헤지펀드 Fourier Asset Management는 사모대출(semi-liquid private credit) 펀드가 발행한 채권이 2월 초부터 가치가 급락해 연중 최저 수준에서 거래되고 있다며, 이는 최근의 환매(r edemption) 쇄도 이전에도 투자자들이 섹터 내 스트레스를 예상했음을 시사한다고 밝혔다.
\n\n
2026년 3월 25일, 로이터 통신의 보도에 따르면 이 같은 진단은 Fourier가 작성한 3월자 서한에서 제기됐으며, 해당 서한은 로이터가 입수해 확인했다. 서한은 Fourier가 공시된 채권 데이터를 통해 반유동 사모대출 시장 전반에서 유동성 압박의 신호를 관측했다고 기술했다.
\n\n
사모대출 시장은 이달 들어 시장 불안이 증폭됐다. 일부 주요 미국 은행들이 대출을 보수적으로 전환하는 가운데, 대체자산운용사들은 환매 요청 급증에 대응해 특정 사모대출 펀드의 출금을 제한하는 조처를 취했다. 이러한 흐름은 밸류에이션(평가), 투명성, 전반적 경기 건전성에 대한 우려로 인해 일부 투자자들이 섹터에서 이탈한 결과로 풀이된다.
\n\n
문제의 규모는 약 2조 달러($2 trillion) 규모의 반유동 사모대출 시장이 ‘창설 이래 가장 중대한 유동성 스트레스 테스트’를 받고 있다는 Fourier의 표현에서 드러난다.
\n\n
이들 펀드 중에는 인터벌 펀드(interval funds) 또는 비상장 BDC(non-traded business development companies)가 포함되며, 이들 구조는 투자자가 일정 기간마다 자금을 회수할 수 있는 창(window)을 제공한다. 그러나 펀드 가치가 투자자 환매로 하락하면, 남아있는 투자자들이 심각한 손실을 볼 수 있기 때문에 운용사가 환매를 제한하거나 지연시키는 사례가 발생한다.
\n\n
Fourier는 전체 크레딧 시장에서 롱·숏 포지션을 취해 운용하지만, 이번 문제의 펀드들에 대해서는 직접적인 포지션을 보유하고 있지 않다고 밝혔다. 그럼에도 일부 대체자산 운용사들이 최근 환매를 제한한 사실은 시장 불안을 부각시켰다.
\n\n
Fourier는 다섯 개 주요 인터벌 펀드가 발행한 채권의 수익률과 비교 가능한 국채 간의 스프레드가 일부 펀드가 고(高) 환매 요청에 직면하기 이전에 이미 상승(주: 스프레드 확대)했다고 지적했다. 대상에는 Oaktree, BlackRock, Blue Owl, Blackstone, Ares Capital 계열 펀드들이 포함됐다. 해당 기업들은 로이터의 질의에 대해 답변을 거부하거나 언급을 피했다.
\n\n
Fourier의 분석에 따르면 해당 채권 스프레드는 2025년 여름과 올 초에 축소됐다가, 2월 초부터 급격히 확대됐다. Fourier의 데이터 분석 범위는 3월 8일을 약간 넘겨까지 이어졌다.
\n\n
“반유동 펀드 구조에 대한 스트레스는 공개 채권시장의 신호에 의해 확인되며, 일부 경우에는 이에 앞서 감지되기도 했다.”
\n\n
서한은 Oaktree의 Strategic Credit Fund를 구체적 사례로 제시했다. Barclays와 S&P Global Market Intelligence 자료를 인용해 이 펀드의 신용 채권 스프레드가 약 250 베이시스포인트(bps)까지 확대되며 2025년 4월 이후 거의 최고 수준에 이르렀다고 밝혔다. 또한 Oaktree는 4월 말로 예정된 분기 실적 발표를 앞두고 높은 환매 압력에 직면해 있다고 서한은 기술했다.
\n\n
동 펀드는 무디스의 Baa3, S&P의 BBB-로 등급이 매겨져 있으며 이는 정크 등급 바로 위 수준이다. Oaktree는 논평을 거부했다.
\n\n
BlackRock의 HPS Corporate Lending Fund는 S&P에서 BBB-, 무디스에서 Baa2 등급을 받고 있으며, Fourier가 제시한 자료에서는 3월 중 채권 스프레드가 최대 약 258 bps까지 확대된 것으로 나타났다. BlackRock 역시 논평을 거부했다.
\n\n
시장 전반의 비교지표로서 ICE BofA 미국 회사채 지수는 화요일 기준 121 bps로 마감했으며 이는 3월 초 정점 상태에서 하락한 수치다. ICE 미국 하이일드 지수는 308 bps로 집계됐다(ICE 자료).
