코코아 선물 가격이 서아프리카의 풍작 기대에 약세를 이어갔다. 현지 시각 금요일, ICE 뉴욕 12월물 코코아(CCZ25)는 -172(-2.78%) 하락했고, ICE 런던 12월물 코코아 #7(CAZ25)도 -112(-2.53%) 떨어지며 각각 1주 최저를 기록했다.
2025년 11월 10일, 나스닥닷컴에 게재된 바차트(Barchart) 보도에 따르면, 코코아는 화요일 5주 최고가를 기록한 뒤 사흘 연속 급락세를 보였다. 투자자들은 서아프리카의 대규모 코코아 수확(bumper crop) 가능성을 선반영하고 있다. 코트디부아르(아이보리코스트) 농가들은 코코아 나무 생육이 양호하며, 최근의 건조한 날씨가 수확 후 원료빈의 건조를 도왔다고 전했다. 가나의 농가들 또한 우호적인 기상이 꼬투리(pod) 생장을 빠르게 하고 있다고 밝혔다.
글로벌 초콜릿 제조사 몬델레즈(Mondelez)는 서아프리카의 최신 코코아 포드 카운트(pod count)가 5년 평균 대비 7% 높고, 지난해보다도 “현저히 높다(materially higher)”고 밝혔다. 코트디부아르의 메인 크롭(main crop) 수확은 이제 막 시작됐으며, 농가들은 품질에 대해 낙관적이라고 전했다.
한편 화요일에 나타난 단기 반등은 쇼트 커버링에 기인했다. 이는 지난주 목요일 블룸버그 커머디티 인덱스(BCOM)의 지수 관리자가 코코아를 20년 만에 처음으로 1월부터 구성 종목에 편입한다고 발표한 데 따른 것이다. 2024년 말 기준 BCOM을 추종하는 자금은 약 1,090억 달러로 추산되며, 코코아의 지수 내 비중 1.7%는 이를 추종하는 패시브 자금의 시장 유입 가능성을 시사한다.
Peak Trading Research LLC는 “향후 80일 동안 펀드들이 코코아 선물을 약 $19억 규모 매수해야 할 것”이라고 추정했다.
공급 레벨의 미세한 변화도 가격에 영향을 주고 있다. 세계 최대 생산국인 코트디부아르의 수출 둔화는 가격 하방을 제한하는 요인으로 거론된다. 정부 통계에 따르면, 10월 1일부터 11월 2일까지 신규 마케팅 연도 동안 농가들이 항구로 선적한 코코아는 304,840톤(MT)으로 전년 동기 365,072톤 대비 16% 감소했다.
또한 ICE 모니터링 코코아 재고가 감소하고 있다. 미국 항만에 보관 중인 ICE 인증 재고는 목요일 기준 7.5개월 최저인 1,793,757포대로 줄어 가격을 지지했다.
다만 높은 코코아 가격과 관세가 초콜릿 수요를 둔화시킬 수 있다는 우려가 가격을 다시 압박하고 있다. 시장조사기관 서카나(Circana)에 따르면, 9월 7일까지 13주 동안 북미 지역 초콜릿 캔디 판매 물량은 전년 동기 대비 21% 이상 감소했다.
수요 약세 신호도 이어졌다. 지난주 목요일 허쉬(Hershey) CEO는 올해 핼러윈 시즌 판매가 “실망스러웠다”고 밝혔다. 2024년 미국 연간 캔디 매출에서 핼러윈 비중은 약 18%로, 크리스마스 다음으로 큰 이벤트다. 아시아에선 아시아 코코아 협회가 10월 17일 발표한 바에 따르면, 3분기 그라인딩은 전년 대비 -17% 감소한 183,413톤으로, 9년 만의 최저 Q3를 기록했다. 유럽 코코아 협회도 10월 16일 3분기 유럽 그라인딩이 전년 대비 -4.8% 줄어 337,353톤으로, 10년 만의 Q3 최저라고 밝혔다. 반면 전미 과자협회에 따르면, 북미 3분기 그라인딩은 전년 대비 +3.2% 증가한 112,784톤이었으나, 신규 참여 보고 기업의 편입으로 수치가 왜곡될 수 있음이 지적됐다.
