소프트웨어 기업들이 인공지능(AI)의 위협으로 사업모델이 흔들릴 수 있다는 우려 속에서, 대출기관의 심사 강화와 차입 비용 상승을 이유로 채권·대출 조달을 미루고 있다.
2026년 2월 23일, 로이터 통신의 보도에 따르면 소프트웨어 업체들은 미국과 기타 지역에서 이미 자금조달을 중단하거나 연기하고 있다. 업계 참여자들은 대출자와 투자자들이 AI가 업계를 근본적으로 재편할 것으로 기대하면서 이러한 움직임이 가속화됐다고 설명했다.
업계 소식통들은 AI 충격(AI disruption)이 업계 전반의 신용 리스크에 반영되기 시작했으며, 위험도가 높은 기업을 중심으로 스프레드(금리차)가 확대돼 디폴트(채무불이행) 가능성을 더 많이 가격에 반영하고 있다고 전했다. 이러한 AI 불안감은 자산을 매각해 투자자에게 현금을 반환하려던 사모자본 운용사인 Blue Owl의 주가 하락 사례에서도 확인됐다. Blue Owl는 최근 투자자 반환을 위해 14억 달러($1.4 billion)어치의 자산을 매각하려는 움직임을 보였다.
“우리는 AI 교란 리스크가 2026년부터 2027년 초까지 점점 더 반영될 것으로 예상하며, 특히 재융자(리파이낸싱) 수요가 높은 낮은 품질의 신용(credit) 섹터에서 더 크게 나타날 것이다 — 미국이 유럽보다 더 큰 영향을 받을 것”
— UBS 신용 전략 책임자 매튜 미쉬(Matthew Mish)
레버리지드 론(leveraged loans), 특히 미국 기술기업에 대한 대출은 이미 디폴트 가능성을 다소 더 반영하기 시작했다. UBS는 시장 혼란이 더 빠르게 전개되는 시나리오에서 디폴트율이 3%에서 5%까지 상승할 것으로 전망했다. 이는 현재 시장이 예상하는 1%에서 2% 증가 전망보다 높은 수치다.
매튜 미쉬는 “이 충격은 2년에 걸쳐 진행될 것”이라며 “시장은 우리가 전망하는 디폴트의 대부분을 결국 가격에 반영하겠지만 모든 것을 반영하지는 않을 것”이라고 말했다.
한 은행가는 신용등급이 상대적으로 높아 AI 영향에 덜 취약한 기업들조차 기존 채권의 매매가격이 회복될 때까지 시장 진입을 보류하고 있다고 전했다.
다음 달 경쟁사 프레스 게이니 포르스타(Press Ganey Forsta) 인수를 위해 Qualtrics가 53억 달러($5.3 billion) 규모의 인수금융을 조달하기 위해 시장에 나설 예정인데, 업계는 이 거래에 대한 투자자 반응을 주의 깊게 지켜볼 것이라고 소식통은 덧붙였다. Qualtrics는 논평을 거부했으며, Press Ganey는 즉각적인 답변을 내놓지 않았다.
레버리지드 론과 하이일드(고수익) 채권의 차이
두 명의 익명을 요구한 은행가는 AI에 따른 잠재적 충격이 레버리지드 론(기업의 차입금이 높고 높은 레버리지를 지닌 기업을 대상으로 한 대출) 거래에 하이일드 채권 거래보다 더 큰 영향을 미치고 있다고 지적했다. 이는 기술 산업 차입자들이 레버리지드 론 시장에서 차지하는 비중이 크기 때문이다.
Fitch Ratings의 미국 디폴트 연구 책임자 브렌던 호엘머(Brendan Hoelmer)는 기술업종 차입자 중 60%가 소프트웨어업체이며, 기술업체 대출은 레버리지드 시장에서 미상환 대출의 17%를 차지해 규모가 약 2,600억 달러($260 billion)에 이른다고 밝혔다.
반면 기술 차입자들은 총 600억 달러($60 billion) 규모의 미상환 하이일드 채권에서 단지 6%에 불과하며, 그 중 70%가 소프트웨어 차입자에게 배정돼 있다. 모건스탠리는 소프트웨어 부문 대출의 대다수가 낮은 신용등급에 묶여 있다고 평가했다. 구체적으로 대출의 50%는 “B- 이하” 신용등급을 보유해 통상 디폴트 위험이 더 높다고 본다.
BNP 파리바 분석가는 사모(Private) 신용에서 소프트웨어 및 서비스 노출이 약 20% 수준이라고 추정했다.
시장 반응과 만기 구조
미국 증시는 AI 충격 우려로 출발해 소프트웨어 기업 주식을 중심으로 매도세가 확산됐으며, 이후 자동화에 취약한 다른 업종으로 영향이 번졌다. 소프트웨어 지수는 올해 들어 지금까지 약 20% 하락했다.
Fitch의 호엘머는 소프트웨어 부문 미상환 대출 중 단지 0.5%만이 2026년에 만기가 도래하고 6%가 2027년에 만기가 도래한다고 전했다. 하이일드 측면에서도 소프트웨어 부채의 0.7%만이 2026년 만기이고 8%가 2027년 만기다.
그럼에도 불구하고 이 업종의 기업들이 미국 채무 시장에 진입하려 할 때 은행들이 인수(언더라이팅) 비용을 크게 높이고 있으며, 대출을 마케팅하는 은행들 또한 투자자들로부터 더 큰 회의적 시각을 받고 있다고 익명의 두 은행가는 말했다.
