주요 요점
페이팔(PayPal)의 성장은 최근 몇 년간 정체됐다. 아메리칸 익스프레스(American Express)는 자사 고유의 ‘클로즈드 루프(Closed‑loop)’ 시스템을 통해 더 많은 고객을 잠금(Lock‑in)할 것으로 예상된다.
페이팔(PayPal, NASDAQ: PYPL)은 한때 유망한 성장주였으나, 지난 5년간 주가가 거의 80% 가량 하락했다. 이는 강한 경쟁, 이베이(eBay)를 주요 고객으로서 잃은 점, 그리고 힘든 거시경제 환경이 활성 계정 수와 매출 성장에 제동을 건 데 따른 것이다.
2026년 3월 7일, 나스닥닷컴의 보도에 따르면, 페이팔의 연말 활성 계정 수는 2021년 4억 2,600만 계정에서 2025년 4억 3,900만 계정으로 증가하는 데 그쳤다. 이는 페이팔이 과거 목표로 설정했던 2025년까지 7억 5,000만 활성 계정 달성 목표에 훨씬 못 미치는 수치이며, 회사는 해당 목표를 포기했다.
계정 성장 정체를 상쇄하기 위해 페이팔은 브랜드 결제 플랫폼(브랜디드 체크아웃), P2P 결제 앱인 Venmo, 직불카드(Debit Cards), 그리고 ‘지금 사고 나중에 결제(BNPL: Buy Now, Pay Later)’ 서비스 등을 통해 거래량을 끌어올리려 한다. 동시에, 회사는 거래 단가가 낮고 거래량은 큰 일부 플랫폼(예: 백엔드 플랫폼인 Braintree)을 축소하여 마진과 거래 수수료(take rates)를 안정시키고 있다. 또한 비용을 절감하고 공격적으로 자사주를 매입해 상단 성장 둔화 속에서 주당순이익(EPS)을 부양하고 있다.
그러나 회사의 전망은 보수적이다. 페이팔은 2026년 EPS가 중간 단위의 감소(중간 싱글 디지트)를 기록할 것으로 예상하고 있으며, 이는 브랜디드 체크아웃 플랫폼이 유사 서비스의 홍수 속에서 두드러지지 못하고 있기 때문이다. 이에 따라 페이팔의 주가가 올해 실적 기준 9배 수준의 저평가처럼 보일 수 있지만, 그 할인에는 이유가 있다는 해석이 가능하다.
아메리칸 익스프레스(American Express, NYSE: AXP)가 더 나은 매수 대상인가
아메리칸 익스프레스(AmEx)는 비자(Visa)나 마스터카드(Mastercard)와는 사업 모델이 다르다. 비자와 마스터카드는 자체적으로 카드를 발행하지 않고 은행과 제휴해 카드를 발급하게 하는 반면, 대부분의 수익을 가맹점으로부터 부과하는 결제 수수료(소위 ‘스와이프 수수료’)로 창출한다.
반면, 아메리칸 익스프레스는 카드 발급 은행이자 결제 네트워크 운영자다. 즉, 아메리칸 익스프레스는 자사 카드에 대한 채무를 자사의 대차대조표로 지원하며, 해당 계정에서 발생하는 이자 수익을 얻는다. 금리가 상승하면 순이자수익(net interest income)이 증가하고, 금리가 하락하면 소비가 늘어나면서 카드 처리 수수료가 증가하는 등 금리 변동에 대해 비교적 이중적인 보호 장치를 가진다.
아메리칸 익스프레스는 비자나 마스터카드보다 보유 카드 보유자가 적지만, 보다 부유하고 신용위험이 낮은 고객층을 대상으로 함으로써 꾸준한 성장 궤적을 보인다. 애널리스트들은 2025년부터 2028년까지 아메리칸 익스프레스의 EPS가 연평균 15%의 성장률(CAGR)을 기록할 것으로 전망한다. 이는 올해 실적 기준 17배 수준의 주가수익비율(P/E)로 거래되는 주식에 대해 견조한 성장률이며, 향후 페이팔과 동종 금융업체들보다 우수한 성과를 낼 가능성이 있다고 해석된다.
전문용어 설명
활성 계정(Active accounts): 일정 기간 동안 실제 거래나 로그인 등 활동이 확인된 계정을 의미한다. 기업의 사용자 기반 성장성을 판단하는 핵심 지표다.
브랜디드 체크아웃(Branded checkout): 특정 플랫폼이나 서비스가 제공하는 통합 결제 화면으로, 사용자가 별도 정보 입력을 최소화하고 결제할 수 있게 해 거래 전환율을 높이는 역할을 한다.
