도쿄발 — 일본 총리 사나에 타카이치의 정치적 행보로 촉발된 장기국채(JGB) 급락 사태에 대해 일본은행(BOJ)은 현재로서는 구제 개입을 단행하지 않을 가능성이 크다는 복수의 관계자들이 밝혔다.
2026년 2월 4일, 로이터통신의 보도에 따르면 지난달 타카이치 총리가 돌발 총선을 선언하고 2년간 식품 할당금을 유예하겠다고 공약하면서 채권시장이 급락했고, 이는 글로벌 채권시장 전반에 혼란을 가져왔다. 공약이 재정지출 확대 신호로 해석되면서 이미 막대한 국가부채를 보유한 일본의 재정상태에 대한 우려가 커졌기 때문이다.
초장기(슈퍼롱) 국채 수익률은 기록적 수준으로 급등했다. 이 같은 움직임은 2022년 영국의 ‘트러스 충격(Truss shock)’을 연상시켰다. 당시 리즈 트러스 전 영국 총리가 대규모 무재원 감세를 발표하자 길트(gilt, 영국 국채)가 붕괴하고 수익률이 급등했던 바 있다.
관계자들은 보수적으로는 타카이치 집권당이 향후 일요일 예정된 총선에서 압승을 거두고 확장적 재정정책에 대한 위임을 확보할 가능성이 커지면서 채권투자자들이 불안감을 유지하고 있다고 설명했다. 채권시장의 변동성 확대는 중앙은행 내부에서도 경보를 울리고 있으나, 현시점에서 채권시장 개입의 위험이 기대효과를 상회한다는 판단이 우세하다고 한다.
BOJ 내부의 고민
일본 정책당국은 급등하는 장기금리 억제와 약세 엔화를 방어하기 위한 통화·환율정책 간의 어려운 균형에 직면해 있다. 장기금리를 낮추려는 시도는 BOJ의 점진적 금리인상 경로와 충돌할 수 있으며, 약세 엔화로 인한 물가상승 압력을 완화하려는 목표와 상충할 수 있다. 이는 BOJ가 단기금리 인상 기조를 유지하면서 장기금리를 억누르려 하면 시장에 상반된 신호를 보낼 수 있음을 의미한다.
1월 22~23일 정책회의 요약에 따르면 한 이사는 수익률 곡선의 단일방향 급기울어짐(one-sided steepening)에 대한 경계를 촉구했으며, 또 다른 이사는 특히 초장기 JGB의 높은 변동성에 대해 경고했다. 우에다 가즈오(植田和男) BOJ 총재는 수익률 상승 속도를 ‘상당히 빠르다’고 표현하면서도 예외적 상황에서는 행동할 준비가 되어 있다고 재차 강조했다.
개입 임계치에 도달하지 못했다
시장에는 안정을 되찾는 움직임이 일부 존재하지만, 채권 매도세가 재연될 경우 BOJ가 개입에 나설지에 대한 관심은 지속되고 있다. 그러나 복수의 익명 관계자들은 최근의 시장 움직임이 BOJ가 개입을 결정하는 데 필요한 매우 높은 임계치를 충족하지 못했다고 판단한다고 전했다.
BOJ는 비상시 지불준비 또는 시의적절한 긴급 국채 매입조치(unscheduled emergency bond-buying operations)와 분기별 매입계획에서 매입 채권 구성의 조정 등 여러 수단을 보유하고 있다. 최후의 수단은 2024년부터 점차적으로 시행 중인 채권 매입 축소(테이퍼링) 프로그램을 중단하거나 전면 재검토하는 것이다.
관계자들은 BOJ가 개입할 가능성은 투기적 거래에 의한 공황성 매도나 중앙은행이 시장의 최후의 수요자(market maker of last resort)가 될 필요가 있는 불안정한 움직임이 발생할 때에만 제한될 것이라고 말했다. 두 가지 시나리오 모두 현재까지 발생하지 않았다는 것이다. 또한 개입이 이루어지더라도 채권 가격에 대한 새로운 기준선을 설정하는 것을 피하기 위해 일시적 조치에 머물 가능성이 크다고 덧붙였다.
“만약 채권이 투기적 거래로 팔리고 있다면 BOJ는 개입 여지가 있을 수 있다. 그러나 최근의 수익률 상승은 일본의 재정정책에 대한 시장의 우려를 반영하는 것이 분명하다.”
타카히데 키우치 전 BOJ 이사
키우치 전 이사는 이어 “재정정책에 대한 시장의 불신으로 야기된 결과를 처리하는 것은 BOJ의 역할이 아니라 정부의 책임”이라고 지적했다. 우에다 총재 역시 BOJ와 정부가 시장 변동성에 대응해 각자의 역할을 수행할 준비가 되어 있음을 강조하며 금리 상승이 재정정책에 기인한 경우 정부가 해결해야 한다는 점을 분명히 했다.
