RBC 캐피털 마켓츠가 스웨덴 보안 서비스 2위 기업 세큐리타스 AB(ST:SECUb)에 대한 투자의견을 ‘언더퍼폼(부진)’에서 ‘아웃퍼폼(상회)’으로 두 단계 상향하고, 목표주가를 120크로나(SEK)에서 170크로나로 올렸다고 밝혔다. 이는 브로커리지의 기업전망이 상당히 긍정적으로 전환되었음을 시사한다. RBC는 이번 조정이 2026년을 향해 수익성 개선의 가시성이 높아진 점을 반영한다고 평가했다.
2025년 12월 1일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, RBC는 스톡홀름에 본사를 둔 세큐리타스가 ‘스탠리(Stanley)’ 인수 이후 수년에 걸친 통합 작업을 사실상 마무리했으며, 이에 따라 마진이 높고 일회성 장애 요인이 적은 ‘더 깔끔한 운영(cleaner operation)’으로 전환 중이라고 진단했다. RBC는 이 같은 체질 개선이 현금창출력과 자본수익률의 구조적 개선으로 이어질 것으로 내다봤다.
RBC는 “세큐리타스가 스탠리 인수 통합을 실질적으로 완료해 마진이 개선되고 운영 혼선이 줄어든 상태로 2026년을 맞이하고 있다”고 평가했다.
분석을 담당한 앤드루 브룩(Andrew Brooke)과 칼 그린(Karl Green) 애널리스트는 이러한 개선이 자유현금흐름(Free Cash Flow)과 투하자본수익률(ROIC)의 지속 가능한 상향으로 연결될 것이라고 설명했다.
목표주가 170크로나는 11월 26일 종가 144크로나 대비 약 22% 상승 여력을 시사한다. RBC는 세큐리타스가 2026년 기준 주가수익비율(P/E) 13배, 자유현금흐름 수익률 7%로 요구 수준이 높지 않은(undemanding) 밸류에이션에 거래되고 있다고 평가했다. 회사의 시가총액은 약 824억 크로나로 제시됐다.
RBC는 최근까지 세큐리타스에 대해 보수적 입장을 유지해 왔다. 이는 회사가 스탠리 인수를 소화하는 과정에서 레버리지(순차입/EBITDA)가 2022년 인수 직후 3.5배를 상회했다가 2025년 3분기 2.2배까지 낮추는 등 재무구조를 조정하고, 저수익 계약을 정리해 온 영향이었다. 이러한 조치들은 자유현금흐름과 ROIC 지표에 단기 부담으로 작용해 왔다고 애널리스트들은 지적했다.
수요 환경: 통합형 보안 서비스에 유리한 업황 보안 서비스 시장은 성장의 순풍을 타고 있다. 보고서에 인용된 프리도니아(Freedonia) 자료에 따르면, 글로벌 보안 서비스 매출은 2028년까지 연평균 3.8% 증가해 3,110억 달러에 이를 전망이다. 이는 보안 시스템의 복잡성이 증가하면서, 규모와 통합 역량을 갖춘 대형 종합 사업자가 구조적으로 우위를 확보하고 있기 때문이다.
세큐리타스의 사업 포트폴리오도 마진 확장의 여지를 제공한다. 회사 매출의 약 33%가 알람/테크놀로지/솔루션 등 고마진 부문에서 발생한다. RBC는 전자 보안 시스템이 전통적 인력 경비를 보완하며 보안의 디지털·자동화 전환을 이끌고 있어, 기술 중심 세그먼트가 가장 빠른 성장을 달성할 것으로 내다봤다.
실적 및 지표 전망(2026) RBC는 2026년 세큐리타스의 매출 1,550.1억 크로나, 조정 주당순이익(EPS) 12.80크로나, EBITA 마진 7.7%를 예상했다. 또한 투하자본수익률(ROIC)은 2025년 10.2%에서 2026년 10.6%로 개선될 것으로 전망했다. 배당은 주당 6크로나로, 배당수익률 4.2%가 예상된다.
