ING 애널리스트들이 최근 지표에 비춰 일본은행(BOJ)의 기준금리 인상 명분이 한층 강화됐다고 평가했다. 수출 회복과 물가 상승 흐름이 동시 발생하며 통화정책 정상화 압력이 커졌다는 진단이다. 다만 12월 인상 단행 여부는 여전히 “의문”이 남는다고 봤다.
2025년 11월 21일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 일본의 소비자물가는 10월 들어 상승 속도가 재가속했고, 미국발 관세 부담이 지속되는 가운데서도 수출이 반등했다. 여기에 11월 구매관리자지수(PMI)가 국내 기업 활동의 일부 회복을 시사하며 경기의 저항력(resilience)을 확인케 했다는 평가가 나온다.
ING는 “일본 경제의 견조함을 보여주는 신호들이 BOJ의 ‘가까운 시기’ 금리 인상 가능성을 유지하게 만들 것”이라고 밝혔다. 이어
“최근 지표는 이르면 12월 인상을 지지한다고 보지만, 완화적 통화정책을 선호하는 정부의 압력이 인상 시점을 내년으로 미룰 수 있다. 또한 시장은 1월 인상을 더 선호하는 것으로 보인다”
고 메모에서 덧붙였다.
정책 심의 구도 변화 조짐도 언급됐다. ING는 일본은행의 금리결정위원회에서 12월 인상을 지지하는 위원이 늘어날 수 있다고 내다봤다. 이는 최근 두 차례 회의에서 두 명의 위원이 동결 결정에 대해 반대 의견을 낸 전례를 감안한 것이다. (참고: ‘반대’는 다수결 결정에 대해 소수의견을 명시적으로 표명했다는 뜻이다.)
또한 엔화 약세가 수입물가를 통해 인플레이션을 자극하고 있다는 점도 BOJ의 조기 행동을 압박하는 요인으로 지목됐다. ING에 따르면, 엔화는 이번 주 10개월래 최저 수준으로 떨어졌으며, 일본의 재정지출 확대에 대한 부담이 약세를 심화시켰다. (‘재정지출 확대’는 적자 재정의 확대 또는 경기부양을 위한 지출 증대를 의미한다.)
우에다 가즈오 일본은행 총재는 같은 날, 향후 회의에서 금리 인상 문제를 적극적으로 논의하겠다고 밝혔다. 그는
“엔화 약세가 인플레이션을 지지할 수 있다”
고 경고하며 환율이 물가 경로에 미칠 파급효과를 재차 강조했다.
다만 정책 저항도 존재한다. 보도에 따르면, 일본 정부는 금리 인상에 대해 일정한 반대를 보일 것으로 예상되며, 특히 다카이치 사나에 총리가 전반적으로 재정 확장적 정책을 준비하고 있는 상황이 변수로 지목된다. 다카이치 총리는 과거 추가 금리 인상 자제를 촉구하며, 취약한 일본 경제를 뒷받침하기 위해선 완화적 재정·통화 여건이 필요하다고 밝힌 바 있다.
실물지표 측면에서는 3분기 국내총생산(GDP)이 예상보다는 덜하지만 상당한 역성장을 기록했다. 소비 부진과 수출 역풍이 성장률을 짓눌렀다는 평가다. 이는 물가와 환율 요인을 근거로 한 정책 정상화의 필요성과, 경기 둔화를 이유로 한 완화 유지 논리가 정면 충돌하고 있음을 시사한다.
핵심 포인트 요약
– 물가는 10월 들어 상승세 가속, 수출은 미국 관세 부담에도 반등했다.
– 11월 PMI는 국내 비즈니스 활동의 부분적 회복을 시사했다.
– ING: 12월 인상 근거는 강해졌으나, 정부의 완화 선호로 내년으로 연기될 소지. 시장은 1월 인상선호를 시사.
– BOJ 위원회: 최근 2차례 연속 회의에서 2명이 동결에 이견 표명. 12월 인상 지지표 확대 기대.
– 엔화: 10개월래 최저로 하락, 수입 인플레 자극 우려 확대.
– 우에다 총재: “엔 약세가 물가를 지지할 수 있어, 인상 논의 적극화.”
– 정부: 완화적 환경 필요성 강조… 금리 인상에는 저항 예상.
용어 해설
– 소비자물가(인플레이션): 가계가 소비하는 상품·서비스 가격의 전반적 상승을 뜻한다. 중앙은행은 물가가 목표를 상회하거나 상승 압력이 강할 때 통상 금리 인상으로 대응한다.
– 구매관리자지수(PMI): 제조업·서비스업의 월간 경기 상황을 가늠하는 지표로, 50을 기준으로 확장/위축을 판단한다. 조사 대상 기업의 신규 주문, 생산, 고용 등 세부 항목이 집계된다.
– 완화적 통화정책: 성장 둔화나 물가 하락 위험에 대응해 저금리·자산매입 등으로 금융여건을 느슨하게 유지하는 정책 기조를 말한다.
– 엔화 약세와 수입 인플레이션: 환율이 약세일수록 해외에서 들여오는 원자재·중간재의 원화 환산 비용이 상승해, 최종 소비자물가를 끌어올릴 수 있다.
– 정책위원회의 반대표(이견): 중앙은행 내부의 의사결정 다양성을 보여주는 신호로, 정책 전환 가능성이 높아질 때 소수 반대가 먼저 늘어나는 경향이 있다.
전망과 과제
이번 보도는 물가·수출·환율이라는 세 가지 축이 BOJ의 판단을 압박하는 가운데, 정부의 완화 선호가 시점을 조정할 수 있음을 보여준다. ING는 12월 인상 근거를 인정하면서도, 정책 공조와 시장 기대를 감안한 1월 인상 선호를 동시에 지적했다. 우에다 총재의 발언은 엔화 약세가 지속 인플레이션의 토대가 될 수 있다는 경계심을 분명히 했고, 다카이치 총리의 재정 확장 구상은 성장 방어라는 명분 아래 금리 인상 속도를 제약할 수 있음을 시사한다.
동시에, 3분기 GDP 역성장은 수요 측면의 취약성을 환기시켰다. 결과적으로 BOJ는 물가 안정과 성장 방어 사이의 균형을 재조정해야 하는 정교한 정책 운영의 국면에 진입했다. 이번 ING 평가가 강조하듯, 향후 회의에서는 위원회 내 표결 구도와 엔화 흐름, 실물지표의 궤적이 정책 시점을 가르는 핵심 변수가 될 전망이다.
