북미의 주요 연기금들이 사모 신용(private credit) 보유를 유지하고 있다는 사실이 드러났다. 이러한 결정은 해당 자산군의 단기적 변동성에도 불구하고 장기적 수익원 및 연금 지급의 일부를 보완할 수 있다는 판단에 따른 것이다. 특히 캘리포니아 주 교사 연금인 CalSTRS는 Blue Owl Capital Inc.가 운영하는 사모 신용 펀드에 대한 지분을 보유하고 있으며, LSEG(Refinitiv) 데이터에 따르면 공시된 기업개발회사(BDC)인 Blue Owl Capital Corp의 최대 투자자 중 하나다.
2026년 4월 9일, 로이터 통신의 보도에 따르면, Blue Owl은 지난 주 비상장(non-traded) 형태의 두 개 BDC에 대해 인출 제한을 단행했다. 이는 투자자들이 기록적인 환매 요청을 제출한 데 따른 조치다. 이 회사는 경쟁 심화, 수익률 하락, 그리고 인공지능(AI)이 사모 신용이 자금을 댄 소프트웨어 기업들에 미칠 잠재적 영향에 대한 우려가 커지면서 환매 압력에 직면한 BDC 관리자들 중 최근 사례다.
“현재 사모 신용 펀드 환경은 CalSTRS와 다른 목표를 가진 투자자들에 의해 좌우되고 있지만, 우리는 장기적 투자 전략, 사모 신용 투자 포함,에 전념하고 있다.”
CalSTRS의 대변인 멜리사 존슨-퍼거슨(Melissa Jones-Ferguson)은 이메일을 통해 이렇게 밝혔다. 캘리포니아 시스템의 운용자산은 $4020억(약 4,020억 달러) 규모다.
로이터는 CalSTRS와 다른 연기금들이 지난해 말부터 불거진 사모 신용 업계의 문제에도 불구하고 해당 자산군에 대한 약속을 유지하고 있다는 사실을 처음 보도했다. 사모 신용(private credit)은 은행이 아닌 전문 신용 펀드 등 비은행 대출자가 높은 금리로 제공하는 대출을 지칭한다. 공공 부문 연기금은 통상적으로 장기 운용을 전제로 설계돼 왔기 때문에, 은퇴자에게 지급할 의무를 충족하기 위해 상대적으로 높은 수익을 추구하는 사모 신용에 관심을 가져왔다.
정의 및 구조 설명
사모 신용은 공개 시장에서 거래되지 않는 기업 대출, 메자닌 대출, 직접 대출(direct lending), 공동투자(co-investment) 등을 포함한다. BDC(Business Development Company)는 주로 중소기업에 자금을 제공하기 위해 설계된 공개·비공개 형태의 투자 차량으로, 일부는 비상장 형태로 운영되어 유동성 제약에 더 취약할 수 있다. 이러한 구조적 특성 때문에 대규모 환매 압력 발생시 유동성 관리에 어려움이 발생할 수 있다.
2024년 말 기준 데이터는 켄터키(Kentucky)의 두 연기금이 자산의 약 20%를 사모 신용에 배분하고 있으며, 다른 연기금들은 자산의 중간대(중간 10%대) 수준을 사모 신용에 할당한 것으로 나타났다. 켄터키 공공 연금 당국(Kentucky Public Pensions Authority)은 즉각적인 논평을 제시하지 않았다.
연기금별 배분 계획 상세
애리조나 주의 공공안전인력연금(Public Safety Personnel Retirement System, PSPRS)은 현재 자산의 약 17%를 사모 신용에 투입하고 있으며, 목표는 20%에 도달하는 것이라고 최고투자책임자(CIO) 마크 스티드(Mark Steed)가 인터뷰에서 밝혔다. 그는 “우리는 이 자산군이 연기금 포트폴리오에서 중요한 역할을 계속 수행할 것으로 근본적으로 믿고 있다”면서도 최근 수년간 수조 달러 규모의 연기금 자금이 사모 신용 펀드로 유입되며 경쟁을 촉발했고 심사기준이 낮아졌음을 지적했다. “과열이 발생했고, 정리 과정(shakeout)이 있을 것이다.”라고 덧붙였다.
오하이오 주 교사 연금(State Teachers Retirement System of Ohio, STRS Ohio)은 지난해 6월 웹사이트에 게시한 보고서에서 사모 신용의 직접 투자 및 공동투자 포트폴리오를 계속 확대하고 있다고 밝혔다. 보고서에 따르면 2025년 4월 기준 STRS Ohio는 537개 기업에 투자하고 있으며 순자산가치(NAV)는 약 $18억(약 18억 달러) 수준이다. 이 기관은 2026년 9월로 끝나는 회계연도 동안 사모 신용의 배분 비중을 약 10%로 유지할 것으로 예상한다고 덧붙였다. STRS Ohio 측은 추가 질의에 응답하지 않았다.
