S&P 500 지수가 다시 한 번 7,000 포인트 선을 뚫지 못하며 횡보하는 모습이 이어지고 있다. 투자자들은 섹터별로 연쇄적인 미니 크래시가 발생하는 가운데 다수 종목의 상대적 선전(相對的 outperformance)에 기대를 걸며 방향을 찾으려 하고 있다.
2026년 2월 16일, 본 보도에 따르면 이번 주 S&P 500은 주간 기준으로 거의 변동 없이 마감했으며, 이는 지수가 처음 112일 전인 2025년 10월 말에 도달했던 수준과 같은 지점에서 마감한 것이다. 당시 시장은 연준(Fed)의 ‘보험’ 성격 금리 인하 기대와 인공지능(AI) 투자 붐을 반영하며 경기 회복을 낙관적으로 가격에 반영한 상태였다.
시장 참가자들은 현재 다음과 같은 핵심 질문들에 직면해 있다. 첫째, 소프트웨어·데이터 서비스·금융자문·물류 등 일부 섹터에서의 공격적인 매도는 AI 확장 과정에서 기존 사업의 하방 가능성이 신규 사업의 상방을 능가한다는 신호인가. 둘째, 2026년 AI 설비투자(capex) 계획이 한 달 전 기대보다 대폭 확대된 상황에서 엔비디아(Nvidia) 주가는 6개월 전 수준에 머물러 있고 선행 주가수익비율(Forward P/E) 23.3배가 2015년 이후 가장 작은 프리미엄으로 축소된 이유는 무엇인가. 셋째, 경기순환주(consumer-exposed)들이 전통적 방어주(staples)에 비해 상대적 부진을 보이는 현상은 단순한 일시적 조정인가, 아니면 구조적 우려인가. 넷째, 규제 완화와 자본시장 활력 회복을 핵심 가정으로 한다면 JPMorgan의 주가는 작년 여름 수준으로 후퇴했고 골드만삭스(Goldman Sachs)는 최근 실적 발표 이후 한 달 만에 6% 하락한 이유는 무엇인가. 마지막으로 시장이 지역적 고통과 급격한 변동성에도 불구하고 올해 세 차례 3% 이상의 조정 직전에서 지지를 받았다는 점을 근거로 위안을 삼아야 하는가 하는 문제다.
기술적 관점에서 Macro Risk Advisors의 수석 기술전략가인 John Kolovos는 다음과 같이 진단했다:
“두 달 전 소프트웨어가 30% 하락할 것이라면 S&P 500은 최소 10% 하락했을 것이라 생각했을 것이다. 넷플릭스나 마이크로소프트, 비트코인이 30% 이상 하락했다면 마찬가지다. 만약 필수 소비재와 가치주가 상대적 강세를 보인다면 S&P는 더 낮아야 한다. 그러나 현실은 지수가 횡보하면서 내부적으로 많은 순환(rotation)이 일어나고 있어 지수 차원에서는 뚜렷한 방향성이 약한 상황이다.”
이와 함께 시장 확대(broadening)의 징후도 관찰된다. 동등가중치(equal-weighted) S&P 500 지수는 시가총액 가중 벤치마크를 올해 들어 거의 6%포인트 앞지르며 ‘중간 종목(median stock)’의 상대적 강세를 확인시켰다. 30년 장기 스케일로 보면, 초기 2000년대의 유사 패턴은 대형 성장주의 붕괴에 기인한 상대적 우위였음을 상기할 필요가 있다.
시장 리더십의 급변을 해석할 때 최근 6주간의 섹터 리더십 교체는 기업 실적 전망의 실시간 재평가인지, 아니면 연초 특유의 평균회귀(mean-reversion)인지 분리하기 어렵다. 2018년, 2020년, 2022년, 2025년 모두 1~2월의 전술적 정점이 모멘텀의 역전과 강제적 포지션 회전으로 이어진 바 있다.
Morgan Stanley의 기관주식 담당 Nick Savone은 투자자 행동을 다음과 같이 정리했다:
“시장은 때때로 정직한 재평가를 요구한다. 이 주에는 순차입(net leverage)이 급격히 낮아졌고, 공매도(숏) 추가가 롱 매도보다 더 많았다. 모멘텀, 스몰캡, 소매 인기주 등 가장 혼잡한 팩터들 중 일부가 갑자기 불편해 보였다. 노출이 이렇게 긴밀하게 겹칠 때는 거시적 충격이 없어도 변동성이 발생한다. 때로는 단지 ‘내러티브의 전환’만으로 충분하다.”
