■ 들어가며 ― ‘짧은 뉴스’ 너머의 구조적 변수
도널드 트럼프 전 대통령은 8월 19일(현지시각) 철강·알루미늄 등 400여 개 품목에 대한 100%까지의 관세를 단행했다. 동시에 반도체·제약·인도산 제품에는 200~300% 추가 관세 가능성까지 시사했다. 블룸버그 이코노믹스는 모든 안이 실행되면 미국 평균 관세율이 2024년 2.3%에서 2025년 15.2%로 ‘6배’ 뛰어오를 것으로 추정한다.
표면적으로는 “국내 제조업 부흥”과 “공급망 리쇼어링”을 내세우지만, 숫자가 말해 주듯 이는 이미 ‘무역 정책’ 차원을 넘어선 거시경제·자산시장 전반의 구조적 변수다. 필자는 이번 칼럼에서 관세 급등이 향후 10년간 미국 주식·채권·연준·산업지형을 어떻게 바꿀지를 체계적으로 분석하고자 한다.
1. 숫자로 보는 관세 인상 시나리오
| 구분 | 2024년 기준 | 관세 인상 후 (가중 평균) | 증가 폭 |
|---|---|---|---|
| 전체 수입품 평균 관세율 | 2.3% | 15.2% | +12.9%p |
| 반도체(칩) | 3.5% | 120% (가정치) | +116.5%p |
| 제약·바이오 | 0.8% | 50% (예고) | +49.2%p |
| 철강·알루미늄 | 25% | 100% | +75%p |
자료: 블룸버그 이코노믹스, 미 상무부, 필자 추정
- 단기 파급 : 수입단가 상승 → CPI/PPI 0.6~1.1%p 추가 상방
- 중기 파급 : 해외→국내 생산 전환 CAPEX 급증, 하지만 가동까지 3~5년 래그(Lag)
- 장기 파급 : 기업 공급망 다변화 + 환율·금리 상승 압력 = 자본비용 상시화
2. 인플레이션, 정말 ‘일시적’인가?
연방준비제도(연준)는 2025년 CPI 전망치를 2.7%(기존 2.4%)로 상향 조정했다. 그러나 관세 인상분을 단순 전가할 경우, 에너지·식품을 제외한 핵심 PCE는 3%대를 2027년까지 유지할 가능성이 크다.
“관세는 일종의 소비세다. 적용 즉시 가격에 전가되고, 생산입지 이전도 비용을 수반하기 때문에 ‘영구적 수준 이동(permanent level shift)’을 야기한다.” — 크리스토프 발렛, IMF 국제무역 국장
이동 평균이 높아지면 연준 목표 2%를 기준으로 한 ‘정책 여력’은 축소된다. 7월 의사록에서 이사 2명이 “즉각 25bp 인하”를 주장했음에도 다수 위원이 동결을 고수한 배경이 바로 관세발 인플레다.
3. 통화정책 시계열 시뮬레이션
모형 : Laubach–Williams 중립금리 추정치 + Taylor Rule
r* = 0.5% (잠재) πgap = 실측 인플레 – 목표(2%) ygap = 실제 GDP – 잠재 GDP it = r* + π + 0.5·πgap + 0.5·ygap
관세가 CPI를 0.8%p 끌어올린다는 가정하에, 2026년 중립금리(r*) 0.8% + 핵심 PCE 3.1%라면 테일러룰 금리는 4.7% 수준이다. 연준이 2025~2026년에 1.0%p 인하해도 실효정책금리는 3.5%대에 머무를 가능성이 높다. 즉, 장기 고금리가 ‘뉴노멀’이 될 공산이 크다.
4. 기업 실적과 밸류에이션
블룸버그 인텔리전스에 따르면, S&P500 기업의 2026E EPS 컨센서스는 334달러. 관세가 기업 마진을 70bp 잠식할 경우 –6.3%가량 축소된다. PER 19배 적용 시 목표지수는 5,960p → 5,590p. 즉, 현재 지수(6,400p) 대비 13% 디스카운트 요인이 잠재한다.
섹터별 민감도
- 반도체 : 매출의 40~70%가 국제 공급망. 관세 120%면 단기 조정 20% 이상.
- 소비재·리테일 : 타깃·월마트는 원가 50% 이상 수입 의존. 가격 전가 여부가 관건.
- 에너지・원자재 : 철강·알루미늄 관세로 미국 내 설비 증설 수혜. ROI 18% 전망.
- 국방・인프라 : Buy American 인센티브 확대. 멀티플 프리미엄 부각.
5. 채권·외환·파생시장에 끼칠 구조적 흔적
① 국채시장
관세는 재정수입 증가 요소이나, 동시다발적 보호무역 → 성장 하향 우려로 장기 금리 곡선을 플래트닝시킬 수 있다. 예컨대 2026년 10년물 수익률 4.3%는 유지되더라도 단기물이 인하로 3.2%까지 빠지면 10y–2y 스프레드 +110bp → +30bp로 가팔라진다.