연기금 CIO들의 신중한 낙관
온타리오 헬스케어 연금(Healthcare of Ontario Pension Plan)의 최고투자책임자 마이클 위셀(Michael Wissell)은 지난해 수익률이 좋지 않았음에도 불구하고 사모 신용에 대해 신중한 낙관론을 유지한다고 말했다. 그는 “우리는 계속 관심을 갖고 있으며, 다만 매우 특수한(idiosyncratic) 성격이 강하다”고 평했다.
로스앤젤레스 카운티 직원연금(LACERA)은 이와 관련해 이사회 보고서에서 자사의 신용 카테고리(사모 신용 포함)가 과거 1년, 3년, 5년 기간 동안 벤치마크를 상회했지만 현재 회계연도에서는 뒤처지고 있다고 밝혔다. LACERA의 최고투자책임자 조너선 그레이블(Jonathan Grabel)은 “신용은 소득 창출, 포트폴리오 다변화, 적정한 위험 유지라는 전략적 목표를 계속 충족하고 있다”고 작성했다.
동 회의에서 시니어 투자책임자 채드 팀코(Chad Timko)는 LACERA가 “적당한 규모의 자본을 유치하는 신용 운용사를 활용하려 한다. 과도하게 자본을 모으지 않는 운용사를 이용하면 대출 심사, 채권자 권리 협상 및 조건 설정에서 훨씬 선별적으로 접근할 수 있기 때문이다”라고 말했다.
사모 신용과 BDC의 유동성 리스크
비상장 BDC나 장기성 사모 신용 포지션은 공개시장의 단기적 가격 발견 기능이 제한돼 환매·현금흐름 충격에 더 취약할 수 있다. 운용사가 인출 제한이나 환매 중단, 혹은 NAV 재조정 같은 조치를 취하면 투자자(연기금 포함)는 단기 유동성 압박을 겪을 수 있다. 반대로 장기 투자자들은 시장 혼란 이후 높아진 금리와 수익률을 통해 장기적으로 유의미한 초과수익을 확보할 가능성도 존재한다.
경제 및 시장 영향 전망
사모 신용 시장에 대한 연기금의 지속적 약속은 단기적 위기 상황에서 시장 안정에 기여할 수 있다. 대형 공적 연기금의 매수·지속 보유 신호는 펀드 유동성 위축을 완화하고 가격 급락을 제한하는 완충 역할을 할 수 있다. 그러나 환매 압력이 지속될 경우, 운용사들은 인출 제한, 새로운 자금 조달 조건 강화, 또는 포트폴리오 기업의 할인 매각을 통해 유동성을 확보해야 하며 이 과정이 자산 가치의 추가 하락으로 이어질 수 있다.
금융시장의 관점에서 보면 사모 신용의 스트레스는 은행 대출과 레버리지 대출 시장으로의 전이 가능성을 내포한다. 또한 AI 등에 따라 특정 소프트웨어 및 기술 기업들에 대한 신용 리스크가 재평가될 경우, 해당 분야에 집중 투자된 펀드와 연기금 포트폴리오에서 손실이 발생할 수 있다. 반면, 장기 금리 상승과 신용 스프레드 확대는 다음 분기·수년간 신규 원리금 수익률을 끌어올려 결국 연기금의 수익성 개선으로 이어질 수도 있다.
실무적 권고로는 연기금들이 포트폴리오 내 사모 신용의 비중을 명확히 보고하고, 유동성 스트레스 시나리오를 정기적으로 점검하며, 개별 운용사·차입 기업별 리스크 집중도를 모니터링하는 것이다. 또한 투자자들은 비상장 BDC의 구조적 특성, 환매 정책, 그리고 운용사가 보유한 유동성 완충장치(liquidity buffer)를 면밀히 분석해야 한다.
결론
요약하면, 북미의 주요 연기금들은 단기적 시장 불안에도 불구하고 사모 신용 투자를 지속하고 있다. 이는 장기적 수익 확보를 위한 전략적 선택인 동시에 시장과 운용 관행의 재정비가 불가피함을 시사한다. 향후 수개월에서 수년간은 유동성 관리와 신용 심사 강화, 그리고 개별 자산·섹터의 리스크 평가가 사모 신용 시장의 성패를 가를 핵심 요인이 될 전망이다.
