S&P 글로벌 레이팅이 철강 튜브(강관) 제조업체 발루렉(Vallourec)의 신용등급을 ‘BB+’에서 ‘BBB-’로 한 단계 올리며 투자적격 범주에 편입했다고 밝혔다. 아웃룩은 ‘안정적(stable)’으로 제시됐다. 이번 상향은 회사의 수익성 구조가 구조적으로 개선돼 마진이 지속적으로 확대되었다는 평가를 반영한다.
2025년 11월 26일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, S&P는 발루렉이 최근 3년 연속으로 약 20% 수준의 EBITDA 마진을 달성했고, 2025년 3분기에는 23%에 이르렀다고 평가했다. 이 같은 지속 가능한 수익성은 등급 상향의 핵심 근거로 제시됐다.
S&P는 발루렉의 마진 수준이 현지 동종 업계인 테나리스(Tenaris)에 근접했다고 분석했다. 테나리스는 최근 몇 년간 25%~30% 범위의 EBITDA 마진을 기록했다.
“발루렉은 구조적 효율성 제고와 비용 규율을 통해 우호적이지 않은 수요 환경 속에서도 강한 마진을 유지하는 역량을 입증했다.”
보고서에 따르면, 발루렉은 구조적 운영 효율화와 엄격한 비용 통제를 통해 비우호적 시장에서도 성과를 방어했다. 특히 OCTG (Oil Country Tubular Goods, 석유·가스용 강관)의 현물 가격과 주력 시장인 미국(그룹 매출의 약 40%) 수요가 2025년에 둔화되었음에도, 회사는 EBITDA 7억5,000만 유로(€750 million) 이상을 유지했다.
S&P는 이러한 지속 가능한 개선을 바탕으로 발루렉의 사업위험 프로파일을 ‘약함(weak)’에서 ‘보통(fair)’으로 상향 조정했다. 다만 글로벌 경기 불확실성과 지정학적 긴장으로 미주 지역 외 고객 활동과 발주가 지연됐다는 점을 반영해, 2025년 EBITDA 전망치를 약 8억 유로(€800 million)로 하향(종전 8억5,000만~9억 유로) 제시했다.
2026년에 대해서는 핵심 시장의 우호적 전개에 힘입어 EBITDA가 2024년 수준(8억~8억5,000만 유로)에 근접할 것으로 예상했다. 구체적으로는 브라질 페트로브라스(Petrobras)와의 장기 대형 계약이 기여할 전망이며, 미국 시장에서는 프리미엄 OCTG의 소수 국내 생산자 중 하나인 발루렉이 급격한 철강 관세 인상에 따른 불이익을 받지 않을 가능성이 있다고 내다봤다.
또한 발루렉은 2024년 말 기준 순부채 ‘0’을 달성했다. 이는 운전자본의 우호적 흐름과 함께, 독일 뒤셀도르프-라트(Düsseldorf-Rath) 부지 매각(1억5,500만 유로)을 포함한 유의미한 자산 매각에 힘입은 결과다.
S&P는 발루렉이 리스 부채를 제외한 기준으로 순부채를 ‘제로’에 근접하게 유지할 것으로 전망했다. 이는 순부채/EBITDA 최대 0.5배를 허용하는 회사의 재무정책과 궤를 같이한다. 아울러 S&P는 발루렉이 성장 투자보다는 잉여 현금흐름의 대부분을 주주에게 환원할 것으로 예상했다.
핵심 포인트 요약
– 등급 상향: S&P, 발루렉을 ‘BBB-’(투자적격)로 상향, 전망 ‘안정적’.
– 수익성: 최근 3년간 EBITDA 마진 약 20%, 2025년 3분기 23%.
– 비교기업: 테나리스 25%~30%의 EBITDA 마진(최근 수년).
– 실적 방어: OCTG 가격 약세와 미국 수요 둔화 속에서도 EBITDA €750m+ 유지.
– 전망: 2025년 €800m(하향), 2026년 €800m~€850m에 근접 전망.
– 재무구조: 2024년 말 순부채 0, 독일 뒤셀도르프-라트 부지 €155m 매각 기여.
– 주주환원: 잉여현금흐름의 대부분을 배당·자사주 등으로 환원 예상(S&P 관측).
용어와 맥락 해설
– 투자적격(Investment Grade): 일반적으로 BBB- 이상의 신용등급을 의미한다. 이 구간에 진입하면 보수적 기관투자자를 포함해 더 넓은 채권 투자자층의 접근이 가능해지는 경향이 있으며, 조달비용 안정화로 이어질 수 있다.
– EBITDA: 이자·세금·감가상각·무형자산상각 차감 전 이익으로, 기업의 현금창출력과 영업효율을 가늠하는 보편적 지표다. EBITDA 마진은 매출 대비 EBITDA 비중을 뜻한다.
– OCTG: 석유·가스 시추·생산용 특수 강관으로, 국제 유가·시추 활동·관세 정책 등 에너지 사이클에 민감하다.
– 사업위험 프로파일: S&P가 산업 사이클, 경쟁 지위, 제품 포트폴리오, 지역 다변화 등을 종합 평가해 산출하는 정성적 등급 요소다. ‘약함’→‘보통’ 상향은 경쟁력 및 수익 안정성이 개선됐음을 시사한다.
– 순부채 0: 현금 및 현금성자산이 총차입금과 상쇄되어 실질적 순차입이 없는 상태를 뜻한다. 이는 재무유연성을 높이고 경기 변동에 대한 완충 능력을 강화한다.
시장 함의 및 체크포인트
이번 신용등급 상향은 발루렉이 비우호적 수요·가격 환경에서도 마진을 수성할 수 있음을 보여준다. 미국 관세 환경 변화에서 프리미엄 OCTG의 미국 내 소수 생산자라는 지위는 상대적으로 정책 리스크 노출을 낮출 수 있는 요소로 평가된다. 다만 S&P의 2025년 전망 하향에서 보듯, 글로벌 경기 둔화와 지정학적 불확실성은 발주 타이밍과 고객 활동을 지연시킬 수 있는 변수다. 2026년에는 브라질 페트로브라스 장기 계약 등 가시성이 높은 수요가 점진적 개선을 견인할 수 있다.
“핵심은 수익성의 지속가능성과 재무보수성이다. 발루렉의 ‘순부채 0’ 기조와 보수적 레버리지 정책(순부채/EBITDA 최대 0.5배)은 향후 사이클 변동에도 신용 프로파일의 안정성을 지지한다.”
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