Nordic 반도체에 대한 Jefferies의 평가 하향
인베스팅닷컴에 따르면 Jefferies는 6월 18일에 Nordic 반도체(Nordic Semiconductor, OL:NOD)에 대한 평가를 ‘매수’에서 ‘매도 추천’으로 하향 조정하면서 목표 주가를 NOK164에서 NOK102로 낮췄다. 이는 매출 성장 둔화 예상, 고객 집중도 증가, 블루투스 저에너지(BLE) 시장에서의 경쟁 심화 등을 이유로 들었다.
이는 6월 17일 종가 NOK138.90 대비 27% 하락을 의미한다. Jefferies의 분석가들은 현재 2026년 성장 기대치가 너무 높다고 지적하며, EBITDA가 시장 예상치보다 13% 낮은 1억 달러, 매출이 시장 예측보다 6% 낮을 것으로 전망하고 있다.
브로커지는 2026년의 EV/EBITDA 배수를 시장 평균 21.8배에서 18배로 조정하였으며, 이는 정상화하는 성장 속에서 평가 절하가 예상되기 때문이라고 밝혔다.
Nordic의 재고 조정은 STMicroelectronics(STM) 및 Infineon(IFX)과 같은 아날로그 업종 경쟁사들보다 앞서 2024년 1분기에 마무리됐으며, Jefferies에 따르면 이는 추가적인 주기적 상승 가능성을 제한한다고 평가했다.
Nordic 반도체의 주가는 2024년 3월 이후 62% 상승했으나, 아날로그 업종 평균은 같은 기간 동안 8% 하락하여 Jefferies는 이 불일치가 부적절하다고 지적했다.
고객 점유율이 급증하여 상위 10대 고객이 2024년 매출의 57%를 차지했다. 이는 2018년의 29%에서 증가한 수치다.
주요 고객으로는 Apple(AAPL), Logitech(LOGI), Dexcom(DXCM)이 있다. Jefferies는 Apple이 칩 개발을 내부화할 경우의 잠재적 위험을 언급하며, 이는 과거 자사 모뎀 및 프로세서로의 전환에서 본 예와 유사하다고 지적했다.
Jefferies는 또한 2026년에 대한 광범위한 시장 회복에 대한 합의가 너무 낙관적이라고 강조했다. 역설적인 순분할 분석은 유도된 광범위한 시장 성장률이 26%임을 나타내며, 이는 Nordic의 단기 범위 제품에 대한 연평균 성장률(CAGR) 17% 가이드라인을 초과한다.
Nordic의 경영진은 2026년 그룹 매출이 약 15% 성장할 것을 예상하지만, 이는 시장의 예측치인 21%를 크게 밑돌고 있다. BLE 시장에서의 경쟁은 심화되고 있다. Silicon Labs라는 주요 경쟁사는 2025년 블루투스 성장률을 80%로 예상했다.
동시에 Nordic의 최신 nRF54 시리즈는 이전 nRF52 세대에 비해 매출 총이익이 상승하지 않았는데, 이는 더 고급 칩 노드로의 이동에도 불구하고 제한된 가격 설정 권한을 시사한다.
Nordic의 엣지 AI 노출은 초기 단계에 머물러 있다. 이 회사의 칩이 삼성의 반지 디바이스에 사용되긴 하지만, Jefferies는 이 매출이 그룹 전체 매출의 0.2% 미만일 것으로 예상하고 있다. Neuton AI의 최근 인수는 2026년까지 매출에 중대한 영향을 미치지 않을 것으로 예상된다.
연구 개발(R&D) 비용 증가, 특히 연간 900만 달러에서 2천만 달러로 두 배로 증가한 자본화 개발 비용이 마진에 추가적인 압박을 가하고 있다. EBITDA 마진은 2027년 동종업체에 비해 193bp 낮을 것으로 예상된다. Jefferies는 제한된 촉매와 과도한 기대치로 인한 위기 가능성을 언급하며, 향후 분기 내에 컨센서스 성장 전망이 하향 조정될 경우 Nordic 주가에 하락 리스크가 있을 것으로 보고 있다.
