Banca Monte dei Paschi di Siena(BIT: BMPS, 이하 Banca MPS)가 메디오방카 인수와 관련해 최고경영자(CEO)와 두 곳의 주요 민간 주주가 밀라노에서 수사선상에 오르면서 주가의 매도 압력이 이어지고 있다. 이탈리아에서 최근 세 번째로 큰 은행 그룹이 된 이 은행의 주가는 €8.73에 거래됐으며, 케플러 슈브뢰(Kepler Cheuvreux)의 목표가 €8 대비 약 8.3%의 하방 여지가 내재돼 있다고 지적됐다.
2025년 11월 28일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 밀라노 검찰은 메디오방카 인수 과정과 연계된 시장 조작 및 감독 당국 업무 방해 의혹을 들여다보고 있다. 이는 코리에레 델라 세라의 보도를 인용한 케플러 슈브뢰 애널리스트들의 보고에 근거한 것이다.
이탈리아 시장감독원(Consob), 유럽중앙은행(ECB), 보험감독원(Ivass)이 CEO 루이지 로바글리오(Luigi Lovaglio)와 주요 투자자 델핀(Delfin), 프란체스코 가에타노 칼타지로네(Francesco Gaetano Caltagirone)가 연계한 ‘공동행동’에 대해 통보받지 못했다는 의혹도 제기됐다. Banca MPS는 로바글리오 CEO가 시장조작 및 감독기능 방해와 관련한 ‘수사 개시 통지서’를 받은 사실을 확인했다.
핵심: 밀라노 검찰의 조사 범위는 ‘시장 조작’과 ‘감독 당국 업무 방해’ 의혹이며, 통보 의무가 있는 연합행동(concerted action)이 있었는지가 쟁점으로 부각됐다. 은행은 CEO의 통지 수령 사실을 인정했으나, 사건은 현재 수사 단계다.
이번 전개로 인해 이미 지배구조 불확실성이 지적된 거래에 대한 압박이 한층 커졌다. 메디오방카 이사회는 7월 공시(issuer notice)에서 BMPS 제안서가 통합 그룹의 소유 구조와 지배 구조를 분명히 설명하지 않았다고 지적했다. 또한 델핀과 칼타지로네가 Banca MPS, 메디오방카, 보험사 제너랄리에 각각 보유한 상당 지분이 다른 주주들과 이해 상충 또는 보상구조 미정렬을 야기할 수 있다고 경고했다.
구체적으로, 델핀은 Banca MPS 지분 약 17.5%와 제너랄리 지분 약 10%를 보유하고 있으며, 칼타지로네는 Banca MPS 지분 10% 초과, 제너랄리 지분 약 7%를 보유 중이다. 한편, 이번 조사와 별개로 작년 정부가 Banca MPS 지분 15%를 델핀, 칼타지로네, 방코 BPM에 매각한 건에 대한 별도 수사도 진행 중인 것으로 전해졌다.
케플러 슈브뢰는 이번 조사가 은행 자체가 아니라 관련 개인들을 대상으로 한다고 짚으면서도, 통합이 민감한 시기에 운영 마찰을 초래한다는 점을 우려했다. 브로커리지는 메디오방카 거래에 수반된 높은 실행 리스크를 이유로 ‘보유(hold)’ 의견을 재확인했다. Banca MPS의 메디오방카 인수는 2025년 9월 말에 완료됐으며, 올해 4분기부터 재무실적에 반영될 예정이다.
기초 체력은 개선됐다. Banca MPS는 2024년 총수익 €40.3억, 2025년 추정 총수익 €49.2억을 제시했다. 세전이익 가이던스는 €15억 상회로 상향됐다. 은행의 CET1 비율(2025E) 16.7%는 자본적정성을 나타내며, 2024년 주당배당금(DPS) €0.86으로 인상한 뒤 연간 안정성을 목표로 한다고 밝혔다. 2025년 비용대수익(C/I) 비율 46.3%가 예상되며, 2025년 보고 순이익 €29.1억이 전망된다. 일평균 거래대금은 €3.64억이며, 연초대비 주가 수익률은 +28.2%, 52주 범위는 €5.89~€8.79로 집계됐다.
