S&P 글로벌 레이팅스가 언더아머(Under Armour)에 대해 ‘등급감시(부정적)’ 조치를 내렸다고 밝혔다. 이는 운영 성과의 둔화와 지속되는 사업상 도전을 반영한 것으로, 신용도에 부정적 영향이 발생할 수 있음을 시사한다.
2025년 11월 25일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 해당 신용평가사는 언더아머의 리스 조정 레버리지가 2026 회계연도에 약 4배 수준이 될 것으로 예상했다. 이는 2025년 초에 ‘4배 미만’으로 보던 이전 전망보다 악화된 것이다.
회사 본업 성과도 약세를 보이고 있다. 가장 최근 분기 기준으로 의류 매출 -1%, 신발 -16%, 액세서리 -3%로 주력 카테고리 전반에서 지속적인 매출 감소가 나타났다. 2분기 총마진은 275bp주1 하락했는데, 주요 원인으로 미국 관세가 지목됐다. 회사는 3분기에도 총마진이 추가로 310~330bp 더 낮아질 것으로 전망했는데, 이는 S&P가 연초에 예상했던 폭보다 더 큰 하락이라고 밝혔다.
또한 커리(Curry) 브랜드와의 최근 분리는 시장에 예상 밖의 변수로 받아들여지고 있다. 농구 카테고리가 언더아머의 전 세계 매출에서 차지하는 비중은 2%에 불과하고, 회사는 연결 재무 실적에 중대한 영향은 없을 것이라고 보고 있으나, S&P는 이처럼 높은 인지도의 선수와 이뤄진 분리가 글로벌 신발 사업의 턴어라운드에 어떤 함의를 갖는지를 추가로 평가 중이다. 회사는 커리 브랜드의 마지막 신발을 2026년 2월 출시하고, 관련 제품군은 2026년 10월까지 순차적으로 선보일 계획이다.
2025년 구조조정 계획에 따라 비용 부담도 확대됐다. 회사는 최근 추가 구조조치 9천5백만 달러 승인으로, 2026 회계연도까지의 구조조정 및 관련 추정 비용 총액을 2억5천5백만 달러로 상향했다. 이는 2024년 5월 계획 발표 당시의 1억6천만 달러 추정보다 상당히 큰 규모다. 증액 항목에는 커리 브랜드 분리 관련 비용, 추가 계약 해지, 추가적 자산손상, 직원 퇴직금 및 복리후생비 등이 포함된다. 회사는 이번 프로그램과 관련해 최대 1억700만 달러의 현금성 비용 부담을 예상한다.
S&P 글로벌 레이팅스는 이번 등급감시 조치를 향후 90일 이내에 종결할 계획이라고 밝혔다. 평정 결과는 언더아머가 수익성을 개선할 수 있는지, 연말 성수기(홀리데이 시즌) 매출 및 이익 성과, 그리고 레버리지가 신평사의 ‘4배’ 강등 트리거를 어느 정도 상회하는지에 달려 있다.
본 기사는 AI의 지원으로 작성되었으며 편집자의 검토를 거쳤다.
핵심 포인트 요약
– 신용등급 전망 리스크 확대: ‘등급감시(부정적)’ 지정은 단기간 내 등급 하향 가능성을 시사한다. 단, 이는 확정적 하향이 아니라 추가 점검 단계다.
– 재무 레버리지 경로: 리스 조정 레버리지 4배 전망은 기대 대비 악화로, 차입·리스부채 대비 현금창출력의 균형이 약화됐음을 의미한다.
– 마진의 이중 압박: 미국 관세로 인한 2분기 275bp 하락에 이어, 3분기 310~330bp 추가 하락 전망은 가격·비용·프로모션 환경이 여전히 녹록지 않음을 보여준다.
– 브랜드 포트폴리오 변화: 커리 브랜드 분리는 매출 비중(농구 2%)이 크지 않더라도, 상징적·마케팅 측면의 영향으로 글로벌 신발 턴어라운드 전략에 변수가 될 수 있다.
– 구조조정의 비용 앞당김: 총 2억5천5백만 달러로 상향된 구조조정 비용과 최대 1억700만 달러의 현금 유출 예상은 단기 실적·현금흐름에 부담이나, 체질 개선과 비용 베이스 재설정을 노린 조치다.
용어 해설
– 등급감시(부정적): 신용평가사가 특정 기업의 신용등급을 단기간에 하향 조정할 수 있음을 경고하는 절차다. 보통 수주 내에 판단을 내리며, 기업의 수익성·현금흐름·레버리지 등 핵심 지표 변화를 집중 점검한다.
– 리스 조정 레버리지: 리스부채를 부채로 간주해 재무지표(예: 순차입금/EBITDA)를 계산하는 방식이다. 리스 사용이 많은 유통·의류 업종에서 실질 레버리지 부담을 더 정확히 반영한다.
– bp(베이시스 포인트)주1: 금리·마진 등의 아주 작은 변동을 표시하는 단위로, 1bp = 0.01%p를 뜻한다. 예컨대 275bp 하락은 2.75%포인트 하락을 의미한다.
전문적 시사점
첫째, 레버리지 4배는 신용등급의 경계선으로 작용할 수 있다. S&P가 명시한 ‘4배 강등 트리거’의 상회 여부는 향후 90일 내 결정을 좌우할 핵심 변수다. 연말 성수기 실적이 단기 관문이지만, 마진 회복의 가시성이 없다면 판촉 강화 → 마진 희석의 악순환이 재연될 위험이 있다.
둘째, 커리 브랜드 분리는 매출 비중상 영향이 제한적일 수 있으나, 브랜드 파워와 제품 주기 측면에서 신발 사업의 리포지셔닝을 요구한다. 2026년 2월 마지막 신발 출시와 10월까지의 제품 전개는, 전환의 완충 기간을 제공하는 동시에 공백 최소화가 관건이다.
셋째, 구조조정 비용의 상향은 단기 현금흐름에 부담이지만, 중장기 비용 구조를 재설계한다는 점에서 체질 개선의 전제 조건이 된다. 다만 현금성 비용 최대 1억700만 달러의 집행 속도와 효율성 개선의 실현 타이밍 간 미스매치는 단기 신용지표 변동성을 키울 수 있다.
넷째, 관세 기인 비용 압력은 소싱·가격 책정·프로모션의 삼각 균형을 흔든다. 관세가 지속된다면, 제품 믹스 개선과 원가 절감, 목표 고객 세분화에 기반한 가격 전략의 정교화가 불가피하다.
“S&P 글로벌 레이팅스는 등급감시 조치를 향후 90일 내 해제 또는 조정할 계획이며, 수익성 개선, 홀리데이 시즌 성과, 레버리지의 4배 트리거 상회 정도를 기준으로 최종 판단할 것”
투자자 체크포인트
– 연말 성수기 매출/이익: 판가·할인율·재고 회전의 균형이 마진 복원에 직결된다.
– 레버리지 트렌드: 4배 수준의 상방 이탈 여부가 신용등급의 분수령이다.
– 브랜드 포트폴리오: 커리 분리 이후 신발 제품군의 경쟁력과 대체 마케팅 자산의 성과가 중요하다.
– 구조조정 실행: 비용 집행 대비 비용절감 효과의 가시화 타이밍을 점검할 필요가 있다.
주1) bp(Basis Point): 1bp = 0.01%p. 100bp = 1%p.
