Guru Fundamental Report — 테라다인(TER) 분석

대형 반도체 테스트 장비 제조업체 테라다인(Teradyne Inc., 티커: TER)이 Validea가 추적하는 22개 ‘구루(투자 대가)’ 전략 가운데 파르타 모한람(Partha Mohanram)의 P/B 성장 투자 모델에서 88%라는 높은 점수를 획득했다. 해당 모델은 장기간 성장 지속 가능성을 보여주는 낮은 주가순자산비율(Book-to-Market, B/M)과 재무 지표를 중점적으로 평가한다.

2025년 8월 21일(현지 시각), 나스닥닷컴 보도에 따르면, 모한람 모델은 80% 이상일 때 ‘투자 관심’, 90% 이상일 때 ‘강한 매수 관심’을 의미하는데, 테라다인은 임계치에 근접한 88%를 기록하며 성장주의 질적 우수성을 입증했다.

1. 모한람 P/B 성장 모델이란?

일반적으로 가치주가 장기적으로 초과수익을 창출한다는 학계 통설과 달리, 모한람 교수는 2000년대 초 발표한 논문 ‘저 B/M 성장주 중 승자와 패자 구분’에서 특정 재무 요인을 통해 지속 성장 가능한 성장주를 식별할 수 있다고 주장했다. 이 모델은 다음과 같은 9개 지표를 평가한다.

① Book-to-Market 비율(B/M) ② 총자산이익률(ROA) ③ 영업활동현금흐름/총자산(CFO/A) ④ CFO 대비 ROA 우위 ⑤ ROA 변동성 ⑥ 매출액 변동성 ⑦ 광고비/총자산 ⑧ 자본적지출/총자산 ⑨ 연구개발비/총자산

테라다인은 7개 항목에서 ‘통과(PASS)’ 평가를 받았고, 광고비/총자산 비율만 ‘FAIL’로 나타났다. 아래 자동 요약 표를 통해 세부 결과를 확인할 수 있다.

항목	평가
Book/Market 비율	PASS
ROA	PASS
CFO/총자산	PASS
CFO 대비 ROA 우위	PASS
ROA 변동성	PASS
매출 변동성	PASS
광고비/총자산	FAIL
자본적지출/총자산	PASS
R&D/총자산	PASS

2. 지표 해설 — 한국 투자자들이 알아두어야 할 핵심 용어

Book-to-Market(B/M)은 주가 대비 순자산가치(PBR의 역수)로, 값이 낮을수록 시장이 해당 기업의 미래 성장을 높게 평가하고 있음을 뜻한다.

ROA(Return on Assets)는 기업이 보유한 총자산을 얼마나 효율적으로 수익으로 전환했는지 보여주는 지표다. ROA 변동성은 일정 기간 ROA의 일관성을 측정해 예측가능성을 평가한다.

CFO/총자산은 실제 현금 창출력을, CFO 대비 ROA 우위는 이익이 현금흐름으로 뒷받침되는지 확인하는 항목이다. 광고비·R&D·자본적지출/총자산 비율은 성장 유지에 필요한 투자 수준을 가늠한다.

3. 88% 고득점이 의미하는 바

테라다인의 88%는 모한람 모델이 제시한 최상위 구간(상위 12%)에 가까운 수치다. 특히 ROA 및 현금흐름 지표가 모두 통과해 현금 창출 기반 성장성이 견고하다는 점이 확인됐다. 반면 ‘광고비/총자산’ 항목 미달은 규모가 큰 반도체 장비 시장 특성상 직접 광고보다는 장기 수주 계약과 파트너십에 의존하는 사업 구조 때문으로 풀이된다.

Validea는 “점수 80% 이상이면 전략적 관심 대상, 90% 이상이면 강력 매수 관심”이라고 정의한다. 테라다인은 이 경계선에 근접해 있어 성장주 포트폴리오 편입 검토 대상으로 부각된다.

4. 모한람 교수 및 추가 참고 정보

현재 캐나다 토론토대학교 로트먼 경영대학에서 John H. Watson Chair in Value Investing를 맡고 있는 파르타 모한람 교수는 1990년대 후반 컬럼비아대 비즈니스스쿨에서 재직하며 해당 모델을 개발했다.

모한람 포트폴리오 성과는 장기간 S&P 500 대비 초과수익을 기록해 ‘성장주에서도 정량 모델이 통한다’는 실증적 근거를 제공했다. 이에 워런 버핏·벤저민 그레이엄·피터 린치 등 전통적 가치투자 구루를 따르는 전략과 차별화된다.

원문 기사에는 Top NASDAQ 100 Stocks, Top Technology Stocks 등 추가 연구 링크가 함께 제시됐다. 이러한 비교 분석 도구는 동일 산업·동일 스타일 그룹 내 테라다인의 상대적 매력도를 확인할 때 유용하다.

5. 기자 전문 분석

필자는 테라다인의 자동차 및 인공지능(AI) 반도체 테스트 장비 수요 확대를 감안할 때, 현 재무 건전성이 향후 3~5년간 매출 성장을 안정적으로 지원할 것으로 판단한다. 다만, 반도체 주기는 본질적으로 변동성이 크므로 경기 둔화 시 수주 공백이 발생할 가능성을 배제할 수 없다. 따라서 모한람 모델 점수와 함께 업황 사이클·고객 다변화·신규 장비 채택률 등을 종합적으로 검토하는 것이 바람직하다.

또한, 최근 달러 강세가 미국 기술주 전반에 부담을 주고 있으나, 테라다인은 글로벌 고객사와 장기 공급 계약을 맺고 있어 환율 변동 리스크가 비교적 제한적이다. 다만 고객 집중도(Top 10 고객 비중 60% 내외)는 유의해야 할 요소다.