그럼에도 불구하고, 규제·사법적 검토가 은행의 ‘개선된 펀더멘털’ 서사를 압도하고 있다는 평가다. 메디오방카 인수를 통한 자본력과 외형 확장에도 불구하고, 조사 및 감독기관 관련 이슈가 단기 주가 흐름과 밸류에이션 프레임을 좌우하는 모양새다.
용어·제도 해설
‘연합행동(concerted action)’은 금융시장에서 여러 투자자가 공동으로 의사결정하거나 지배력 행사를 도모할 수 있는 협조 행위를 뜻하며, 일정 요건 충족 시 감독당국 통보·공시 의무가 수반될 수 있다. 시장 조작은 가격 왜곡을 초래하는 부정행위를, 감독 당국 업무 방해는 감독기관의 합법적 조사·감시를 저해하는 행위를 의미한다.
CET1 비율은 은행의 최고 품질 자기자본(보통주 자본)을 위험가중자산으로 나눈 규제 지표다. 값이 높을수록 손실흡수 능력과 재무건전성이 크다는 뜻이다. 비용대수익(C/I) 비율은 운영 효율성을 가늠하는 대표 지표로, 낮을수록 효율적이다. ‘보유(hold)’ 의견은 매수·매도 중립을 의미하며, 단기 모멘텀보다 리스크 균형을 중시할 때 제시되는 경우가 많다.
수사와 시장에의 함의
이번 사건에서 케플러 슈브뢰는 조사가 개인 대상임을 분명히 했지만, 통합 초기의 운영 마찰과 지배구조 변동성은 실행 리스크를 높이는 요인으로 지목됐다. 목표가(€8) 대비 현 주가(€8.73)의 하방 괴리 8.3%는, 재무 성과의 개선과 별개로 규제·법무 리스크에 따라 밸류에이션이 리레이팅될 수 있음을 시사한다. 다만 은행 차원의 자본여력(CET1 16.7%)과 수익성 지표(세전이익 가이던스 €15억+, 2025E 순이익 €29.1억, C/I 46.3%)는 체질 개선이 누적됐다는 점을 분명히 한다.
요컨대, 규제 이슈의 불확실성과 실적 개선의 확실성이 맞서는 구도다. 메디오방카 인수 효과가 4분기부터 숫자로 반영될 예정이지만, 조사 결과와 감독정책의 향배가 거버넌스 프리미엄/디스카운트를 좌우할 가능성이 크다. 현재로서는, 개인의 법적 리스크와 은행 본체의 펀더멘털이 분리돼 평가되고 있으나, 통합 과정의 실행력이 향후 투자자 신뢰 회복의 핵심 포인트로 보인다.
주요 수치 요약2024–2025E
– 주가: €8.73 / 목표가: €8 / 암시 하방: 8.3%
– 거래 범위(52주): €5.89~€8.79 / 연초대비: +28.2%
– 일평균 거래대금: €3.64억
– 총수익: 2024년 €40.3억 → 2025E €49.2억
– 세전이익 가이던스: €15억+
– 2025E CET1: 16.7% / 2025E C/I: 46.3%
– 2025E 보고 순이익: €29.1억
– DPS(2024): €0.86(연간 안정성 목표)
결론적으로, Banca MPS는 다년간의 구조조정과 위험축소로 재무 체력을 높였으며, 메디오방카 인수로 규모와 자본 기반을 강화했다. 그러나 밀라노 검찰의 조사와 감독기관 보고 의무 논란이 단기 가격 형성의 핵심 변수로 부상해, 거버넌스 투명성을 둘러싼 불확실성이 해소되기 전까지는 실행 리스크가 주요 판단 기준이 될 것으로 보인다.
