UBS, IMCD 투자의견 ‘중립’으로 상향… 밸류에이션이 단기 실적압력 반영했다고 판단

UBS는 네덜란드의 특수 화학제품 유통업체 IMCD NV(암스테르담: IMCD)에 대한 투자의견을 종전 ‘매도’에서 ‘중립’으로 상향 조정했다고 밝혔다. UBS는 최신 보고서에서 “현 주가는 단기적인 실적 압력을 충분히 가격에 반영하고 있다”고 평가했다.

2025년 7월 21일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, IMCD 주가는 올해 들어 약 20% 하락해 112.40유로 수준에서 거래되고 있다. 이는 2026회계연도 예상 EV/EBITA 13.5배라는 역사적 저점 부근이며, 장기 평균 대비 약 30% 할인된 밸류에이션이다.

다만 동일 보고서에서 UBS는 투자의견을 올리면서도 실적 전망은 추가로 하향했다. 조정 EBITA(이자·세전이익에 감가상각비를 더한 값) 전망치는 2025년 회계연도 기준 -7%, 2026년 회계연도 기준 -6%를 각각 낮췄다.

이에 따라 2025년 조정 EBITA 추정치는 5억 3,500만 유로, 2026년은 5억 5,800만 유로로 수정됐다.^* 조정 주당순이익(EPS) 전망도 2025년 5.81유로, 2026년 6.14유로로 각각 하향됐는데, 이는 시장 컨센서스 대비 2~6% 낮은 수준이다.

UBS가 실적 전망을 낮춘 배경으로는 △주요 분기(Q2~Q3 2025) 동안 수요 감소에 따른 물량 약화 △단위당 총이익(GPPU) 하락 △일부 화학 시장의 공급 과잉 △글로벌 경쟁 심화 등이 지목됐다.

유기적(Organic) 총이익 성장률은 2025년 2·3분기에 전년 대비 +0~1%에 그칠 것으로 예상된다. 특히 미국과 유럽의 보호무역 관세(타리프)가 수요를 제약하고, 공급 과잉이 심화되며 단가가 압박받고 있다는 설명이다.

마진 측면에서도 도전이 예상된다. UBS는 IMCD의 전환 마진(Conversion Margin)이 2024년 44.2%에서 2025년 42.9%로 하락할 것으로 전망했다.

이에 따라 순이익은 2024년 3억 7,300만 유로에서 2025년 3억 4,300만 유로로 감소할 전망이다.

화학 유통 업계 전반에서 원재료 가격 하락과 재고 조정이 이어지는 만큼, 실적 회복까지는 시간이 필요하다는 분석이다.

재무 구조를 살펴보면, 2025년 기준 순차입금은 13억 유로 수준으로 추정되지만, 순차입금/EBITDA 배율은 2.2배로 비교적 안정적으로 유지될 것으로 UBS는 내다봤다.

밸류에이션 측면에서 IMCD는 2025년 예상 주가수익비율(P/E) 19.4배, 배당수익률 1.8%, 자본적 지출을 제외한 잉여현금흐름(Equity Free Cash Flow) 수익률 5.6% 수준에 거래되고 있다.

UBS는 목표주가를 기존 128유로에서 122유로로 내렸다. 과거 글로벌 동종 업계보다 45% 프리미엄을 받던 주가는 지금은 peer 그룹과 동일 수준으로 거래되고 있다고 진단했다.

시나리오 분석 결과, 물량 둔화와 마진 축소가 지속될 경우 주가가 80유로까지 추가 하락할 수 있다고 UBS는 경고했다. 반대로 인수·합병(M&A) 재개와 시장 수요 개선이라는 ‘낙관 시나리오’가 현실화되면 밸류에이션은 최대 180유로까지 상승할 수 있다는 전망도 함께 제시됐다.

구조적 성장 잠재력도 여전히 유효하다는 게 UBS의 결론이다. IMCD는 2015~2024년 연평균 17%의 조정 EBITA 성장률(CAGR)을 기록하며 업계 선도 지위를 다져 왔다. UBS는 2026년 이후 IMCD가 연 6~8%의 유기적 EPS 성장률을 회복하고, 지속적인 M&A를 통해 두 자릿수 성장률로 복귀할 가능성도 있다고 덧붙였다.