프랑스의 럭셔리 그룹 LVMH의 일부 주주들이 베르나르 아르노(Bernard Arnault) 회장의 후계 구도에 대한 명확한 계획 공개를 요구하고 있다. 주주들은 아르노 회장이 거의 40년 동안 이끌어온 그룹의 리더십 이전 방식과 수혜자가 누구인지가 투명하지 않아 점점 더 회사에 대한 리스크로 부각되고 있다고 지적했다.
2026년 1월 26일, 로이터 통신의 보도에 따르면, 아르노는 $3500억(약 3500억 달러) 규모의 지주회사 격인 LVMH를 총괄하고 있으며 디올(Dior), 티파니(Tiffany) 등 70개가 넘는 브랜드를 보유하고 있다. 아르노는 현재 76세이며 은퇴 의사를 보이지 않고 있다. 그는 CEO와 이사회 의장 직함을 겸임하고 있는데, 지난 4월에는 이 직책의 연령 한도를 두 번째로 연장하여 85세까지로 상향했다.
일부 기관투자자들은 공개적으로 이번 문제에 대해 강한 우려를 표명했다. 도이체뱅크의 자회사인 DWS의 주식 포트폴리오 매니저 스테판 바우크넥트(Stefan Bauknecht)는 “현재로서는 후계 계획이 불분명하고 불투명하게 보인다”고 말하며 더 많은 투명성과 향후 전개 방식에 대한 계획을 요구했다. LSEG 데이터 기준으로 DWS는 LVMH의 12번째로 큰 주주로 집계된다.
에드몬드 드 로스차일드(Edmond de Rothschild)의 유럽 펀드 매니저 아리안 하야테(Ariane Hayate)는 “10년 전만 해도 후계 문제는 시급한 이슈가 아니었다. 오늘날에는 위험 요인이 되었고 기업가치에 대한 거버넌스 할인(valuation governance discount)을 유발한다”고 말했다. 캐나다의 투자사 Mawer Investment Management의 투자자 폴 모로즈(Paul Moroz)도 “(아르노가) 스스로 머릿속에서 명확한 결정을 내리지 못하고 있는 것처럼 보이기 때문에 회사도 명확한 답변을 주기 어렵다”며, 확정되기 전까지는 불확실성이 지속될 것이라고 평가했다.
LVMH는 로이터의 질의에 대해 경영진들의 승계(plans)가 공개되지는 않지만 “분명히 존재한다”고 답했다. 다만 아르노 개인의 역할에 대해 구체적으로 언급하지는 않았다. 회사 측은 또한 비공개 계획이 중기적 관점과 돌발 상황(예: 갑작스러운 사건) 모두를 포함한다고 설명했다.
로이터는 7곳의 기관투자자들을 면담했으며 이들 중 6곳은 LVMH 주주였다. 이들 모두는 회사의 공식적인 승계 계획에 대해 아는 바가 없다고 답했으며 4곳은 이러한 불투명성이 문제적이라고 규정했다. 바우크넥트는 “예컨대 신속히 활동해 아르노의 유산을 보호할 수 있는 임시 집행 그룹(caretakers) 같은 비상 계획이 있는지는 알지 못한다. 그런 것들이 단순히 없다”고 말했다.
한편 아르노 본인은 승계 문제가 최우선 사안이 아니라고 여러 차례 밝혀왔다. 그는 지난해 12월 CNBC와의 인터뷰에서 “10년 후 다시 이야기해라. 그때는 더 정확한 답을 줄 수 있을 것이다. 모든 가정이 그렇듯이 언젠가는 승계가 있을 것이다. 내가 테니스 코트에서 공이 머리에 맞지 않는 한, 나는 이 10년을 할 것이다”라고 말했다.
지배구조와 법적 구조도 관심의 대상이다. 2022년 실시된 지배구조 재구조(regulatory filings)에 따르면, 가족의 전환 계획 일부가 드러난다. 새로운 법인 Agache Commandite SAS가 설립되었고 아르노의 자녀 다섯 명 — 첫 결혼에서의 델핀(Delphine)과 앙투안(Antoine), 두 번째 결혼에서의 알렉산드르(Alexandre), 프레데릭(Frederic), 장(Jean) — 각자가 20% 지분을 보유하게 되었다. 이 단위는 아르노가 역할을 떠날 경우 지배구조 상단의 지주회사인 Agache SCA를 대표하게 된다. 회사 제출 문서에 따르면, 아르노의 구체적 지시가 없는 한 상속인들은 3명의 다수결(majority of three)로 결정을 내리게 된다.