매크로·실물지표와 기업실적 측면에서는 매주 발표되는 고용보고서 지연치와 신선한 CPI(소비자물가지수) 데이터가 디스인플레이션이나 스태그플레이션(stagflation)으로 기우는 대신 예상보다 양호하게 발표됐다. 월스트리트저널은 이를 근거로 오래 약속되었지만 회의적이던 연착륙(soft landing) 달성을 선언하기도 했다. 전반적으로 글로벌 시장은 재인플레이션(reflation) 기대, 명목 성장률 상승, 재정정책 확대, 실물자산에 대한 중복 수요, 그리고 한계 투자자들의 비(非)미국 자산 선호 등으로 가격을 조정하고 있다.
기업 실적은 현시점에서 뚜렷한 우려요소가 아니다. S&P 500은 4분기 순이익이 연율 기준으로 낮은 두 자릿수에서 중간 정도의 성장률을 기록할 것으로 추적되고 있으며, 이는 컨센서스를 수 퍼센트포인트 상회하는 수치다. 다만 여러 분기 연속으로 보고 실적이 기대치를 크게 상회해 왔기 때문에 시장은 이미 이를 전제로 가격을 형성하고 있다는 점에 주목해야 한다.
자본집약적 산업으로의 회전도 주목할 흐름이다. AI 충격은 가상 자산(정보경제)에서 실물 가치(Old Economy)로 자금이 급격히 이동하게 만들었다. 골드만삭스의 분석에 따르면 자산경량(asset-light) 기업 대비 자산중량(asset-heavy) 기업의 상대가치는 0에 가깝게 압축되고 있다. 이는 단기적으로 과도한 반응일 수 있으나 위험·보상 측면의 변화에 대해 시사점도 제공한다.
AI 관련 숫자도 중요하다. 상위 기술기업 여섯 곳이 올해 AI 설비투자에 쓰기로 한 금액은 약 $7000억(700 billion 달러)으로 집계된다. 이러한 규모의 자금이 12개월 내 동원된다면 일부 기업의 존립을 위협하거나 판도를 크게 바꿀 가능성이 있다는 점은 투자자들이 진지하게 고려하는 요소다.
이 과정에서 과거에 ‘컴파운더(compounder)’로 불리던 기업들—엔터프라이즈 소프트웨어, 결제처리사, 등급평가사, 부동산 중개, 화물물류사 등—이 재평가 대상이 되었으며, 매수 기회가 창출되는 영역도 존재한다. 다만 이러한 그룹이 빠르게 과거의 프리미엄을 회복할지는 불확실하다.
향후 시장 및 경제 영향에 대한 분석을 체계적으로 정리하면 다음과 같다. 단기적으로는 섹터별 변동성과 포지션 전환이 지속되며 지수 레벨에서는 뚜렷한 방향성이 약화될 가능성이 크다. 중기적으로는 AI 설비투자 집행의 속도와 규모, 그리고 신규 AI 관련 기업들의 공모(IPO) 일정·규모가 시장 프레이밍(위치설정)을 좌우할 것이다. 특히 대형 비상장 테크기업의 상장(예: OpenAI 수준의 기업)이 목표 가치 평가로 수조 달러에 이를 경우, 기존 대형 기술주의 밸류에이션 재조정이 불가피할 수 있다. 반대로 AI 투자 집행이 기대에 못 미치거나 수익성 개선으로 이어지지 않을 경우, 실물자산·자본집약적 섹터로의 회귀는 더 장기화될 수 있다.
정책 변수로는 연준의 금리정책 스탠스와 재정정책의 온건성 여부가 핵심이다. 현재 지표들이 연착륙을 시사하는 만큼 과도한 경기침체 우려는 완화되었으나, 인플레이션 재확산 또는 성장 둔화 시 리스크가 재점화될 가능성은 남아 있다. 결과적으로 투자자들은 포트폴리오의 섹터·스타일 분산과 밸류에이션 민감도를 재점검할 필요가 있다.
용어 설명
선행 주가수익비율(Forward P/E)는 향후 예상 이익을 기준으로 계산한 주가수익비율로, 기업의 미래 수익성에 대한 시장의 기대를 반영한다. 동등가중치 S&P 500는 지수 구성 종목을 동일한 비중으로 가중해 계산한 것으로, 시가총액이 작은 종목의 움직임을 보다 잘 반영한다. AI capex는 인공지능 관련 하드웨어·데이터센터 등 설비투자비용을 의미하며, 대규모 집행 시 특정 산업의 구조적 변화를 촉발할 수 있다.
전망과 관련해선 시장의 방향성이 단기적 요인(내러티브 전환, 포지션 리밸런싱)에 민감하고, 중장기적으로는 AI 투자 집행 결과와 비상장 대형 기술기업의 상장 여부가 중요한 변수가 될 것임을 강조한다.