공급 측면에서는 나이지리아의 기여 감소가 부각된다. 세계 5위 코코아 생산국인 나이지리아의 코코아 협회는 2025/26년 생산이 전년 대비 -11% 감소한 305,000톤으로 전망된다고 밝혔다. 이는 2024/25년 예상 생산량 344,000톤에서 감소한 수준이다. 한편, 9월 코코아 수출은 전년과 동일한 14,511톤으로 집계됐다.
국제코코아기구(ICCO)는 5월 30일 2023/24년도 글로벌 코코아 수급을 적자 494,000톤으로 수정했다. 이는 60년 만의 최대 적자다. 같은 기간 글로벌 생산은 전년 대비 -13.1% 감소한 4.380백만톤(MMT)으로 추정되었고, 재고대비 그라인딩 비율은 27.0%로 46년 만의 최저를 기록했다. 다만 2024/25년도에는 142,000톤 흑자가 예상돼 4년 만에 첫 흑자가 될 것으로 봤으며, 글로벌 생산은 전년 대비 +7.8% 증가한 4.84백만톤으로 추정했다.
용어 설명 및 맥락
ICE는 국제거래소(Intercontinental Exchange)로, 코코아 등 원자재 선물의 주요 상장시장이다. 그라인딩(grindings)은 원료 코코아빈을 분쇄해 코코아 버터·파우더 등으로 가공하는 물량을 뜻하며, 실수요 측면의 수요 지표로 널리 활용된다. BCOM(블룸버그 커머디티 인덱스)는 주요 원자재를 편입한 벤치마크 지수로, 추종 자금의 규모가 커 편입·비중 변경 시 패시브 자금 유입/유출이 발생할 수 있다. MT(톤)은 metric ton(미터 톤)으로 1,000kg을 의미한다. 메인 크롭은 서아프리카 생산국의 주 수확기를 뜻하며, 연중 수급의 핵심 변수로 작용한다.
시장 해석과 전망
단기적으로는 서아프리카 풍작 기대와 수요 둔화 지표가 맞물리며 변동성이 확대될 가능성이 크다. 특히 북미의 초콜릿 소비 둔화(서카나)와 핼러윈 성수기 부진(허쉬)은 비용 전가 압력과 관세 부담 속에서 가격탄력성이 낮아진 수요를 시사한다. 반면, 코트디부아르 수출 둔화와 ICE 인증 재고 감소는 재차 공급 타이트화로 전환될 여지를 남긴다. BCOM 편입에 따른 패시브 매수는 수급과 무관한 기술적 수요를 유입시켜 가격 바닥 형성이나 단기 급등을 촉발할 수 있다. 다만 패시브 유입은 일회성 성격이 강하며, 실물 수급이 개선(예: 생산 정상화·그라인딩 둔화)될 경우 상단은 제한될 수 있다.
중기적으로는 ICCO의 2024/25 흑자 전망과 생산 +7.8% 가정이 실현되는지가 핵심이다. 나이지리아의 이탈(-11%)은 공급 확장에 제동을 걸 수 있으나, 코트디부아르·가나 작황이 이를 상쇄할 경우 경기 민감 수요 둔화와 맞물려 가격의 레인지 하향이 진행될 수 있다. 반대로, 기상 리스크(엘니뇨/라니냐 전환, 강수·병해)가 생산을 다시 위축시키거나, 항만·물류 차질이 재발하면 재차 타이트닝 국면이 전개될 수 있다. 투자자 관점에서는 지수 편입 스케줄(80일 내 유입 추정)을 감안한 타이밍 리스크와, 현물-선물 베이시스·스프레드 변화에 대한 헤지 전략 점검이 요구된다.
실수요 기업(제과·음료 등)은 가격 급등기 재고정책으로 인한 수요 왜곡에 유의해야 한다. 북미 그라인딩의 기저 왜곡 가능성과 유럽·아시아의 구조적 둔화를 함께 감안할 때, 선물 커브 상에서의 캐리 비용과 만기별 가격 시그널을 면밀히 모니터링하는 것이 바람직하다. 포트폴리오 관점에선 BCOM 편입이 추세적 자금 유입을 보장하지 않음을 전제로, 변동성 확대 구간에서의 분할 접근과 리스크 한도 관리가 중요하다.
추가 동향 및 참고
기사 작성일 기준, Rich Asplund는 본문에 언급된 증권에 대해 직·간접 보유 포지션이 없었다. 본 문서의 정보와 데이터는 정보 제공을 목적으로 제공되었다.
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