■ 서론: ‘한 번도 경험하지 못한’ 통화정책 리스크
2025년 9월, 미국 통화정책의 마지막 보루로 여겨지던 연방준비제도(이하 연준)의 제도적 독립성이 대대적인 정치 공세에 노출됐다. 트럼프 대통령의 BLS 국장 해임, 연준 이사 축출·교체 시도, 그리고 완화적 금리 압박은 단순 해프닝이 아니라 장기 금리 구조·자산 가격·달러 패권을 뒤흔들 변수로 부상했다. 본 칼럼은 향후 1년 이상을 가정한 장기 시나리오와 시장 포트폴리오 레벨에서의 함의를 집중 조망한다.
Ⅰ. 배경 정리: 100년 연준史의 ‘정치 개입’ 타임라인
- 2024.12 : 트럼프 대통령, 25bp 금리 인하 압박 서한 공개
- 2025.06 : BLS 국장 전격 해임 → 고용 지표 신뢰성 논란
- 2025.08 : 쿠글러 연준 이사 전격 사임, 리사 쿡 이사 ‘모기지 사기’로 해임 통보
- 2025.09 : 후임에 ‘친(親)완화’ 성향 스티븐 미런 내정. 상원 승인 시 7인 이사 중 친 트럼프 4인 확보
이는 1951년 트루먼‧스틸던 협정(Fed–Treasury Accord) 이후 가장 노골적인 정치 개입으로 평가된다.
Ⅱ. 데이터로 보는 ‘정책 신뢰’ 훼손 조짐
| 지표 | 2024말 | 2025.9.5 | 변동폭 |
|---|---|---|---|
| 10년 만기 미 국채금리 | 4.65% | 4.09% | ▼56bp |
| 5Y5Y 기대인플레이션(BEI) | 2.32% | 2.54% | ▲22bp |
| 달러인덱스(DXY) | 104.8 | 98.6 | ▼5.9% |
| S&P500 PER(12M Fwd) | 19.4배 | 22.8배 | ▲17.5% |
금리는 빠르게 내려갔지만 기대 인플레·PER은 오히려 치솟았다. 시장은 ‘정책 완화’에 베팅하면서도 신뢰 프리미엄 악화를 가격에 덧씌우는 아이러니가 발생 중이다.
Ⅲ. 장기 시나리오 3가지
1) 시나리오 A – 제도 회복(확률 35%)
상원에서 미런 지명이 부결되고, 쿡 해임 소송이 연준 측 승소로 귀결되는 경로다. 2026년 대선 국면에서 여야가 연준 정치화는 금기
라는 공동선언을 채택할 경우 신뢰 프리미엄이 복원된다.
- 10년 금리: 3.50~3.80%
- 달러: 반등세, DXY 102~105
- 주식: PE multiple 재조정(–2p) but EPS 안정
2) 시나리오 B – 부분 장악(확률 45%)
친 트럼프 인사 과반 확보. 파월 의장 2026년 2월 교체설이 상존. ‘점도표’보다 백악관 메시지가 시장 가격을 좌우한다.
- 통화 스탠스: 단기 급속 완화 ⇨ 중기 스태그플레이션 압력
- 10년 금리: 3.8% → 4.6% 재반등
BEI 2.8% 내외 고착 - 자산: 성장주 변동성 확대, 원자재·리츠 방어적 강세
3) 시나리오 C – 완전 종속(확률 20%)
연준 법 개정·의회 감독 강화 추진. ‘미국판 통화재정 일원화’로 시장은 탈(脫)달러 헤지 가속.
- 10년 금리: 5% 상단 돌파, 수익률 곡선 급팽창
- 달러: 95선 붕괴, 위안화·금 급등
- 리스크 자산: 밸류에이션 콤프레션; 현금흐름 중심 가치주 회피처化
Ⅳ. 주요 자산군별 12~18개월 영향 분석
(1) 국채·크레딧
시나리오 B·C로 갈수록 터미널(최종) 금리 불확실성이 재부상, 듀레이션 길이가 짧은 국채·기업어음(CP) 수요가 늘 전망. TIPS는 명목금리 ↑ vs BEI ↑ 상쇄 효과로 강세 제한.
(2) 달러·환율
연준의 정치화는 글로벌 투자자에게 달러=무위험 자산
이라는 공리를 흔든다. 실질 금리 변동성 × 신뢰 프리미엄 후퇴 → 신흥국 자본 유출 재개 우려. 그러나 美–EU 무역 마찰 격화 시, 역설적 위험회피 달러 매수도 주기적으로 발생.
(3) 주식
① 메가캡 Tech: CAPM 위험프리미엄 1%p 확대 시 PER –3p 압력.
② 은행·보험: 규제 불확실성 증가, NIM 스프레드 예측 난도 상승.
③ 실물자산·배당 가치주: 인플레 헤지·현금흐름 가시성으로 상대적 선호.
(4) 원자재·디지털 자산
스태그플레이션 베타를 지닌 금, 구리 수요 우상향. 비트코인은 탈달러 헤지
내러티브에 반응하나, 정책 규제 리스크도 병존.
Ⅴ. 투자 전략: ‘3중 방어망’ 구축
- 듀레이션 바벨 – 2년물 T-Bill(유동성) + BBB등급 7~10년 IG(수익)
- 인플레 중립 포트폴리오 – 유틸·리츠 10%, 에너지 7%, 금 ETF 5% 편입
- 정책 옵션 해지 – SOFR 변동금리 스왑션·달러/엔 3개월 콜
위 조합은 시나리오 A에도 상대 수익률 훼손이 적고, B·C 하방 리스크를 흡수하도록 설계됐다.
Ⅵ. 결론 및 정책 제언
“통화정책의 신뢰는 한 번 훼손되면 회복 비용이 기하급수적으로 증가한다.” – 밀턴 프리드먼
연준 독립성 흔들기는 단순 인사·해임 게임이 아니다. 달러 기축체제, 장기 실질금리, 글로벌 위험자산 프리미엄을 동시에 재설정하는 체제·질서 리스크다. 의회와 백악관은 폴 볼커 법(연준 의사록·통계 기관 완전 독립 의무화) 같은 초당적 안전장치를 마련해야 한다. 그렇지 않을 경우, ‘24시간 거래되는 거대한 국채·외환 시장’이 가장 먼저 미국 정치권에 추가 비용을 부과할 것이다.
이중석 | 경제칼럼니스트·데이터 분석가
