워싱턴(로이터) — 미국의 고용 증가 둔화는 이민 규제 강화로 인한 노동공급 축소보다는 노동력 수요 약화에 더 크게 기인한다는 분석이 제기됐다. 이는 미국 연방준비제도(Fed·연준)가 추가 기준금리 인하를 검토하는 과정에서 핵심 논점으로 다뤄지는 사안이다. 메리 데일리 샌프란시스코 연방준비은행(샌프란시스코 연은) 총재는 11일(현지시간) 공개한 새로운 에세이에서 이러한 견해를 밝혔다다.
2025년 11월 10일, 로이터 통신의 보도에 따르면, 데일리 총재는 임금 상승률 둔화 흐름을 감안할 때, 최근의 월간 고용(페이롤) 증가세 둔화는 기업들이 필요한 인력 규모를 줄인 결과이지, 트럼프 행정부 시기의 이민 단속 강화로 신규 인력 확보에만 어려움을 겪은 탓으로 보기는 어렵다고 평가했다다.
그는 “임금” 지표가 냉각되고 있다는 점을 근거로 들었다. 데일리에 따르면 임금상승률이 둔화한다는 사실은 노동시장이 식고 있으며, 기업의 인력 수요가 후퇴하고 있음을 시사한다. 이는 노동공급 축소만으로는 설명하기 어려운 양상이다다.
데이터상으로도 둔화 흐름은 뚜렷하다. 기사에 따르면 월간 일자리 증가는 2024년 월 15만 명 안팎에서 2025년 상반기 월 5만 명 수준으로 낮아졌다. 데일리 총재는 다음과 같이 말했다다.
“노동자에 대한 수요는 감소했다 — 다만 거의 동시에 노동공급도 감소하면서, 결과적으로 실업률이 비교적 안정된 수준을 유지하게 된 것일 뿐이다.”
그는 이어 “명목 임금과 실질 임금 상승률 모두 노동시장이 냉각되면서 전반적으로 둔화했다”며, “심지어 외국 출생 노동자 비중이 큰 부문에서도 이러한 흐름이 관찰된다”고 지적했다. 데일리는 “만약 페이롤 증가 둔화가 주로 노동공급과 연관된 구조적 요인 때문이었다면, 지금과는 반대의 현상—임금 가속화—이 나타났을 것”이라고 덧붙였다다.
다만 데일리 총재는 연준의 12월 회의에서 추가 인하에 찬성할지 여부는 밝히지 않았다. 그럼에도 이번 노동시장 진단은 향후 정책 논쟁에서 중요한 함의를 가진다. 통상 중앙은행은 차입 비용 조절이 경기 순환과 연동되는 수요 측면에는 영향을 미치지만, 외국인 노동력 감소와 같은 구조적 변화에는 영향력이 제한적이라고 본다다.
데일리 총재는 관세에 대해서도 평가를 내렸다. 그는 관세가 가격에 미치는 영향이 “보다 광범위하고 지속적인 인플레이션 역학으로 이어지지는 않았다”고 진단하면서, “현재까지 관세 효과는 주로 재화에 국한되어 있으며, 광범위한 파급은 제한적이었다”고 밝혔다다.
통화정책의 현재 스탠스에 관해 그는, 연준이 직전 두 차례 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 각각 0.25%포인트(25bp)씩 정책금리를 인하한 것은 “적절했다”고 평가했다. 동시에 이제는 미국 경제가 인플레이션 재가열 위험 속에서 일정 부분 긴축적 기조를 유지해야 하는지, 혹은 인공지능(AI) 주도의 생산성 급등이 물가 상승 없이 성장을 가능케 하는 새로운 국면에 접어들고 있는지 면밀히 가늠해야 한다고 말했다다.
“정책을 올바르게 설계하려면, 열린 마음으로 접근해 논쟁의 양측에서 증거를 파고들어야 한다.”
핵심 포인트 정리
1) 노동수요 약화가 둔화의 주설명 — 임금상승 둔화는 기업의 인력 수요 후퇴를 시사한다. 이는 이민 규제 강화 등으로 공급이 줄어든 결과만으로는 설명되기 어렵다는 점에서 정책적 함의가 크다다.
