정치적 불확실성이 향후 상당 기간 동안 미국 주식 시장의 배경으로 작용할 가능성이 커지고 있다. 1월 한 달 동안 미국은 베네수엘라에 대한 군사행동을 벌였고, 도널드 트럼프 대통령은 그린란드 편입을 시도하는 발언과 함께 유럽의 8개 우방국에 대한 새로운 관세 위협을 제기했다. 같은 달 말에는 애브러햄 링컨 항공모함 타격단(Abraham Lincoln Carrier Strike Group)이 이란을 향해 출항했고, 트럼프 대통령은 이슬람 공화국에 대한 군사 타격 가능성도 시사했다. 또한 트럼프는 캐나다 총리 마크 캐리(Prime Minister Mark Carney)가 중국과 무역협정을 맺을 경우 캐나다산 제품에 대해 100% 관세를 부과하겠다고 공언했다.
2026년 2월 1일, 현지 언론의 보도에 따르면, 이러한 혼란은 유럽연합(EU), 영국, 캐나다 등 주요 우방국과의 관계를 긴장시키고 있다. 투자자 입장에서는 전후(戰後) 체제에서 형성된 오랜 동맹의 신뢰성에 의문이 제기되는 환경에서 미국 외 자산에 대한 관심이 급증하고 있다. 실제로 1월 한 달간 선진국 및 신흥국 주식은 미국 주식을 앞섰다. S&P 500은 1% 이상 상승했지만, iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM)는 달러 기준으로 약 8% 급등했고, iShares Core MSCI International Developed Markets ETF (IDEV)는 4% 이상 상승했으며, iShares MSCI ACWI ex U.S. ETF (ACWX)는 5% 이상 올랐다.
‘불확실성의 근원’
통합자산운용(Integrated Partners)의 최고투자책임자 스티븐 콜라노(Stephen Kolano)는 미국의 전략적 정책이 “거대한 불확실성의 원천이 되었다”고 진단했다. 그는 “이는 위험프리미엄의 형태로 나타날 뿐만 아니라, 향후 최소 3년 동안 무역로·외교에 관한 정신적 리스크 프리미엄을 더 크게 만들 것”이라며 “미국에서 어떤 발언이 나올지 예측할 수 없는 상황”이라고 말했다.
투자 운용사들은 유럽연합 집행위원회 위원장 우르줄라 폰데어라이엔(Ursula von der Leyen)이 ‘모든 거래의 어머니(mother of all deals)’라고 부른 EU-인도 자유무역협정까지 고려하는 등 포트폴리오 조정에 나섰다. 전 유럽연합 집행위원장 호세 마누엘 바로소(Jose Manuel Barroso)는 최근 발언에서 미·유럽 관계가 나토(NATO) 창설 이후 “가장 저조한 순간”에 와 있다고 평가하기도 했다.
콜라노는 “미국이 나토로부터 물러나고, 동맹국 지원 의지를 후퇴시키는 것이 적어도 상징적으로는 다른 국가들에게 ‘우리 스스로 방위를 정비해야 한다’는 결론을 강제했다”며 북대서양조약기구(NATO) 회원국들이 2035년까지 국내총생산(GDP)의 5%를 국방비로 지출하겠다고 약속한 것을 예로 들었다. 콜라노는 “안보 체제는 더 이상 ‘미국이 모두를 보호한다’는 이전 방식으로 돌아가지 않을 것”이라고 덧붙였다.
자본흐름의 재편
그 결과로 한때 미국 중심으로 흐르던 자본의 이동이 재편되고 있다. 콜라노의 운용사는 약 240억 달러를 운용하고 있으며, 그는 “자본이 분산되기 시작했다”고 말했다.
달러로부터의 이탈
그린란드 관세 위협 여파로 미국 자산과 달러화는 큰 타격을 받았다. 이는 일종의 ‘미국 매도(sell America)’ 트레이드를 부활시켰고, 안전자산인 금으로의 이동을 촉발했다. 달러는 1월에 1% 이상 하락했고, 52주 최고치보다 약 11% 낮은 수준을 기록했다. 다만 트럼프가 연방준비제도(Fed) 차기 의장으로 케빈 워시(Kevin Warsh)를 지명한 이후 금요일에 반등했다.
달러 지수(DXY)가 1년간 변동을 보인 가운데, 트럼프는 달러 약세를 두고 지난 주 “좋다(it’s great)”고 말하며 통화 가치를 평가절하하는 발언을 한 바 있다. 이 발언 직후 달러는 지난 4월 이후 최악의 하루 낙폭을 기록했다.
전 리먼브러더스와 모건스탠리 출신으로 “The Bear Traps Report”의 저자인 로렌스 맥도널드(Lawrence McDonald)는 “이민단속(ICE raids), 무역 관련 조치, 그린란드 사건 등 트럼프의 모든 행동이 변동성 확대의 무대를 세팅한다”고 말했다. 그는 트럼프의 그린란드 관련 관세 위협이 2022년 러시아 자산 동결, 2025년 4월 트럼프의 대규모 관세 부과에 이은 달러의 ‘세 번째 물결’ 이탈을 촉발했다고 진단했다.
