뉴욕 월가의 대표적 기술·인터넷 전문 증권사 중 하나인 Wolfe Research가 미국 게임 플랫폼 기업 Roblox Corp.(NYSE:RBLX)에 대한 투자 의견을 ‘Peer Perform’에서 ‘Outperform’으로 한 단계 올리고, 12개월 목표주가를 기존 대비 대폭 상향한 150달러로 제시했다.
2025년 8월 22일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면 Wolfe Research는 새로운 광고(advertising) 사업과 지역별 가격 책정(regional pricing) 전략이 Roblox의 매출 및 이익 성장세에 구조적인 모멘텀을 부여할 것으로 판단했다.
핵심 조정치 및 컨센서스 대비 우위
Wolfe Research는 이번 리포트에서 2026년 북킹스(bookings)※1 전망치를 7%, 조정 EBITDA※2 전망치를 13% 각각 상향 조정했다. 이에 따라 회사 측 추정치는 월가 컨센서스 대비 각각 9%, 8% 높아졌으며, 특히 지역별 가격 전략이 2026년 북킹스에 3억 1,800만 달러를, 초기 단계의 광고 사업이 3억 달러의 총매출을 추가할 것이라는 구체적 수치를 제시했다.
Wolfe는 “Roblox가 최근 검색·콘텐츠 추천 알고리즘 개선, 창작자 생태계 확대, 가격 최적화, 플랫폼 플라이휠(flywheel) 효과 등에 힘입어 구조적 성장 국면에 진입했다”고 평가했다. 또한 “외부 개발사 유치, 인공지능(AI) 기반 자동화 툴 도입, 새로운 게임 카테고리 개척이 1일 활성 사용자(DAU) 112만 명 수준인 현재에서 장기적으로 10억 명까지 확대될 수 있는 기반을 마련한다”고 분석했다.
EBITDA 멀티플 관점에서의 밸류에이션
Wolfe Research는 2026년 예상 EBITDA 36배 수준에 거래되고 있는 Roblox 주가가 ‘성장조정(PEG) 관점’에서 동종 게임·인터넷 플랫폼 피어 그룹 대비 저평가돼 있다고 진단했다. 목표주가 150달러는 2026년 EBITDA의 50배 멀티플을 적용한 결과로, 이는 “Roblox가 보유한 장기적이고 견고한 성장 여정을 반영한 것”이라고 밝혔다.
리스크 요인 및 전망
“주식 기반 보상비용(SBC) 증가, 플랫폼 안전성 논란, 규제 리스크가 존재하지만, 과거 사례를 볼 때 근본적인 사업 지표를 훼손한 적은 없다.” ― Wolfe Research 보고서 중
보고서는 특히 아동·청소년 이용자 비중이 높은 Roblox 특성상 콘텐츠 안전성과 규제 당국의 감시가 상시 리스크로 작용할 수 있다고 지적했다. 다만 동사는 “경영진이 안전 규제를 강화하고, AI 기반 필터링 시스템을 지속 고도화함으로써 리스크를 점진적으로 완화하고 있다”고 언급했다.
전문가 해설: 용어·개념 정리
※1북킹스(Bookings)란, 가상화폐 ‘Robux’ 판매 등 유료 콘텐츠 구매가 완료된 시점에 인식되는 현금 유입 기준 매출 지표다. 이는 일반적으로 회계상 매출(Revenue)보다 선행성을 지니며, 기업의 ‘실질적인 현금 창출력’을 가늠하는 핵심 지표로 사용된다.
※2EBITDA는 Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization의 약자로, 감가상각·이자·세금을 제외한 핵심 영업이익 흐름을 뜻한다. 기술·플랫폼 기업 간 가치를 비교할 때 ‘현금흐름 창출력’을 보여주는 벤치마크로 널리 활용된다.
플라이휠 효과(Flywheel Effect)는 하나의 성장 요인이 다른 성장 요인을 연속적으로 자극해 스스로 가속되는 선순환을 의미한다. Roblox는 창작자 수가 늘어날수록 콘텐츠 다양성이 풍부해지고, 이는 다시 사용자 유입을 확대해 광고·아이템 판매 수익이 증가하는 구조를 갖춘 것으로 평가된다.
시장 반응 및 전망
투자자들은 신규 광고 상품이 게임 플랫폼의 평균 세션 시간과 사용자 경험을 훼손할지 여부에 촉각을 곤두세우고 있다. 이에 대해 Wolfe는 “광고 노출 빈도를 1시간당 2~3회 수준으로 제한하고, 3D 인터랙티브 광고 포맷을 도입해 **이탈률**을 최소화할 것”이라고 예상했다.
한편, 신흥시장 국가는 낮은 소득 수준을 고려해 가격을 낮추는 지역별 가격 전략이 ARPPU(유료 사용자당 평균 매출) 변동성을 유발할 수 있으나, 전반적인 결제 전환율과 사용자 저변 확대에 따른 규모의 경제가 이를 상쇄할 것으로 전망된다.
Wolfe Research의 이번 상향 조정 이후, 다수 중소형 브로커리지도 컨퍼런스콜을 통해 텃밭 확대 전략과 AI 기반 자동 번역·자동 음성 생성을 통한 글로벌화 가능성에 주목하고 있다는 입장을 밝혔다.
정책·규제 측면
미국에서 아동 온라인 개인정보 보호법(COPPA) 개정 논의가 재점화될 경우, 연령 확인 강화·광고 제한 규정이 동사의 광고 성장 속도를 다소 둔화시킬 수 있다. 그러나 Wolfe는 Roblox가 “가상 신원(virtual identity) 검증 솔루션과 부모 대시보드 기능 개선으로 선제 대응하고 있다”고 평가했다.
향후 체크 포인트
1) 2025년 11월 예정된 3분기 실적 발표에서 지역별 가격 정책 초기 데이터가 공개될 전망이다.
2) 2026년 상반기 광고 API 정식 오픈 시점에 주요 글로벌 브랜드의 캠페인 집행 규모가 가시화될 것으로 예상된다.
3) 메타버스·AR 연계 지속 확장 여부가 장기 성장 모멘텀의 열쇠로 꼽힌다.
시장 전문가들은 “광고 수익률(ROAS) 데이터가 안정적으로 제시될 경우, 밸류에이션 리레이팅이 빠르게 진행될 수 있다”고 강조한다.
결론적으로, Wolfe Research는 광고·지역 가격 다변화 전략에 기반한 견조한 사용량 성장과 수익 다각화를 근거로 Roblox의 중·장기 투자 매력을 강조하고 있다. 이러한 전망이 월가 전반의 시각으로 확산될지 여부는 향후 분기별 실적과 규제 환경 변화에 달려 있을 것으로 보인다.