이와 관련해 Kedge 경영대학원의 기업지배구조 전문가인 에릭 피셰(Eric Pichet) 교수는 “이것은 시한폭탄이다. 2세대에서는 항상 긴장이 존재한다. 다섯 명이면 피할 수 없다”고 우려를 표했다. LVMH 측은 지주회사 수준에서의 교착(risk of gridlock) 가능성은 “존재하지 않는다”고 반박했다.
작년 4월 아르노의 임기 연장 결의안은 과반수 찬성을 얻었으나 눈에 띄는 반대표도 있었다. 자산운용사 Baillie Gifford는 후계 계획에 관한 상세한 공시 부족을 이유로 기권했고, 대형 투자자 Allianz GI는 반대표를 행사했다. 두 기관은 본 보도에 대한 추가 논평을 거부했다. 독일계 은행 Berenberg의 애널리스트 닉 앤더슨(Nick Anderson)은 시장의 관심이 높아지고 있음을 감지했지만 아직 ‘승계 할인(succession discount)’의 명백한 징후는 관찰되지 않는다고 밝혔다.
전문가 분석 및 시사점
첫째, 거버넌스 리스크가 지속될 경우 LVMH의 주가 밸류에이션에 부담으로 작용할 수 있다. 투자자들이 명확한 승계 계획을 요구하는 이유는 단지 정서적 불안이 아니라, 향후 경영 전략·인수합병(M&A) 판단·배당정책 등에 대한 불확실성이 기업 가치에 직접적으로 반영될 수 있기 때문이다. 일부 투자자는 이미 거버넌스 할인 가능성을 언급했다.
둘째, 아르노 가족의 소유구조(특히 Agache Commandite SAS와 Agache SCA로의 전환)는 법적 권한 행사의 방식과 지배력 유지에 중요한 영향을 준다. 다섯 명의 상속인이 동등 지분을 보유하고 있고, 특별한 지시가 없는 경우 3인의 다수결로 의사결정이 이뤄진다는 점은 단기적으로는 합리적이나 중장기적으로는 내부 갈등 소지를 키울 수 있다. 갈등이 표면화될 경우 지배구조 리스크는 실질적 경영 공백이나 전략 변경으로 이어질 수 있으며, 이는 시장의 불확실성으로 전이될 수 있다.
셋째, 투자 관점에서의 실무적 대응은 다양하다. 장기 투자자는 당장의 구조적 리스크를 감내하며 배당과 실적 중심의 접근을 지속할 가능성이 크다. 반면 거버넌스 개선을 중시하는 일부 기관은 의결권 행사·주주대화(engagement) 강화·기권 또는 반대 표결 등을 통해 압박을 가할 수 있다. 이미 Baillie Gifford와 Allianz GI의 사례가 이를 뒷받침한다.
넷째, 신용시장 및 협력관계 관점에서도 영향이 발생할 수 있다. 주요 투자자들의 우려가 장기화하면 채권시장 금리나 파트너사와의 전략적 협업에도 영향을 줄 수 있다. 다만 LVMH의 브랜드 포트폴리오가 광범위하고 수익성이 높은 만큼, 단기적인 재무적 충격은 제한적일 가능성도 존재한다.
용어 설명(독자 이해를 돕기 위함)
지배구조 할인(governance discount): 기업의 경영승계나 이사회 구조 등 거버넌스상의 불확실성이 투자자에게 부정적 요인으로 작용하여 주가가 잠재가치 대비 할인되어 거래되는 현상이다. 이는 투자자들이 미래 현금흐름의 확실성 저하를 반영하여 요구수익률을 높이기 때문에 발생할 수 있다.
지주회사 체인(chain of holding companies): 한 그룹을 통제하기 위해 여러 단계로 구성된 지주회사 구조를 말한다. 최상단 지주가 실질적 통제권을 가지며, 각 단계는 법적·세무상 장점이나 지배력 유지를 위한 수단으로 사용된다.
Commandite 및 SCA: 프랑스 및 유럽권에서 사용되는 법인형태로, 출자자의 법적 책임 범위 및 지배구조를 규정하는 다양한 구조가 있다. 본 보도에서는 Agache Commandite SAS와 Agache SCA가 가족의 지배·상속 구조를 반영하는 법적 장치로 활용된 점을 설명하기 위함이다.
로이터 통신의 태실로 훔멜(Tassilo Hummel)과 헬렌 리드(Helen Reid)의 보도를 기반으로 작성되었으며, 편집에는 리사 주카(Lisa Jucca)와 에멜리아 시톨레-마타리세(Emelia Sithole-Matarise)가 참여했다. 본문은 원문 보도의 사실관계를 한국어로 번역·정리한 것이며, 관련 인용문과 수치는 로이터 보도에 근거한 것이다.