2) 고용 모멘텀의 단계적 둔화 — 월간 일자리 증가는 2024년 약 15만 명에서 2025년 상반기 5만 명 안팎으로 하락했다. 그럼에도 실업률은 상대적으로 안정됐는데, 이는 수요와 공급이 동시 축소된 결과라는 해석이다다.
3) 관세의 물가 파급은 제한적 — 현재까지 관세의 영향은 재화 가격에 주로 나타났고, 광범위하고 지속적인 인플레이션으로 번지지는 않았다는 평가다다.
4) 정책 경로의 분기점 — 연준은 최근 두 차례 연속 25bp 인하를 단행했다. 앞으로는 인플레이션 재가열 위험과 AI 주도 생산성 부스트라는 상반된 시나리오 사이에서 데이터 의존적 판단이 요구된다다.
용어와 맥락 설명주
• 구조적(structural) vs. 순환적(cyclical) — 구조적 변화는 인구·이민·기술·제도 등 장기 요인으로 인한 경제의 체질 변화를 말한다. 중앙은행의 금리정책은 이러한 구조적 요인에 미치는 영향이 제한적이다. 반면 순환적 변화는 경기의 흥망에 따라 수요·생산·고용이 오르내리는 현상으로, 금리정책의 영향력이 상대적으로 크다다.
• 페이롤(비농업부문 고용) — 미국의 대표적인 월간 고용지표로, 사업체 조사를 통해 산출된다. 기사에서 언급된 “월 15만 명 → 5만 명” 감소는 고용 창출 속도의 둔화를 의미한다다.
• 명목 임금 vs. 실질 임금 — 명목 임금은 물가변동을 반영하지 않은 급여 수준이며, 실질 임금은 인플레이션을 감안한 구매력 기준 임금이다. 노동수요가 약화될수록 임금상승률은 대체로 둔화한다다.
• 관세의 물가효과 — 관세는 직접적으로 수입재 가격을 올리지만, 파급경로가 광범위하고 지속적인 인플레이션으로 이어지려면 서비스 가격과 기대인플레이션 등으로 전이되어야 한다. 기사에 따르면 현재까지는 그러한 광범위한 전이가 제한적이다다.
• AI와 생산성 — 인공지능은 단위 노동당 산출(생산성)을 높여, 같은 임금 상승과 수요 환경에서도 물가 압력을 낮출 수 있는 경로를 제공한다. 다만 이 효과의 속도와 범위는 불확실하여 정책 판단에 있어 열린 태도가 요구된다다.
정책·시장 함의
첫째, 데일리 총재의 진단은 최근 고용 둔화를 정책이 영향을 미칠 수 있는 수요 측 요인에 더 무게를 둔 해석이다. 이는 연준이 향후 추가 인하를 논의할 때, 단순히 공급 제약을 이유로 완화를 망설이는 것보다는 실제 수요 둔화 신호를 면밀히 평가할 필요가 있음을 시사한다다.
둘째, 관세의 물가 파급이 제한적이라는 평가는, 물가 재가열 리스크 평가에서 관세발 비용 상승이 광범위한 2차 효과로 번졌다는 증거가 아직 뚜렷하지 않음을 의미한다. 이는 연준의 데이터 의존적 접근을 강화하는 요인이다다.
셋째, AI 기반 생산성이 물가를 자극하지 않고 성장을 뒷받침할 수 있다면, 연준은 완화와 물가안정 간의 균형을 보다 유연하게 설계할 여지가 생긴다. 그러나 해당 효과의 시차와 강도가 불확실하므로, 데일리 총재의 표현대로 “열린 마음”이 관건이다다.
결론적으로, 데일리 총재는 최근의 고용 둔화를 수요 약화 중심으로 해석하며, 관세의 광범위한 물가 파급은 현재까지 제한적이라고 밝혔다. 그는 직전 두 차례의 25bp 인하를 “적절”하다고 평가하면서도, 인플레이션 재가열과 AI 기반 생산성 부스트라는 상반된 시나리오를 저울질해야 한다고 강조했다. 이에 따라 연준은 12월 회의를 포함한 향후 회의에서, 노동시장 수요 냉각과 물가 전이 제한의 증거를 추가로 점검하며 정책 기조를 재조정할 것으로 보인다다.
