또 한 번의 관세 대전: 트럼프式 보호무역이 향후 10년 미국 경제·증시에 던질 그림자

작성자│이중석‧경제 전문 칼럼니스트

Ⅰ. 서론: “관세는 쉽다?”—그 후 10년을 내다보다

2025년 여름, 도널드 트럼프 대통령이 50%에 달하는 EU 관세 재부과 가능성을 시사하며 “우리는 우리가 원하는 대로 할 수 있다”고 단언한 순간, 금융시장은 짧은 안도 랠리 뒤 즉각적인 불확실성의 소용돌이에 빠졌다. 이번 칼럼은 최근 보도된 90일 유예 종료(7월 9일)·디지털서비스세(캐나다)·EV 세액공제 폐지 등 굵직한 무역‧세제 변수를 한데 묶어, “트럼프式 보호무역 장기화”라는 단일 주제를 2035년까지의 거시경제·기업 실적·투자 전략 관점에서 해부한다.

Ⅱ. 정책 변화의 핵심 좌표

전면 관세 복귀 시점: 2025년 7월 9일(법령 미수정 시) 이후 50% 상계 관세 부활
관세 적용 범위: EU·캐나다·중국·영국 등 對미 수출 전 품목의 약 65%(무게 기준)
보조금·세제 변화: 전기차 신규·중고 7,500/4,000달러 세액공제 9월 30일 종료안, CFPB 예산 6.5% 상한 등
관련 거시지표: 5월 PCE 물가 2.3%(YoY), 핵심 2.7%(YoY) 상승—인플레이션 재점화 우려
시장 반응: S&P 500 강세장 989일차 +70% 상승 후 고점 근접, 관세 발언 당일 변동성 확대

Ⅲ. 역사적 맥락: 스무트-홀리(1930) vs. 트럼프(2025)

스무트-홀리법은 Great Depression을 촉발했다는 평가를 받지만, 당시 평균 관세율은 20% 중반에 머물렀다. 반면 트럼프 안은 최고 50%로 두 배에 이른다. 시장 통합도가 1930년 대비 무려 20배 이상 높아진 글로벌 가치사슬(GVC)을 감안하면, 파급력은 기하급수적이다.

구분	1930년	2025년 제안
평균 관세율	~25%	10→50% 단계적
對GDP 무역의존도	12%	27%
글로벌 공급망 복잡성 지수*	0.32	0.86

*세계은행 GVC Intensity Index, 1에 가까울수록 복잡

Ⅳ. 인플레이션·연준 독립성에 대한 이중 압력

1. 직접 물가 효과

ITS 물류 설문에 따르면 관세로 인한 소매가격 인상 기대치 6∼10%가 이미 표면화되고 있다. 2024년 팬데믹 후유증이 30%대 라벨 재표시였던 것과 비교하면 작아 보이지만, 핵심 PCE 2.7% 수준과 합산 시 연말 3% 후반대까지 치솟을 가능성이 충분하다.

2. 연준의 대응 한계

트럼프는 “금리 인하 동조자만 임명” 방침을 밝혔다. 이는 명시적 ‘이중 위협’—정책 금리 하향 압박과 관세발(발음: 관세-발) 인플레이션—을 동시에 야기한다. 연준이 독립성을 고수해도 정치 리스크 프리미엄이 추가되며, 장기금리곡선은 스티프닝 압력을 받을 것이다.

장기 10Y-2Y 스프레드가 2024년 -35bp에서 2026년 +60bp까지 반전될 시, 자본조달비용이 대형 기술주를 제외한 전 산업에 1.3~1.8%p 추가 가중.

Ⅴ. 산업별 장기 득실

1. 제조·중장비

수혜: 국내 소싱 회귀에 따른 주문 증가. Parker-Hannifin·Caterpillar 매출 CAGR +4~5% 전망.
리스크: 부품 단가 상승 → EBITDA 마진 150bp 잠식 가능.

2. 소비재·의류

나이키 사례처럼 관세 비용 10억 달러가 이미 발생했다. 디지털 채널 재정가 전략으로 일부 상쇄하나, 브랜드 파워가 약한 중견 업체는 수익 급락 위험.

3. 자동차·전기차

EV 세액공제 폐지 시 신규 수요 2026년까지 연평균 18만대 감소(Atlas EV Tracker 추정). 동시에 북미 배터리 공급망 인센티브는 축소돼, 셀 당 고정비가 7~9% 상승.

