뉴욕증권거래소(NYSE: ENOV)에 상장된 Enovis Corp의 주가가 1.3% 밀려났다. 이는 독립 리서치 기관인 Jehoshaphat Research가 해당 종목에 대해 숏 포지션(하락에 베팅하는 투자 전략)을 취했다고 공개한 직후 나타난 반응이다.
2025년 7월 17일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면 Jehoshaphat은 Enovis의 유기적 성장률, 부채 수준, 그리고 회계 처리 방식에 심각한 의문을 제기하면서 공매도 입장을 밝힌 것으로 전해졌다.
“경영진은 성장 지표의 정의를 여러 차례 임의로 바꿔 왔다. 전통적인 계산법으로 보정하면 Enovis의 유기적 성장률은 명목 기준 약 2%에 불과하며, 인플레이션을 감안하면 사실상 0%”라고 Jehoshaphat은 주장했다.
‘숏 포지션’은 향후 주가가 하락할 것으로 예상될 때 수익을 추구하는 전략이다. 일부 국내 투자자에게는 생소할 수 있는데, 이는 먼저 주식을 빌려서 시장에 팔고 이후 가격이 떨어졌을 때 더 낮은 가격에 되사서 빌린 주식을 갚아 차익을 얻는 구조다. 주가가 예상과 달리 상승하면 손실이 무제한으로 확대될 수 있어 고위험 전략으로 분류된다.
Jehoshaphat은 Enovis가 최근 인수합병(M&A) 이후 “문제가 될 수 있는 수준의 부채”를 짊어졌다고 지적했다. 보고서는 과도한 차입이 추가 인수 여력을 제약해 “인수 주도형 성장 전략이 더 이상 작동하지 않을 수 있다”고 분석했다. 이에 따라 “스트리트(월가) 컨센서스가 지나치게 낙관적이며, 가까운 분기부터 실적 미달이 반복될 가능성”을 경고했다.
유기적 성장(Organic Growth)은 기존 사업 기반의 순수한 매출 증가분을 의미한다. 인수 효과나 환율 변동 등 외부 요인을 제외하고 본업의 성장성을 평가하는 지표다. 기업이 유기적 성장률을 높이려면 매출 확대·고객 기반 확충·신제품 출시 등을 통해 본원적 경쟁력을 강화해야 한다.
보고서는 조정 EBITDA(상각 전 영업이익) 수치에도 의문을 제기했다. Jehoshaphat은 “회계적 변칙·불투명한 공시·수학적으로 맞지 않는 계산으로 인해 조정 EBITDA가 60% 이상 부풀려졌다”고 주장했다.
참고로 EBITDA는 Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization의 약자로, 이자·세금·감가상각을 제외한 영업현금창출력을 나타낸다. 기업 간 비교에 널리 쓰이지만, 항목 제외 기준이 기업마다 달라 조작 소지가 있다는 비판도 존재한다.
Jehoshaphat은 Enovis가 투하자본수익률(ROIC), 잉여현금흐름(FCF), 마진 등 주요 경영지표에서 동종업계 대비 저조하다고 평가했다. 또한 57세의 relatively young CEO가 10년 가까이 분기 실적을 “어김없이 상회 또는 부합”시킨 뒤 최근 전격 사임한 점도 부정적 신호로 해석했다.
전문가 시각 및 향후 관전 포인트
공매도 세력이 지적한 부채 비율 상승과 회계 처리 문제는 미국 의료기기·헬스케어 부문에서 최근 빈번히 불거지는 논쟁이다. S&P 500 헬스케어 업종 평균 부채비율은 2023년 약 70%였으나, 인수합병을 반복하는 중소형사는 100%를 웃돌기도 한다. Enovis의 경우 구체적인 레버리지(순차입금/EBITDA)가 아직 공개되지 않았으나, 추가 레버리지 여력은 제한적이라는 평가다.
또한 잇단 인플레이션 압력과 연준(Fed)의 고금리 기조가 이어지면 차입 비용이 증가해 현금흐름 부담이 가중된다. 이 경우 Jehoshaphat이 예견한 ‘실적 미스’ 가능성이 현실화될 여지가 있다. 최근 바이오·의료섹터에 대한 기관 투자자들의 밸류에이션 기준이 높아지고 있어, 시장은 실적 신뢰성에 더욱 민감하게 반응할 전망이다.
투자 시 유의할 점은 숏 리포트가 단기적으로 주가에 충격을 주더라도, 기업이 객관적 지표를 통해 의혹을 불식시키면 주가가 회복되거나 반등할 수 있다는 사실이다. 따라서 투자자는 회사의 향후 실적 발표, 감사보고서, 신규 가이던스를 면밀히 확인할 필요가 있다.
한편, 2025년 2분기 실적 발표가 예정된 가운데, 월가 애널리스트들은 주당순이익(EPS) 0.68달러, 매출 4억7,000만 달러 안팎을 기대하고 있다*컨센서스 자료 기준. Jehoshaphat이 제기한 회계·성장성 문제가 현실로 드러날 경우, 추정치는 하향 조정될 가능성이 높다.
결론적으로, Enovis 사례는 ‘숏 리포트’가 시장에 미칠 수 있는 영향을 잘 보여준다. 정보 비대칭이 심화된 환경에서, 리테일 투자자라면 여러 출처의 데이터를 교차 검증하고 리스크 관리에 주의를 기울여야 한다.