개입 비용과 정책적 딜레마
BOJ의 소극적 태도는 개입의 높은 비용을 반영한다. 국채 매입을 확대하면 2024년부터 시작된 대규모 자산 축소 노력(밸런스시트 축소)을 되돌리는 결과가 된다. 또한 시장은 BOJ가 다시 채권수익률 통제(yield-control)로 회귀하는 것으로 해석할 수 있고, 이는 정책 완화로의 회귀라는 신호로 받아들여져 추가적인 엔화 약세를 촉발할 수 있다. 엔화 약세는 수입 가격을 높여 광범위한 인플레이션 압력을 강화하므로 정책결정자에게 골칫거리가 된다.
“채권 수익률을 억누르려는 시도는 BOJ가 단기 정책금리를 인상하고 있는 시점에 시장에 상충되는 신호를 보낼 것”이라고 노무라증권의 이와시타 마리(Mari Iwashita) 이자율 전략가는 설명했다. 그는 또한 BOJ의 신뢰도에 대한 우려, 즉 정부 부채를 사실상 재정지원(무상으로 빚을 메우는 역할)을 하고 있다는 인식을 키울 위험이 있다고 경고했다.
일부 분석가들은 현재 조건을 “태풍 전의 고요”로 보고 있다. 일본의 재정 전망에 대한 투자자들의 우려는 JGB 시장을 급작스럽고 가파른 매도에 취약하게 만들고 있으며, 한때 초장기 JGB의 안정적 매수자였던 국내 생명보험사들도 관망세로 돌아서고 있어 3월 결산 시점 전까지는 보유물량을 매도해야 할 상황에 놓일 가능성도 제기되고 있다.
“정책당국은 지금 채권시장에 대해 매우 긴장하고 있을 것”
노부야스 아타고 전 BOJ 관료
아타고 전 관료는 “시장이 자유낙하로 진입하면 BOJ는 개입해야 할 것”이라면서도 “잘못된 시점에 개입하면 공황을 증폭시켜 상황을 악화시킬 수 있다. 어느 쪽이든 매우 어려운 결정이 될 것”이라고 말했다.
용어 설명 및 정책 수단 정리
JGB(일본국채)는 Japanese Government Bond의 약자로, 일본 정부가 발행하는 국채를 의미한다. 길트(gilt)는 영국 국채를 의미하는 용어이며, 역사적 사례 비교에 사용됐다. 테이퍼링(tapering)은 중앙은행이 자산매입 규모를 점진적으로 축소하는 정책을 말한다. 수익률 곡선의 기울기(steepening)는 단기와 장기 금리 차이가 커지는 현상을 뜻하며, 보통 장기금리 상승이 원인일 때 ‘기울기 확대’가 발생한다. 시장 조성자(market maker of last resort)는 시장이 급격히 붕괴할 때 중앙은행이 사실상 거래 상대방 역할을 맡아 질서 유지를 시도하는 것을 말한다.
향후 시장 영향과 전망(분석)
단기적으로는 총선 결과와 정부의 재정정책 신호에 따라 JGB 시장의 변동성이 계속될 가능성이 높다. 만약 선거 결과가 확장적 재정정책에 대한 명확한 위임으로 해석된다면 투자자들의 위험회피 심리가 강화되어 초장기 수익률이 재차 급등할 수 있다. 이 경우 BOJ는 개입 여부를 재검토할 수 있으나, 관계자들의 발언을 종합하면 개입은 매우 제한적이고 일시적일 가능성이 크다.
경제적 파급경로를 보면, 장기금리의 추가 상승은 기업의 차입비용과 주택담보대출 금리를 상향시키며 내수와 설비투자에 하방 압력을 가한다. 동시에 엔화 약세가 심화되면 수입물가 상승을 통해 소비자물가를 끌어올릴 수 있어 BOJ의 물가목표 달성 과정에 복합적인 영향을 미칠 수 있다. 보험사 등 전통적 국채 수요처의 매도가 현실화되면 시장 유동성 악화로 인한 변동성 증폭이 우려된다.
정책적 관점에서 보면 정부는 중장기 재정건전성에 대한 시장의 신뢰를 회복하기 위한 구체적 계획을 제시해야 할 필요성이 커졌다. 반면 BOJ는 통화정책의 독립성과 신뢰도를 유지하면서도 시장안정을 위한 최소한의 유연성을 확보해야 하는 어려운 과제를 안게 됐다. 시장참가자들은 BOJ의 개입 가능성을 완전히 배제하지는 않되, 개입이 장기적 수요를 회복시키는 신호로 해석되지 않도록 일시적·표면적 조치에 그칠 가능성이 높다고 보고 있다.
결론적으로, 현재로서는 BOJ가 대대적인 구제조치에 나설 가능성은 낮다고 판단되며, 향후 채권시장 안정은 기본적으로 정부의 재정정책 신뢰 회복과 국제금융시장 전반의 위험선호 회복에 의존할 전망이다.
