Ningi 리서치 공매도 보고서 발표 후 Marex 주가 3.4% 하락

런던 소재 상품 브로커 Marex Group plc(나스닥 종목코드: MRX)의 주가가 3.4% 급락했다. Ningi Research가 회계 부정과 재무 조작 의혹을 제기한 공매도(쇼트) 보고서를 발표한 직후다.

2025년 8월 5일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면 Ningi Research는 Marex가 수년간 대차대조표 외(오프밸런스) 기구, 허위 거래, 오도성 공시를 통해 손실을 숨기고 이익을 부풀리는 “다년간의 회계 시나리오”에 관여했다고 주장했다.

보고서에서 Ningi는 Marex를 “금융계의 카드로 지은 집“이라고 표현하며, 해당 기업의 재무제표 신뢰도가 떨어진다고 강조했다. 특히 룩셈부르크에 설립한 불투명한 펀드 구조를 통해 2020년 실패한 변동성 펀드를 구제하면서 약 2,700만 달러(약 364억 원)^{환율 1달러=1,350원 가정}에 달하는 손실을 숨겼다고 지적했다.

핵심 의혹 ① 오프밸런스 구조·파생상품

Ningi Research는 Marex가 “Marex Fund”라 불리는 미공시 오프밸런스 기구를 통해 9억3,000만 달러 이상의 파생상품을 보유하고 있다고 밝혔다. 보고서에 따르면 이는 기업공시에서 찾아볼 수 없는 구조로, 투자자에게 실질 리스크가 전달되지 않는다는 착시를 만든다.

핵심 의혹 ② 매출 인식 정책 악용

보고서는 Marex 경영진이 장외(OTC) 금융상품을 자신들이 통제하는 오프밸런스 펀드에 매각한 뒤, 그 즉시 공정가치 이익(Fair Value Gain)을 인식함으로써 “거대한 수익성 환상”을 창출했다고 주장했다. 이에 따라 단기적 이익이 과도하게 부풀려졌다는 설명이다.

핵심 의혹 ③ 영업현금흐름 왜곡

Ningi는 Marex가 부채 발행으로 조달한 현금을 영업활동현금흐름(OCF)에 포함시킨다고 지적했다. 경쟁사인 BGC Partners나 StoneX는 이러한 방식을 사용하지 않는다는 점도 짚었다. 보고서가 동일한 기준으로 조정했을 때, Marex의 OCF는 2024년 –1억5,000만 달러, 2023년 –2억5,800만 달러로 각각 음수였다고 주장한다.

“Marex는 회계상 허상으로 포장된 수익성 신화를 팔아왔다.” — Ningi Research 보고서 중

경영진 배경과 내부자 매도

보고서는 Marex CEO 이언 로위트(Ian Lowitt)가 과거 리먼브라더스 붕괴 당시 Repo 105 회계 스캔들에 연루됐다고 언급했다. Repo 105는 자산을 일시 매각(레포)한 뒤 부채를 줄여 보이도록 만드는 회계 기법이다. 또한 사모펀드 투자자와 내부 경영진이 2024년 4월 IPO 이후 총 11억3,000만 달러어치 지분을 처분한 것으로 전해졌다.