\n\n
Fourier Asset Management는 Orlando Gemes가 설립했으며, 그는 과거 Hermes Fund Managers에서 크레딧 매니저를 역임했고 2000년대 초 채권 트레이딩을 시작했다고 LinkedIn이 전하고 있다.
\n\n
Fourier는 채권 스프레드의 확대가 사모대출에 대한 투자자 불안을 반영한다고 결론지었다.
\n\n
\n\n
용어 설명 및 구조적 이해
\n\n
첫째, 반(半)유동 사모대출 펀드란 완전히 자유롭게 일상적으로 환매가 가능한 공개펀드와 달리, 환매가 제한적이거나 일정 창(window)에서만 허용되는 형태의 사모대출 펀드를 의미한다. 이들은 대출채권, 중간금융(mezzanine) 등 유동성이 낮은 자산을 보유하기 쉬워 급격한 현금 유출에 취약하다.
\n\n
둘째, 인터벌 펀드(interval fund)와 비상장 BDC는 투자자가 일정 주기 또는 정해진 기간에만 환매를 신청할 수 있도록 설계된 구조다. 이러한 구조는 급격한 유동성 수요가 발생하면 운용사가 환매를 제한하거나 지연해 펀드 전체의 NAV(순자산가치) 붕괴를 방지하도록 한다.
\n\n
셋째, 스프레드(spread)는 특정 회사채나 펀드가 발행한 채권의 수익률과 ‘무위험’으로 간주되는 국채 수익률의 차이를 뜻하며, 보통 베이시스포인트(bps) 단위로 표시한다. 스프레드가 확대된다는 것은 해당 채권에 대한 투자자 요구 수익률이 증가했다는 의미로, 위험 인식이 높아졌음을 시사한다.
\n\n
\n\n
전문적 분석: 향후 가격 및 경제에 미칠 영향
\n\n
첫째, 반유동 사모대출 펀드의 채권 스프레드 확대는 해당 펀드의 보유 자산 가격 하락 및 NAV 축소로 이어질 가능성이 있다. 운용사가 환매를 제한하면 단기적 유동성 압박은 완화되지만, 중장기적으로는 투자자 신뢰가 약화돼 자금 유입이 둔화될 수 있다.
\n\n
둘째, 사모대출 시장에서의 스트레스는 은행권의 대출 태도 변화와 상호작용할 수 있다. 이미 일부 미국 은행들이 신용공급을 보수화한 사실이 보도된 바 있으며, 사모대출 리스크가 심화될 경우 기업의 자금 조달 비용 상승으로 연결될 가능성이 크다. 이는 특히 중소·중견 기업의 조달 여건을 악화시켜 실물경제의 투자·고용에 부정적 파급을 유발할 수 있다.
\n\n
셋째, 공개 채권시장에서의 스프레드 신호는 CLO(담보부대출채권) 및 하이일드 시장으로 전이될 위험이 있다. 스프레드가 추가로 확대될 경우 투자자들은 보다 높은 프리미엄을 요구하게 되고, 이는 기업의 차입 비용을 높여 신용 리스크 전반을 증폭시킬 수 있다.
\n\n
넷째, 정책적·규제적 대응의 가능성도 존재한다. 대규모 환매 제한과 유동성 경색이 금융 안정성 이슈로 부각될 경우 감독당국은 공시 강화, 스트레스 테스트 확대, 유동성 관리 규정 강화 등 규제 대응을 검토할 수 있다. 이러한 조치는 중장기적으로 시장 투명성은 제고하겠지만 단기적으로는 운용사 비용과 시장 마찰을 증가시킬 수 있다.
\n\n
마지막으로 단기적 관찰 포인트는 Oaktree의 4월 말 분기 실적 발표와 향후 몇 주간 관련 펀드들의 환매 동향이다. 해당 시점의 실적 및 공시 내용, 그리고 운용사의 환매 정책 변경 여부가 시장 심리에 중요한 변곡점이 될 전망이다.
\n\n
\n\n
결론
\n\n
Fourier의 분석은 공개 채권시장에서 관찰되는 스프레드 움직임이 반유동 사모대출 섹터의 유동성 스트레스를 사전에 시사할 수 있음을 보여준다. 투자자들은 향후 펀드별 환매 정책, 보유 자산의 가치 변동성, 그리고 대형 운용사의 공시 내용에 주목해야 하며, 금융시장 참가자와 규제당국도 잠재적 리스크 파급 경로를 예의주시해야 한다.
