오펜하이머(Oppenheimer)가 IBM(International Business Machines)에 대한 커버리지를 ‘아웃퍼폼(Outperform)’으로 새롭게 시작했다고 밝혔다. 증권사는 IBM이 소프트웨어 중심 구조와 인공지능(AI)으로 무게중심을 옮기면서 지속적인 매출 성장과 마진 확대가 가능한 구간에 진입하고 있다고 평가했다.
2025년 11월 21일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 오펜하이머는 금요일(현지시간) 배포한 고객 노트에서 IBM에 대한 투자 의견을 아웃퍼폼으로 제시하고, 12~18개월 목표주가를 360달러로 설정했다. 이는 소프트웨어 포트폴리오가 앞으로도 지속 가능한 두 자릿수(더블디짓) 매출 성장을 낼 것이라는 확신을 반영한 조치라고 밝혔다.
오펜하이머는 해당 목표가가 “당사가 추정한 2027년 EV/매출(기업가치 대비 매출) 5.2배를 적용한 결과”라고 설명했다. EV/매출 배수는 기업가치(EV)를 연간 매출로 나눈 지표로, 고성장·고마진 소프트웨어 기업의 상대가치를 가늠할 때 널리 사용된다※ EV/매출: 시가총액에 순부채를 더한 기업가치를 매출로 나눈 비율.
소프트웨어 성장축에 대한 자신감
오펜하이머의 애널리스트 파람 싱(Param Singh)은 자사 보고서에서 IBM의 소프트웨어 사업 궤적에 대한 신뢰를 강조했다. 그는 IBM의 소프트웨어 포트폴리오가 지속적인 두 자릿수 매출 성장을 제공할 것으로 내다봤다.
보고서는 이러한 모멘텀이 오토메이션(Automation) 부문의 강세(주요 축: 해시코프(HashiCorp))와 레드햇(Red Hat)의 성장세 개선에 의해 뒷받침될 것이라고 분석했다. 두 영역은 IBM이 고마진 소프트웨어 중심 기업으로 전환하는 데 핵심 동력으로 지목됐다.
또한 컨설팅 부문은 애플리케이션 개발·관리 수요가 회복되면서 완만한 한 자릿수 초반(로우 싱글디짓)의 안정적 성장을 이어갈 것으로 전망했다. 이는 소프트웨어와 서비스 간의 상호 보완적 수요가 균형 있게 확대될 수 있음을 시사한다.
AI가 여는 추가 매출 옵션
오펜하이머는 인공지능(AI) 분야에서의 기회가 IBM에 추가적인 매출 선택지(revenue optionality)를 제공한다고 진단했다. 특히 “생성형 AI(Generative AI)를 포함한 AI 애플리케이션의 생성·관리”를 통해 기업 고객이 운영 전반에 AI 도입을 가속함에 따라 IBM이 수혜를 볼 수 있다고 내다봤다.
애널리스트는 이러한 요인들이 기존 고객과의 확장 활동을 강화하고, 소프트웨어 매출 비중이 확대되면서 총마진(gross margin) 개선을 지속적으로 뒷받침할 것이라고 평가했다. 더불어 제품 믹스 변화와 운영 레버리지에 힘입어 세전 마진 또한 개선될 것이라는 전망을 내놨다.
“소프트웨어의 비중이 커질수록 총마진은 구조적으로 개선될 가능성이 높다. 제품 믹스 전환과 운영 레버리지 효과는 세전 마진 상승을 동반할 것이다.”
밸류에이션 리레이팅 가능성
싱은 투자자들이 IBM의 소프트웨어 중심 전환의 폭과 속도를 더 폭넓게 인식하게 될 경우, 주가가 더 높은 밸류에이션을 받을 여지가 있다고 말했다. 보고서는 “IBM의 소프트웨어 피벗이 더 널리 인정될 때, 주가는 재평가(re-rating)될 것”이라고 덧붙였다.
“당사는 IBM의 소프트웨어 전환을 신뢰하며, 이는 매출과 마진의 지속적 확장을 가능케 할 것이다.”
핵심 용어·개념 설명
아웃퍼폼(Outperform): 동종 업종 또는 시장 평균 대비 상대적으로 더 나은 수익률을 기대한다는 증권사 의견을 뜻한다. ‘매수(Buy)’와 유사한 성격이지만, 상대 평가의 뉘앙스가 강하다.
EV/매출(5.2배): 기업가치(EV)를 매출로 나눈 비율로, 이 비율이 높을수록 성장성·수익성에 대한 시장의 기대가 크다는 뜻으로 해석되곤 한다. 소프트웨어 기업처럼 반복 매출과 높은 고정비 레버리지를 가진 모델에서 많이 참조된다.
더블디짓 성장: 연간 성장률이 두 자릿수(10% 이상)임을 의미한다. 로우 싱글디짓은 대체로 1~3%대의 낮은 한 자릿수 성장을 가리킨다.
운영 레버리지: 매출이 늘어날 때 고정비가 상대적으로 덜 증가하여 이익률이 가속 개선되는 구조를 의미한다.
소프트웨어·AI 중심 전환의 의미
이번 오펜하이머의 판단은 IBM이 고마진 소프트웨어와 AI 활용 영역에서 사업 비중을 키우며 질적 성장을 도모한다는 점을 강조한다. 오토메이션(특히 해시코프)과 레드햇의 성장세 개선은 제품 믹스 고도화로 이어질 수 있으며, 이는 총마진과 세전 마진의 체질 개선에 기여할 수 있다.
AI 측면에서는 생성형 AI를 포함한 애플리케이션 생성·관리 수요가 기업 전반으로 확산될 때, 소프트웨어 라이선스·서브스크립션·유지관리 등 다양한 수익 경로가 열릴 수 있다는 점이 주목된다. 이는 기존 고객 기반 내 지갑점유율 확대(expansion)로 연결되며, 컨설팅 부문과도 상호 보완적으로 작용할 수 있다.
리스크와 체크포인트(일반론)
소프트웨어·AI 전환의 성패는 제품 경쟁력의 유지, 생태계 파트너십의 확장, 기업 고객의 실제 도입 속도에 좌우되기 쉽다. 또한 거시환경과 IT 예산 사이클의 영향으로 컨설팅 수요 회복의 기울기가 달라질 수 있다. 밸류에이션 측면에서는 고배수 적용의 정당성이 성장 지속성과 마진 개선의 가시성으로 입증될 필요가 있다.
요약
오펜하이머는 금요일 고객 노트에서 IBM 커버리지를 아웃퍼폼으로 개시하고, 12~18개월 목표주가 360달러를 제시했다. 2027년 EV/매출 5.2배 적용이 그 근거이며, 소프트웨어 포트폴리오의 지속 가능한 두 자릿수 성장과 오토메이션(해시코프)·레드햇의 개선세가 핵심 동력으로 제시됐다. 컨설팅은 낮은 한 자릿수의 안정적 성장이 예상되며, 생성형 AI 포함 AI 애플리케이션의 생성·관리가 열어줄 추가 매출 옵션 역시 강조됐다. 보고서는 총마진·세전 마진의 개선과 함께, 소프트웨어 전환이 더 널리 인정될 때 주가 리레이팅 가능성을 거론했다.