재무구조와 자본배분의 유연성 RBC는 세큐리타스가 강화된 대차대조표를 바탕으로 전략적 선택지가 넓어졌다고 평가했다. 마진 개선이 이어지고 일회성 요인이 줄어드는 가운데, 부채 추가 축소가 가능하며, 그 결과 현금 환원(배당·자사주) 또는 소규모 인수 재개 등 다양한 옵션이 열린다는 설명이다. 특히 분절화된 기술 세그먼트는 고객 밀도 제고와 모니터링 센터 가동률 개선이라는 규모의 경제를 통해 효율을 끌어올릴 여지가 크다.
밸류에이션 프레임워크 RBC의 할인현금흐름(DCF) 평가에는 가중평균자본비용(WACC) 8.5%, 영구성장률 2%, 터미널 마진 8%이 적용됐다. 이는 보수적이되 검증 가능한 가정을 전제로, 현금창출력 개선과 운영 안정성이 주가에 점진적으로 반영될 것이라는 관점을 담고 있다.
핵심 리스크로는 거시경제(GDP) 변동, 외환(FX) 변동성, 임금 인플레이션 전가 능력, 그리고 보안 서비스 시장 내 경쟁 압력이 거론됐다. 이들 요인은 마진과 현금흐름에 단기 변동성을 유발할 수 있어, 추후 가격정책과 계약 구조 관리가 중요하다고 지적했다.
용어 해설과 맥락
아웃퍼폼/언더퍼폼은 해당 종목의 향후 수익률이 시장 평균을 상회/하회할 것이라는 브로커리지의 상대적 의견을 뜻한다. P/E(주가수익비율)주: 주가를 주당이익으로 나눈 값은 이익 대비 주가 수준을 가늠하는 지표다. 자유현금흐름(FCF)주: 영업현금흐름-설비투자과 FCF 수익률주: 시가총액 대비 FCF 비율은 현금창출력 대비 평가 수준을 판단하는 핵심 잣대다. ROIC주: 투입된 자본이 창출하는 수익률은 자본 효율성을, EBITA 마진주: 무형자산 상각 전 영업이익률은 핵심 영업력을 나타낸다. 레버리지주: 순차입/EBITDA 등 부채부담 지표는 재무안정성을 가늠하는 지표이며, WACC주: 부채·자본 비용의 가중 평균과 영구성장률은 DCF 밸류에이션의 핵심 가정이다.
분석적 시사점 이번 상향은 인수 통합에 따른 구조적 복원력이 점차 실적과 현금흐름으로 나타난다는 신호로 해석된다. 저수익 계약의 체계적 정리와 기술·솔루션 부문의 비중 확대는 체질 개선의 핵심 축이다. 중장기적으로는 전자 보안·모니터링·데이터 기반 관제 등 기술 집약형 서비스가 성장을 견인할 가능성이 크다. 반면, 임금 상승분의 전가 능력과 가격 경쟁은 마진 경로에 변수를 남긴다. 따라서 계약 갱신 시점의 가격정책과 운영 효율 개선의 속도가 밸류에이션의 재평가 여부를 좌우할 전망이다.
결론 RBC의 두 단계 등급 상향과 목표주가 170크로나는 세큐리타스가 2026년까지 마진과 현금흐름을 보다 ‘깨끗하게’ 만들어 갈 수 있다는 신뢰 회복을 반영한다. 레버리지 2.2배(Q3 2025)로 낮아진 재무 여력은 현금 환원과 선별적 볼트온 인수의 전략적 유연성을 제공한다. 동시에, 글로벌 보안 서비스의 3.8% 성장(2028년까지)과 기술 중심 포트폴리오(매출 비중 33%)는 질적 성장의 토대를 강화한다. 다만 거시·환율·임금·경쟁 리스크는 상시 감시가 필요하며, 통합 이후 실행력이 최종 성과의 관건이 될 것이다.
