애널리스트들, 성장 잠재력 근거로 Cirsa 주식 커버리지 개시

스페인과 중남미에서 카지노 및 슬롯머신 사업을 전개하는 Cirsa Enterprises SA(BME:CIRSA)가 주요 증권사들의 신규 리서치 대상에 올랐다. BTIG, 제프리스(Jefferies), UBS, 바클레이즈(Barclays)는 일제히 이 기업에 대한 투자의견을 발표하며 견조한 성장성을 강조했다.

2025년 8월 18일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면 네 곳의 글로벌 브로커리지는 Cirsa에 대해 ‘매수(Buy)’ 또는 ‘비중 확대(Overweight)’ 의견을 제시하고, 19~20유로 수준의 목표주가를 제시했다. 증권사들은 Cirsa가 보유한 오프라인 지배력과 온라인 사업 확장성을 주요 투자 포인트로 꼽았다.

특히 Barclays는 “자체 성장‧인수합병(M&A)‧온라인 부문 확대라는 세 축이 어우러져 장기적 가치 창출이 가능하다”고 평가하며 목표주가 20유로를 제시했다. 제프리스 역시 20유로를 제시하면서

“코로나19 시기를 제외하면 67분기 연속 EBITDA¹ 성장이라는 ‘부러울 만한 실적 기록’을 보유한 회사”

라고 설명했다.

증권사별 핵심 논거 및 목표주가

• Barclays – 투자의견: Overweight / 목표주가: 20유로
• Jefferies – 투자의견: Buy / 목표주가: 20유로
• UBS – 투자의견: Buy / 목표주가 미공개(보고서 내 역량 강조)
• BTIG – 투자의견: Buy / 목표주가: 19유로

UBS는 “변동성이 큰 카지노 산업에서 드물게 확인되는 ‘안정적이고 다각화된 실적’”을 높게 평가했다. 또한 Cirsa가 창출한 현금흐름을 토대로 주주환원, 부채 감축(Deleveraging), 추가 M&A 등에 적극 나설 수 있다고 전망했다.

BTIG는 “성장 계획이 원활히 이행될 경우 긍정적 실적 수정(Positive Revisions), 멀티플 확장(Multiple Expansion) 그리고 주가 상승의 ‘높은 가능성’이 열려 있다”고 평가했다. 다만 현 주가가 성장성 대비 ‘벌(罰)적인(punitive) 밸류에이션’에 머물러 있다고 지적하며 재평가 여지를 부각했다.

재무 지표와 성장 전망

제프리스 리포트에 따르면, Cirsa는 2024회계연도에 매출 21억5,000만 유로, EBITDA 6억9,900만 유로, EBITDA 마진 33%를 달성했다. 바클레이즈는 2025~2027년 기간 동안 연평균 매출 7.1%, EBITDA 9.4%, 순이익 25%의 성장을 예측했다.

BTIG 역시 ‘중‧고 한 자릿수(mid-to-high single-digit)’ 성장세가 지속될 것이라면서도, 현 주가가 성장률 대비 낮은 멀티플을 적용받고 있다고 덧붙였다.

오프라인 지배력과 온라인 확장 전략

현 시점 Cirsa 매출의 약 80%는 오프라인 카지노 및 슬롯머신 사업에서 발생한다. 그러나 BTIG는 온라인 부문을 “초기 단계이지만 고속 성장 중(nascent, but fast-growing)”으로 표현했다.

애널리스트들은 Cirsa가 보유한 ‘랜드베이스드(Land-based) 인프라’를 온라인 사업의 주요 마케팅 채널로 활용해 옴니채널(Omnichannel) 전략을 추진할 것으로 내다봤다. UBS와 Barclays는 이 전략이 영업이익률 제고와 파편화된 시장의 추가 인수합병을 동시에 견인할 핵심 동력이라고 분석했다.

시사점 및 전문적 통찰

카지노‧도박 산업은 규제 리스크, 경기 민감도, 문화적 요인 등에 따라 변동성이 큰 섹터로 분류된다. 그럼에도 Cirsa가 장기간 안정적 EBITDA 성장을 이어왔다는 점은 ‘적극적 비용 관리’와 ‘선택적 M&A’ 전략의 결과로 풀이된다.

또한 유럽‧중남미 양 지역을 아우르는 지리적 다각화는 개별 국가 규제 변화에 따른 리스크를 부분적으로 상쇄한다. 특히 스페인, 이탈리아 등 성숙 시장과 중남미 신흥 시장을 균형 있게 포트폴리오에 담아 변동성을 완화한 것이 특징이다.

온라인 도박은 법·제도 정비 속도, 결제 인프라, 책임 도박(Responsible Gambling) 정책 등에 민감하게 반응한다. Cirsa가 랜드베이스드 매장 내 고객 데이터를 활용해 온라인 전환율을 높인다면, 시장 평균보다 빠른 디지털 전환 프리미엄을 누릴 가능성이 크다.

결론적으로 네 곳의 브로커리지는 “오프라인 독점력 + 온라인 고성장 = 수익성 레버리지”라는 동일한 투자 논리를 제시했다. 다만 주가 리레이팅(re-rating)을 위해서는 계획한 M&A의 실행력, 온라인 사업의 ‘현실적 수익 기여’가 관건이 될 것으로 보인다.