② 달러 인덱스
관세는 미국 내 물가·금리를 밀어올려 달러 강세 요인이지만, 글로벌 교역 위축 → 달러 유동성 감소 로직은 약세 요인이다. 역사적 비교(2002, 2018 관세) 결과 DXY 변동성 +15%, 방향성은 ‘N’자 패턴. 따라서 헤지 목적의 장기 달러 롱·숏 옵션 스트래들이 유효하다.
6. 공급망 리쇼어링의 ‘빛’과 ‘그늘’
빛 — 텍사스·애리조나·오하이오 등의 반도체 클러스터는 공장 착공이 몰리며 5년간 CAPEX 3000억 달러가 투입될 전망이다. SEIA(미 태양광협회)의 보고서는 “관세·세액공제로 2030년까지 그리드 태양광 설치량이 3배”로 늘어난다고 추정한다.
그늘 — 하지만 설비가 가동되기까지 적어도 36~60개월. 그 사이 소비자는 더 비싼 가격을, 기업은 더 낮은 마진을 감수해야 한다. 또한 숙련 노동 부족·환경 인허가 지연 등으로 프로젝트 당 비용 초과율 15~25%가 일반화되고 있다.
7. 주식 투자 전략 : 5대 ‘관세 방어 포트폴리오’
- 고정 단가 매출 비율이 높은 소프트웨어 — MSFT・ADBE・SNOW
- 내수 인프라·방산 — LMT・NOC・URI
- 친환경 + 국산 제조 보조금 수혜 — FSLR・ENPH・NUE
- 리쇼어링 물류체인 — JBHT・ODFL・CSX
- 지방채 ETF — TFI・MUB (연방세 면세 + 지방 프로젝트)
반면, 글로벌 저가 조립 의존 기업(의류·저가 가전)은 실적·멀티플 모두 재평가 압력을 받을 것이다.
8. ESG·지정학·정치 리스크의 3중 고리
관세 장벽은 탄소 국경세·안보 리뷰(CFIUS)와 맞물려 기업 의사결정을 복잡하게 만든다. 예컨대 EV 배터리 소재 흑연·희토류는 중국 의존도가 70% 이상이다. 관세로 가격이 오르면 대체 소재 R&D가 촉진되겠지만, ROIC 희석이 불가피하다.
정치적으로도 등가 보복 가능성이 상존한다. 중국·EU·브라질 등은 이미 WTO 분쟁 패널 회부를 검토 중이며, ‘친미산업 인센티브’를 겨냥한 역관세 규제를 시사하고 있다.
9. 필자의 전망 ― “인플레 플러스, 성장 마이너스, 변동성 플러스”
(1) 매크로
인플레이션은 2027년까지 2.5~3% 박스권을, 중립금리는 2%대 후반을 형성할 것이다. 결과적으로 정책·실질금리 스프레드가 50bp 내외로 좁아져 통화정책 파워가 줄어든다.
(2) 자산 배분
주식·채권 모두 변동성이 커지며, 60/40 포트폴리오의 샤프지수는 0.65→0.45로 낮아질 것이다. 달러 표시 투자로는 단기물→TIPS or IG 회사채 전환이 합리적이다. 주식은 ‘퀄리티 + 배당 성장’ 스타일이 상대우위다.
(3) 산업별 재편
반도체·의류·저가 소비재의 일부 생산은 멕시코·베트남·인도로 우회 이전된다. 미국 내 증설은 고부가가치 공정과 R&D 집중으로 양극화될 전망이다.
10. 결론 ― 관세 시대, ‘고통의 어두운 터널’ vs ‘국가 안보 & 산업 주권’
관세는 단기엔 소비자 물가 부담과 기업 마진 약화를, 장기엔 제조업 중심 산업 재편과 기술 자립을 촉발한다. 양면의 코스트–베네핏 가운데 어느 쪽이 더 클지는 정책의 예측 가능성·인력·ESG·지정학 등 여러 변수에 달려 있다.
투자자 관점에서 핵심은 “경쟁력 있는 원가 구조와 가격 전가력이 있는 기업”를 골라내는 것이다. 관세 ‘다이렉트 히트’를 맞는 영역은 지양하되, 리쇼어링·인프라 확장·내수 안보 수요에 포지셔닝해야 한다.
요컨대, 관세 시대에 승자는 ‘가격결정권 + 기술 축적 + 정책 수혜’라는 세 가지 방패를 두른 기업이다. 장기 투자자는 이 방패가 두텁게 겹칠 곳을 찾아야 한다. 필자 역시 향후 12~18개월 동안 국방·클린에너지·소프트웨어·프리미엄 소비재에 대한 비중 확대를 권고한다.
(글: 이중석 | 경제 칼럼니스트·데이터 분석가)