첫 번째 은행가는 은행들이 신규 부채에 대해 더 높은 수익률(금리)을 요구하고 이전 부채에 대해서는 더 큰 할인(딜/리프라이싱)을 요구할 가능성이 크다고 전망했다. 이어 “기업들은 가격이 개선되면 시장에 복귀할 것”이라고 전했다.
두 번째 은행가는 향후 거래에 투자자 보호를 강화하는 더 엄격한 계약 조항(covenants)이 포함될 가능성이 높다고 지적했다. 여기에는 차입자가 부채 대비 이익 비율(데벳-투-이비트, debt-to-earnings ratio)을 특정 수준 아래로 유지하도록 강제하는 유지보수 계약(maintenance covenants)이 포함될 수 있다.
몇몇 기술 부문에서 계획됐던 거래들이 1월 말 이후 취소되거나 연기됐다. 예컨대 유럽 디지털 서비스 제공업체인 Team.blue는 2029년 9월 만기인 13억5,300만 유로(€1.353 billion)의 대출 연장과 7억7,100만 달러($771 million) 규모의 대출 리프라이싱(재가격조정)을 연기했다. Team.blue는 논평을 거부했다.
현재 소프트웨어 기업을 대상으로 한 레버리지드 론 거래는 전무한 상태다. 이는 기업들과 은행들이 1월 말 이후 AI 충격 우려로 발생한 손실에서 기존 부채의 거래 수준이 회복되기를 기다리고 있기 때문이다.
한편, 무디스(Moody’s)의 1월 보고서는 신용등급이 낮은 기업들이 2026년에 더 큰 재융자 및 디폴트 위험에 직면할 가능성이 높다고 지적했다.
“향후 1년간 소프트웨어와 비즈니스 서비스 섹터는 발행이 활발할 것으로 보이지 않는다. 기술 변화가 너무 빠르기 때문에 확신이 필요하다.”
— 파인브리지 인베스트먼츠(PineBridge Investments) 레버리지드 파이낸스팀의 포트폴리오 매니저 제레미 버튼(Jeremy Burton)
주요 수치 요약: 레버리지드 론 중 기술업종 비중 17% (약 2,600억 달러), 하이일드 채권 중 기술 비중 6% (약 600억 달러), 소프트웨어 대출의 50%가 B- 이하 신용등급, 소프트웨어 지수 연초 대비 -20%.
환율 표기: $1 = 0.8482 유로
용어 설명
레버리지드 론(leveraged loans): 기업의 차입금이 높고 신용등급이 낮은 차입자를 대상으로 하는 대출로, 은행과 사모펀드, 투자자들이 메인으로 참여한다. 일반적으로 금리가 변동금리이며, 신용리스크가 상대적으로 높아 디폴트 위험이 크다.
하이일드(high-yield) 채권: 신용등급이 투자등급 이하인 기업이 발행하는 채권으로, 높은 이자를 제공하지만 디폴트 가능성도 크다.
스프레드(spread): 무위험 수익률(예: 국채) 대비 부도 위험이 반영된 추가 금리. 스프레드가 벌어지면 채권 발행 비용 상승과 투자자의 위험 회피 성향을 반영한다.
유지보수 계약(maintenance covenants): 차입 기업이 일정 재무비율을 유지하도록 요구하는 조항으로, 위반 시 채권자에게 조기상환 요구권 등 보호장치를 제공한다.
시장 영향 및 전망 분석
금리와 신용 스프레드가 상승하는 환경에서 소프트웨어 업계의 차입 비용 증가는 단기적으로 인수·합병(M&A) 자금 조달과 레버리지드 거래 재개를 지연시킬 가능성이 크다. UBS의 시나리오에서 디폴트율이 3~5%로 상승할 수 있다는 전망은 금융기관의 리스크 관리 강화와 투자자 선호 변화로 이어질 가능성이 있다. 특히 재융자 수요가 높고 신용등급이 낮은 기업들이 2026년과 2027년에 만기를 맞는 사례가 몰려 있어, 이들 기업은 더 높은 비용으로 자금을 조달하거나 자본 구조 조정을 강요받을 위험이 있다.
시장 참가자들이 향후 12~24개월 동안 주목해야 할 점은 다음과 같다. 첫째, 기존 채권 가격과 스프레드의 정상화 여부가 신규 발행의 재개를 좌우한다. 둘째, 향후 거래에는 더 엄격한 유지보수 조항과 높은 수익률 요구가 표준으로 자리잡을 가능성이 높다. 셋째, AI로 인한 사업모델 재편의 수혜주와 피해주 간 차별화가 심화되며, 투자자들은 제품 포트폴리오, 고객 잔존성, 구독 기반 매출(수익의 예측 가능성) 등을 기준으로 리스크를 재평가할 것이다.
중장기적으로는 AI를 통한 자동화와 효율화로 일부 소프트웨어 기업의 비용구조 개선과 수익성 개선이 가능하지만, 단기적으론 자본시장 접근성 악화와 비용 상승이 기업 실적과 밸류에이션(평가)에 부정적 압력을 가할 우려가 크다. 신용시장에서는 리스크 프리미엄(risk premium)이 높아지고, 이는 차입비용 상승→투자·인수 축소→성장 둔화의 악순환을 초래할 수 있다.
결론적으로, AI가 초래할 수 있는 산업 재편 리스크와 현재의 신용 여건 악화가 맞물리면서 소프트웨어 업계의 자금조달 환경은 단기적으로 타이트해질 전망이다. 기업들은 재무건전성 강화, 만기 분산, 자본조달 채널 다변화 등을 통해 증가하는 재융자 리스크에 대비해야 한다.
