포티넷(Fortinet) 주가가 2026년 1월 23일(금) 오전 거래에서 약 6% 상승했다. 이 같은 움직임은 투자은행 TD 코웬(TD Cowen)이 포티넷의 투자 의견을 기존 보유(Hold)에서 매수(Buy)로 상향 조정한 데 따른 것이다. TD 코웬은 동시에 목표주가 100달러를 유지한다고 밝혔다. 포티넷의 전일 종가는 $77.62로 마감했다.
2026년 1월 23일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, TD 코웬의 애널리스트 Shaul Eyal은 채널 체크 결과와 고객 지출 패턴이 안정적이라는 점을 근거로 2026 회계연도(이하 FY2026) 실적 가이던스의 안정성을 제기했다. 그는 현재의 모델을 유지하면서도 2025년 4분기(2025Q4) 청구(Billings)와 매출(Revenue) 추정치에 상향 여지가 있다고 진단했다. 현재 TD 코웬의 FY2026 청구 성장률 추정치는 연간 11.6%이며, 매출 성장률은 연간 13.3%로 제시되어 있다.
“AI는 보안 소프트웨어를 잠식하는 것이 아니라 이를 보완(augment)하고 있다”
라는 Eyal의 진단은 포티넷의 보안 솔루션 수요가 지속될 가능성을 시사한다. TD 코웬은 또한 현 주가 수준을 “지속적으로 연간 45% 이상 성장률(rule of 45+)을 달성하는 기업에 대한 유리한 진입점”이라고 표현했다. 이 같은 표현은 기업의 매출 성장률과 수익성 지표를 결합한 성장·수익성 혼합 지표인 ‘Rule of 45’의 개선 또는 유지 가능성을 기대하는 의미이다.
평가 근거와 밸류에이션(Valuation) 측면에서 TD 코웬은 FY2027 매출을 기준으로 한 엔터프라이즈 밸류(Enterprise Value) 대비 매출 배수(EV/Revenue) 9배와 FY2027 자유현금흐름(Free Cash Flow) 기준 EV/FCF 약 27배를 근거로 목표주가 $100을 책정했다고 밝혔다. 이러한 배수는 사이버 보안 업종 내에서 성장성과 현금창출력을 동시에 반영한 비교적 높은 수준의 기대치를 의미한다.
투자자 우려와 TD 코웬의 대응
보고서는 투자자들이 제기한 여러 우려를 다루고 있다. 구체적으로는 4분기 채널 체크의 약세 신호, 메모리(Memory) 가격 상승이 포티넷의 ASIC(전용 반도체) 판매와 총마진(Gross Margin)에 미칠 영향이 언급되었다. ASIC(Application-Specific Integrated Circuit)은 특정 기능을 수행하도록 설계된 맞춤형 반도체로, 네트워크 보안 장비의 성능과 원가 구조에 직결되는 핵심 요소이다. 메모리 가격 상승은 ASIC 제조원가를 끌어올려 마진 압박 요인으로 작용할 수 있다.
그러나 TD 코웬의 자체 채널 체크는 4분기 매출과 청구액에 대한 상향 여지를 시사했다. Eyal은 보안 네트워킹(Secure Networking), 통합 SASE(정책 기반의 보안 및 네트워킹 통합; Secure Access Service Edge), 그리고 SecOps(Security Operations) 활동 전반에서의 강한 수요가 4분기 실적의 추가적인 상승 동력으로 작용할 수 있다고 분석했다. SASE는 원격 근무와 클라우드 기반 서비스 확대로 중요성이 커진 네트워크·보안 통합 모델로, 기업의 보안·접속 아키텍처 변화를 반영하는 핵심 용어이다.
시장 영향과 단기·중기 전망
TD 코웬의 상향 조정과 목표주가 유지 발표는 단기적으로 시장 심리에 즉각적 영향을 미쳤다. 목표주가 $100은 전일 종가 $77.62 대비 약 28.8%의 상승 여력을 의미하며, 투자자들은 향후 실적 발표와 채널 데이터, 반도체·메모리 원가 변동을 주의 깊게 관찰할 필요가 있다. 단기적으로는 4분기 실적 개선 기대와 AI 투자 지속으로 인한 수요 확대가 주가를 지지할 가능성이 높다.
중기적으로는 다음과 같은 변수가 주가 및 밸류에이션에 영향을 줄 수 있다. 첫째, 메모리 및 반도체 공급망의 가격 변동성: 메모리 가격이 지속적으로 상승하면 ASIC 원가 부담으로 총마진이 하방 압력을 받을 수 있다. 둘째, AI 통합 추세의 방향성: Eyal은 AI가 보안 소프트웨어를 보완한다고 진단했지만, 시장 전반의 AI 투자 확대가 포티넷에 대한 수요로 이어질지 여부는 솔루션 적합성 및 경쟁사 동향에 좌우된다. 셋째, 경쟁 환경과 가격 경쟁력: 보안 시장의 경쟁 심화는 매출 성장과 마진 유지 여부에 직접적 영향을 미친다.
리스크와 투자 시나리오
보수적 시나리오에서는 메모리 가격 상승과 채널 약세가 실적 추정치를 하회하면서 주가가 조정받을 수 있다. 반면 낙관적 시나리오에서는 AI 관련 보안 수요의 가속화와 SASE 전환 가속으로 2025년 4분기 및 2026년 실적이 상향 조정되며 TD 코웬의 목표주가 근처 또는 그 이상으로 주가가 상승할 수 있다. 투자자는 밸류에이션(예: EV/Revenue 9x, EV/FCF ~27x)과 실제 실적 추이 간 괴리를 면밀히 비교해야 한다.
용어 설명
청구(Billings)은 기업이 고객에게 청구한 금액으로, 회계상 매출로 인식되기 전의 선행 지표 역할을 한다. 청구액 증가는 향후 인식될 매출 증가의 신호로 해석된다. ASIC(Application-Specific Integrated Circuit)은 특정 기능을 위해 설계된 반도체로, 네트워크 보안 장비의 처리속도 및 성능에 직접적인 영향을 미친다. SASE(Secure Access Service Edge)는 보안과 네트워크 기능을 클라우드 기반으로 통합 제공하는 아키텍처로, 원격 근무 확산과 클라우드 전환 시대의 핵심 보안 모델이다. EV/Revenue, EV/FCF 등은 기업가치(Enterprise Value)를 매출이나 자유현금흐름과 비교해 산정한 밸류에이션 배수이다.
결론
TD 코웬의 투자 의견 상향과 목표주가 유지 발표는 포티넷에 대해 긍정적 신호로 작용했다. 다만 메모리 가격 변동, 채널 데이터의 불확실성, 업계 경쟁 심화 등 리스크 요인도 병존한다. 투자자와 시장 관계자들은 향후 발표될 분기 실적과 채널·공급망 지표, AI 관련 수요의 실질적 효과를 지속적으로 점검해야 한다. 현재의 밸류에이션(특히 FY2027을 기준으로 한 EV/Revenue 9배, EV/FCF 약 27배)은 향후 실적 개선이 동반될 경우 정당화될 수 있으나, 그렇지 않을 경우 조정 압력을 받을 가능성이 있다.