클로즈드 루프(Closed‑loop) 시스템: 카드 발급(issuer)과 결제 네트워크(operator)를 동일 회사가 소유해 소비자와 가맹점 양쪽에서 데이터를 통합·관리하고, 수익을 카드이용 수수료와 이자 등으로 직접 창출하는 구조를 말한다. 이러한 구조는 고객 충성도 유지와 수익성에서 장점이 있다.
BNPL(Buy Now, Pay Later): 소액 분할 결제 서비스로, 소비자가 상품을 구입할 때 즉시 결제하지 않고 일정 기간 분할로 지불하도록 하는 서비스다. 신용 위험과 규제 이슈를 동반할 수 있다.
거래 수수료(take rate): 플랫폼이 한 거래에서 취하는 수익의 비율로, 플랫폼의 수익성 판단에 중요하다.
EPS(Earnings Per Share, 주당순이익): 회사의 순이익을 발행주식수로 나눈 수치로, 투자자들이 기업의 수익성을 평가하는 대표적 지표다.
CAGR(Compound Annual Growth Rate, 연평균성장률): 특정 기간 동안 연평균 복합성장률을 뜻하며, 장기 성장 추세를 평가할 때 사용된다.
투자 시 고려할 점 및 향후 영향 분석
첫째, 밸류에이션(valuation)과 성장성의 균형을 검토해야 한다. 페이팔은 올해 실적 기준 약 9배의 낮은 P/E로 거래되고 있어 소액 투자자들에게 ‘저평가’처럼 보일 수 있다. 그러나 낮은 밸류에이션은 성장 정체와 구조적 경쟁 압력, 그리고 주요 고객 상실의 위험을 반영한 결과일 가능성이 크다.
둘째, 아메리칸 익스프레스는 금리 민감도 및 고객구성의 장점이 있어 거시경제 및 금리 환경에 따라 상대적으로 안정적인 이익 흐름을 기대할 수 있다. 금리 상승기에는 순이자수익이 증가해 실적 개선이 나타날 수 있으며, 애널리스트가 제시한 15% CAGR(2025~2028) 전망은 향후 주가수익률의 상승 모멘텀으로 작용할 여지가 있다.
셋째, 리스크 요인을 면밀히 평가해야 한다. 페이팔은 결제 인프라 경쟁, BNPL 관련 신용 손실 및 규제, 그리고 플랫폼 차별화 실패가 지속될 경우 EPS와 매출 성장 둔화가 장기화할 수 있다. 아메리칸 익스프레스는 고성장 소비자층을 중심으로 견조한 실적을 냈지만, 경기 하방 또는 소비 둔화 시 카드 사용량 감소의 영향을 받을 수 있다.
넷째, 단기적 주가 영향은 분기 실적, 자사주 매입 규모, BNPL 관련 손실률, 그리고 거시금리의 변화에 민감할 것이다. 중장기적으로는 고객 유지율, 거래 건수 증가, 그리고 신제품(예: BNPL, 가맹점 제휴) 성과가 핵심 변수로 작용할 전망이다.
종합 평가
현재로서는 아메리칸 익스프레스를 더 우호적으로 평가할 근거가 있다. 이는 아메리칸 익스프레스의 클로즈드 루프 모델이 수익성 및 고객 잠금력 측면에서 강점을 가지며, 애널리스트가 제시한 성장률 전망(연평균 15%)과 상대적으로 높은 P/E(약 17배)가 향후 안정적 수익 개선을 시사하기 때문이다. 반면 페이팔은 계정 성장 정체, 강한 경쟁, 핵심 고객 상실 등으로 인해 낮은 P/E(약 9배)가 정당화될 가능성이 있어 투자자 입장에서는 성장 지속성에 대한 확인이 필요하다.
참고: Stock Advisor의 총평균 수익률은 2026년 3월 7일 기준으로 949%이며, S&P 500의 동일 기간 수익률은 192%였다.
공시 및 기타 사항
아메리칸 익스프레스는 Motley Fool Money의 광고주이다. 본 기사에서 언급된 저자 리오 선(Leo Sun)은 언급된 주식들에 대해 어떠한 포지션도 보유하고 있지 않다. 모틀리 풀(The Motley Fool)은 마스터카드, 페이팔, 비자, 이베이에 대해 포지션을 보유하고 추천하고 있다. 또한 모틀리 풀은 페이팔에 대해 일부 옵션 포지션(롱 2027년 1월 $42.50 콜 및 숏 2026년 3월 $65 콜)을 추천하고 있다. 모틀리 풀의 공시 정책은 회사의 공개 자료에 따른다.
