치가 평가한 결과이다. 이는 약 10배의 EBITDA 이자 보상, 넓게 분산된 만기 프로파일, 운영 요구 사항에 비해 높은 현금 잔액으로 뒷받침된다.
모토로라는 정부, 공공 안전, 상업용 사용자에게 양방향 라디오 및 관련 시스템, 서비스를 제공하는 주요 공급업체 중 하나이다. 시장의 경쟁자인 L3해리스 테크놀로지스(NYSE: LHX)와 비교했을 때, 모토로라의 EBITDA 마진은 약 30%로, L3해리스의 20%에 근접해 있다. L3해리스와의 수익 규모는 거의 두 배 수준이다.
피치의 주요 가정에는 2025년 하반기에 실버스 인수가 성공적으로 마무리되는 것, 모토로라의 공공 지침에 맞는 2025년 수익, 약 30%의 EBITDA 마진 등이 포함되어 있으며, 이는 최근 연간 운영 마진 확장과 실버스의 예상 높은 기여도가 반영된 것이다.
부정적 등급 조정 또는 하향 등급 조정은 EBITDA 레버리지가 2.5배 이상 지속되고, 운영에서의 현금 흐름에 자본 지출을 뺀 비율이 총 부채 비율 하에서 20% 미만으로 유지되거나, 유기적 수익 성장이 지속적으로 부정적일 경우에 발생할 수 있다. 긍정적 등급 조정 또는 상향 조정은 소프트웨어 및 서비스 수익의 더 높은 기여로 인해 유기적 수익 성장이 지속적인 한 자릿수 중간 수준으로 지원되거나, EBITDA 레버리지가 2.0배 미만으로 유지되며 (CFO-capex)/부채가 20%대 후반으로 유지될 경우에 발생할 수 있다.
