모건스탠리의 전략가들이 유럽중앙은행(ECB)이 2026년에 금리를 인하할 것이라는 기존 전망을 더 이상 유지하지 않는다고 밝혔다. 이는 이란을 둘러싼 분쟁으로 인한 에너지 가격 급등이 인플레이션을 재점화할 가능성이 커졌기 때문이라고 모건스탠리는 지적했다.
2026년 3월 5일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, Jens Eisenschmidt와 Jean-Francois Ouvrard를 포함한 모건스탠리의 분석가들은 미국과 이스라엘의 공동 공습이 “계산 방정식(changed the calculus)”을 바꿨다고 평가했다.
이들은 당초 ECB가 2026년 6월과 9월에 각각 한 차례씩, 총 두 차례에 걸쳐 기준금리를 인하할 것으로 내다봤다. 해당 전망은 유로존 경기 활동이 서서히 개선되고 인플레이션이 ECB의 2% 목표치를 밑돌 것이라는 전제에 기반을 두고 있었다.
그러나 최근 중동 지역의 군사 긴장 고조로 인해 원유와 천연가스 가격이 급등했다. 금융시장은 특히 이란 남쪽의 전략적 해상 통로인 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)에서 발생한 선박 병목 현상에 주목하고 있다. 이 해협을 통과하는 유조선과 LNG선의 교통이 양쪽 해역에서 축적되면서 공급 차질 우려가 확대되고 있다. 전 세계 원유와 액화천연가스(LNG) 공급의 약 1/5(약 20%)가 이 해협을 통해 이동한다는 점이 시장의 불안을 키웠다.
천연가스 흐름 감소는 유럽에 특히 큰 충격을 줄 수 있다. 유럽은 호르무즈 해협을 통해 유입되는 LNG(액화천연가스)의 주요 수입지역으로, 유럽 각국 정부는 전력과 난방에 필수적인 연료를 확보하기 위해 대체 공급처를 찾거나 더 높은 비용을 지불해야 할 가능성이 높다.
구체적으로 모건스탠리는 유럽 천연가스 벤치마크인 네덜란드 TTF(프론트-먼스 계약)이 1메가와트시당 51.125유로로 거래되며 전일 대비 4.8% 상승했다고 전했다. 이는 중동의 새로운 충돌 이전 약 31유로/MWh 수준과 비교하면 큰 폭의 상승이다.
모건스탠리 분석가들의 코멘트: “최근 에너지 가격 상승을 고려하면 유로지역 인플레이션은 올해 남은 기간 동안 다시 ECB의 목표치를 상회할 가능성이 높다.”
분석가들은 인플레이션이 내년 다시 2% 이하로 떨어질 가능성은 존재하지만, 이는 에너지 시장의 빠른 정상화가 전제되어야 한다고 덧붙였다. 에너지 가격 충격이 사라지면 ECB의 금리 인하 전망은 다시 유효해질 수 있으나, 모건스탠리는 이 경우에도 금리 인하 시점이 2027년 6월과 9월으로 후연될 가능성을 제시했다. 그 전까지는 중앙은행이 기준금리를 동결할 것이라는 전망이다.
모건스탠리는 또한 금리 인상은 여전히 가능성이 낮다고 판단했으나, “에너지 가격에 대한 긴장의 지속성“이 향후 통화정책 방향을 결정하는 핵심 변수임을 강조했다.
용어 설명
ECB(유럽중앙은행): 유로를 통화로 사용하는 유로존 국가들의 중앙은행으로, 주요 임무는 물가안정(인플레이션 목표치 관리)이다. 기준금리(정책금리)는 유로존 전체의 차입 비용과 금융환경에 직접적인 영향을 미친다.
TTF(Title Transfer Facility): 네덜란드 암스테르담을 기반으로 한 유럽의 천연가스 현물·선물 가격을 반영하는 주요 벤치마크다. 국제 천연가스 거래에서 중요한 지표로 활용된다.
호르무즈 해협(Strait of Hormuz): 페르시아만과 오만만을 연결하는 전략적 해상 통로로, 세계 원유 및 액화천연가스 수송의 중요한 루트다. 이 해협에서의 물류 차질은 국제 에너지 공급과 가격에 즉각적인 영향을 미친다.
전망과 파급효과 분석
이번 조정은 통화정책, 재정정책, 에너지 시장, 실물경제 전반에 걸쳐 여러 경로로 영향을 미칠 수 있다. 우선, ECB의 금리 인하 기대가 후퇴하면 국채 수익률과 은행의 대출·예금 금리에도 영향을 줄 가능성이 크다. 금리 인하가 지연되면 채권 가격은 추가 하방 압력을 받을 수 있으며, 이는 금융시장 변동성을 증대시킨다.
에너지 가격 상승은 단기적으로 소비자 물가 상승을 가속화해 실질 구매력을 약화시킬 수 있다. 특히 난방비와 전기요금 상승은 가계의 가처분소득을 축소시키고 소비를 둔화시킬 수 있다. 기업 측면에서는 에너지 집약적 산업의 비용 부담이 커지면서 이익률이 하락하고, 생산차질이 발생할 경우 공급망 전반에 연쇄적 영향을 초래할 수 있다.
정책 대응에서는 유럽 각국 정부가 비상 비축물량을 활용하거나 장기계약을 통한 대체 공급선을 확보하려는 노력을 강화할 가능성이 있다. 동시에 중앙은행은 에너지발 충격으로 인한 인플레이션 상승이 일시적일지 구조적일지를 판단하기 위해 추가 데이터를 면밀히 관찰할 것이다. 만약 에너지 가격이 장기간 고공행진을 이어간다면 ECB는 물가안정 목표를 지키기 위해 금리 동결 또는 완화 정책을 재검토해야 하는 딜레마에 직면할 수 있다.
금융시장 측면에서 보면, 향후 에너지 가격의 방향성과 지속성 여부가 유로화 환율, 유럽 주식시장, 채권시장의 주요 변수를 결정할 것이다. 에너지 가격이 계속해서 상승하면 인플레이션과 경기침체(stagflation) 우려가 커져 위험자산 회피 심리가 확대될 수 있다. 반대로 에너지 시장이 빠르게 안정된다면 금리 인하 기대가 재부각되며 경기 민감 업종에 긍정적으로 작용할 수 있다.
결론적으로, 모건스탠리의 이번 전망 수정은 에너지 지정학적 리스크가 통화정책 전망에 즉각적이고도 실질적인 영향을 미친다는 사실을 재확인시킨다. 투자자, 정책입안자, 기업들은 향후 에너지 가격 동향과 이에 따른 인플레이션 경로를 면밀히 모니터링하면서 대비 전략을 마련해야 한다.
