일본 중앙은행이 금리 인상에 신중을 기하는 이유는 숨겨진 인플레이션 지표에 크게 의존하고 있다는 분석이 나온다. 이 지표는 소비 수요가 약하다는 것을 시사하지만, 일부 비판자들은 은행의 메시지를 혼란스럽게 만들고 있다고 주장하고 있다.
2025년 6월 27일, 로이터 통신의 보도에 따르면, 일본의 기저 인플레이션은 변동성이 큰 식료품과 연료 대신 국내 수요와 임금의 강도에 집중하고 있으며 이는 일본은행의 2% 목표 아래에서 추적되고 있다.
이는 다년간의 최고치를 기록하며 목표를 초과한 헤드라인 인플레이션 수치와는 현저히 대조된다. 이러한 높은 수치들은 대중의 불만을 유발하고 금리를 더 높이려는 강력한 논거를 제공했다.
분석가들은 일본은행의 지역 소비 및 세계 경제에 대한 새로운 우려가 디플레이션 속에서의 인플레이션 기대치를 관리하려는 은행의 노력을 혼란스럽게 만들었다고 말한다. 전직 일본은행 관리이자 현재 라쿠텐 증권 경제연구소의 수석 경제학자인 아타고 노부야수는 “일본은행의 전례 없는 행보와 기대 인플레이션을 고정시키려는 실적 부족이 기저 인플레이션이라는 모호한 개념을 사용하게 되는 이유다”라고 설명했다.
일본은행 총재 우에다 카즈오는 지난달 연설에서 인플레이션 기대치를 다시 고정시키는 것과 기저 인플레이션을 정확히 측정하는 것의 어려움을 인정했다. 그는 “우리는 기대치를 0에서 해제하는 데 성공했지만, 여전히 2%로 재고정시키지 못했다”고 말했다.
가이드라인 불일치
겉보기에는 일본은 인플레이션 문제를 앓고 있는데, 이는 최근 몇 년 동안 다른 국가가 금리를 인하한 것과는 반대로 일본의 중앙은행이 금리를 인상한 이유 중 하나다. 헤드라인 소비자 인플레이션은 4월에 3.6%에 도달했으며, 이는 OECD 데이터에 따르면 미국의 2.3%와 영국의 4.1% 다음으로 G7 선진국 중 두 번째로 높은 수치이다.
신선식품 변동성을 제외한 핵심 지수나 연료 비용도 제외한 ‘코어-코어’와 같은 다른 소비자 물가 측정도 3년 동안 일본은행의 2% 목표를 상회했다.
단일 지표가 “기저 인플레이션”을 측정하는 것은 아니지만, 일본은행은 가중 중위수와 현재 은행의 2% 목표 아래에 있는 “모드”와 같은 자체 재조정된 지표를 살펴본다. 일본은행이 모니터링하는 다른 대체 지표로는 중장기 인플레이션 기대치가 있으며, 이는 은행의 추정에 따르면 1.5%와 2.0% 사이를 움직이고 있다.
최근 일본은행 연설의 차트는 1.4%로 5월에 주요 기저 인플레이션 측정치로 포함된 서비스 가격 인플레이션도 2% 이하로 유지되고 있다.
이러한 추세와 더불어,미국 관세 인상으로 인한 경제 타격에 대한 우려는 일본은행이 금리를 작년 1월 0.5%로 인상한 후 금리 인상 중단을 시사하게 만든 부분적인 이유이다.
그러나 정확히 무엇이 일본은행을 긴장시키는지에 대한 애매한 부분이 남아 있다. “일반 가정에 중요한 것은 모호한 개념인 기저 인플레이션이 아니라 식료품 가격입니다,”라고 일본은행의 생각에 정통한 한 소식통이 말했다.
일본은행은 식품 가격 상승이 완화되고 안정적인 임금 인상이 소비를 뒷받침한다면 헤드라인과 기저 인플레이션의 격차가 좁혀질 것으로 기대하고 있다. 일본은행은 또한 기저 인플레이션이 2%에 도달할 충분한 확신이 있을 경우 금리를 계속 인상할 것이라고 밝혔으며 이는 가격 움직임 뿐만 아니라 경제 전망 및 그 위험성을 고려해 이사회가 결정하는 부분이다.
로이터 여론조사에 따르면 경제학자들의 약간의 과반은 일본은행의 다음 25bp 인상이 2026년 초에 있을 것으로 예상하고 있다. 현재로서는 일본은행의 신중한 입장을 어떻게 소통할 지가 큰 과제로 남아 있다. 이는 특히 국내 식품 인플레이션이나 중동 분쟁이 지속될 경우 이사회의 다음 리뷰가 있는 7월 30-31일 가격 예측을 업그레이드할 가능성을 높인다.
이 질문은 또한 일본은행 이사회 내에서 분열을 일으키고 있다. 비판자들은 이러한 비둘기파적 지침이 인플레이션 위험에 대응하는 데 은행을 뒤처지게 만들 수 있다고 경고한다.
이사회 내에서 추가 금리 인상을 옹호하는 것으로 알려진 다무라 나오키 이사는 이번 주 “개인의 경제 활동의 실제 주체인 기업과 가정의 인플레이션 기대치에 주목해야 한다고 개인적으로 생각합니다. 이 기대치는 이미 2%에 도달했다고 판단됩니다”라고 말했다. “상향 인플레이션 위험이 증가할 경우, 일본은행은 가격 안정성의 수호자로서 확고히 행동해야 할 수 있습니다.”