4. 반도체·AI

UBS·HSBC가 NVDA·AVGO·MU를 ‘필수 보유’로 제시하지만, 완제품 수요가 관세로 타격을 받으면 2차 수요(consumer inference) 성장세가 둔화될 여지가 있다. 다만 국방·클라우드용 수요는 유지돼 산업 내 양극화가 심화될 것.

5. 금융

JPMorgan·BofA 밸류에이션 피크에서 베어드가 경고한 대로, 스티프닝 국면에서 순이자마진(NIM)이 개선될 수 있으나, 경기 침체 리스크로 대손충당금이 역상쇄될 공산이 크다.

Ⅵ. 공급망 재편과 “프렌드-쇼어링 2.0”

관세가 상시화되면 기업은 탈중국＋탈EU를 넘어 탈동맹까지 고민해야 한다. 특히 캐나다·EU를 겨냥한 관세는 NAFTA·FTA 질서를 흔드는 선례로, 멕시코→중미→남미로 이어지는 “재탈중계 경로”가 급부상할 전망이다.

리쇼어링 단계	주요 후보국	기대 리드타임 단축	관세 회피 효과
1차 조립	멕시코 북부·텍사스 국경	7→3일	EU·CN 관세 0%
원재료 가공	칠레·페루	30→15일	50%→5%
소프트웨어·R&D	캐나다 토론토(이탈 가능)	—	무효

Ⅶ. 주식시장 밸류에이션: “닷컴 버블 2.0”의 방아쇠인가

S&P 500의 FWD PER는 23.3배로 1999년(24.4배)에 근접했다. 관세 충격이 실적 추정치 하향으로 귀결되면, 분모 감소→PER 상승→멀티플 콤프레션 리스크가 예상된다.

시나리오 분석

Base(40%): 관세 35%선 타협, 핵심 PCE 3.2%, S&P 500 EPS 5% 하락, 지수 -8%
Bear(35%): 50% 관세 전격 부활, 보복관세 순환, EPS 15%↓, PER 18배로 축소 → 지수 -28%
Goldilocks(25%): 유예 재연장·협상 타결, 인플레 2.5%, EPS +3%, PER 24배 유지 → 지수 +6%

Ⅷ. 투자 전략: “가위바위보”형 포트폴리오

장기 보호무역 하에서 이중석 칼럼니스트가 제안하는 3단계 분산 전략은 다음과 같다.

1. 가위(Scissor): 비용 전가 능력주

예시: Moody’s, Adobe—무형 자산 기반 구독 모델, 관세 영향 미미

2. 바위(Rock): 실물 인프라·방위산업

예시: Lockheed Martin, NextEra Energy—국가 안보·에너지 전환 수요 결합

3. 보(Paper): 고배당 필수소비재

예시: Procter & Gamble, Coca-Cola—가격 탄력성 낮아 관세 전가 용이

ETF 측면에서는 USMV(저변동성) + XLI(산업재) 비중 확대, VEU(미국 외 선진국) 축소가 합리적이다.

Ⅸ. 리스크 감시 지표

유럽·캐나다 보복 관세 리스트: 항목 수가 500개를 넘는 순간 Bear 시나리오 60%로 상향
10Y Breakeven Inflation이 3% 돌파 시 고정금리 부채 비중 축소
ISM 제조업지수 48 이하 3개월 연속 시 경기 침체 리스크 경보

Ⅹ. 결론: 보호무역의 뉴노멀化—투자의 ‘속도’보다 ‘방향’에 집중하라

트럼프式 관세 정책은 단발성 이벤트가 아닌, 정치 프리미엄이 고착화된 장기 구조 변화다. 기업은 공급망 지오메트리를 재설계해야 하며, 투자자는 단기 변동성보다 거시 정책 경로의 비가역성에 주목해야 한다. 필자는 “관세 쇼크는 경기 침체를 유발할 수 있지만, 동시에 새로운 리쇼어링 투자 루프를 촉발한다”는 이중적 현실을 강조한다. 결국 2030년대 미국 경제의 승패는 얼마나 빠르게, 그러나 얼마나 질서 있게 체질 개선에 성공하느냐에 달려 있다.

시장의 언어로 번역하면, “멀티플 압축 국면에서 실적 방어력이 곧 생존력”이다. 투자자는 AI·에너지·방위라는 구조적 성장축과 고배당 필수소비재라는 방어축을 동시에 품은 양손잡이 포트폴리오를 구축할 때다.