TS 롬바드(TS Lombard)의 글로벌 매크로 책임자 다리오 퍼킨스(Dario Perkins)는 지난 2025년 4월 발표된 새로운 관세 체제가 글로벌 투자자들로 하여금 미국 자산에 대한 관점을 바꾸게 했다고 설명했다. 국내 개인투자자들이 큰 매도 이후 주가 반등을 주도했음에도 불구하고 해외 투자자들은 달러 표시 자산에 대한 추가 매입에 신중해졌고, 통화 약세에 대비한 헤지(환위험 회피)를 논의했다고 그는 말했다.
예를 들어 덴마크의 보험사와 연기금은 덴마크 중앙은행 자료에 따르면 2025년 4월 미국 달러 투자에 대한 헤지 비율을 전월의 거의 68%에서 약 74%로 높였고, 연초인 1월에는 약 62%에 불과했다. 퍼킨스는 “현재 ‘달러 자산에서의 대규모 이탈’은 없지만, 달러 노출을 줄이려는 거부감은 분명하다”며 “최근 몇 주간 또 다른 라운드의 헤지 수요가 통화 약세를 촉발했다”고 평가했다.
과거에는 자산운용사들이 리스크를 축소할 때 달러 가치가 추가적인 보험과 같은 역할을 하며 가치가 상승할 것이라는 인식이 있었다. 그러나 최근 두 차례 사례에서 그 상관관계가 깨지고 심지어 역전된 점이 투자자들을 불안하게 만들었다.
앞으로의 전망
웰스파고 인베스트먼트 인스티튜트(Wells Fargo Investment Institute)의 글로벌 투자전략 책임자 폴 크리스토퍼(Paul Christopher)는 트럼프의 두 번째 임기(2029년 1월 종료) 이후에도 지정학적 리스크가 높은 수준으로 유지될 가능성이 있다고 봤다. 그는 “헤지는 어느 정도 지속될 가능성이 높다”고 말했다.
BCA 리서치의 매크로·지정학 전략가 마르코 파픽(Marko Papic)은 달러의 추가 약세를 예상하며 이로 인해 “상대적으로 저렴한” 지역으로 분산 투자 수요가 이어질 것이라고 말했다. 그는 유럽, 중국, 일본 주식을 선호한다고 밝히며, “S&P 500이 매년 압도적으로 성과를 낼 수는 있지만, 통화가 매년 두 자릿수로 하락한다면 비(非)미국 자산을 보유하는 것이 바람직하다”고 조언했다. 그는 투자자들에게 “미국 매도(sell America) 트레이드보다는 세계 나머지 자산 매수(buy the rest of the world)를 고려하라”고 권고했다.
다만 자국의 대미(對美) 경제·군사적 통합 정도에 따라 자산운용사들의 미국 자산과 변동성에 대한 태도는 제각기 달라질 것이다. 에버코어 ISI의 국제정치·공공정책 수석전략가 매튜 악스(Matthew Aks)는 미·유럽 관계처럼 밀접하게 얽혀 있는 경우라도 최근의 균열은 “완전히 복구되지는 않을 것”이라고 말했다. 반면 아시아 동맹국들은 이번 정책 변동성이 일시적이라고 보는 경향이 좀 더 강할 수 있다고 그는 덧붙였다.
예를 들어 일본의 대형 연기금들은 장기적 안보 유대와 미국과의 깊은 연계 때문에 ‘미국을 매도’하는 시각과는 다르게 접근할 가능성이 크다는 지적이 있다. 악스는 “일본의 대형 연기금은 미국과 일본 간의 보안관계를 고려할 때 ‘미국 매도’ 트레이드를 동일하게 보지 않을 것”이라고 말했다.
또 다른 잠재적 위험 요인은 연방준비제도(Fed)의 독립성에 대한 위협이다. 악스는 차기 Fed 의장이 정책 변동성을 추가로 확대할 수 있으며, 이에 따라 자산 가격이 정치적 리스크 프리미엄을 충분히 반영했는지에 대한 의문이 제기될 수 있다고 전망했다. 상원이 케빈 워시(Kevin Warsh)의 지명을 승인하면 워시는 5월부터 임기를 시작한다. 시장은 워시를 트럼프와 독립적인 인물로 보고 있으며, 금요일 금·은 가격은 워시가 물가급등 시 인플레이션 대응에 전념할 것이라는 기대 속에 급락했다.
“연준 전환이 현실화되면, 이는 미국 정치적 리스크가 표출되는 또 다른 매우 심각한 축이 될 것이다.”
용어 설명
이 기사에서 반복되는 몇 가지 전문 용어에 대한 설명은 다음과 같다. ETF(상장지수펀드)는 특정 지수의 수익률을 따라가도록 설계된 상장된 투자 펀드이다. 예컨대 EEM은 신흥시장 지수를 추종하는 ETF이며, IDEV는 선진국 국제 주식을, ACWX는 미국을 제외한 전 세계 주식을 대표하는 ETF다. 헤지(hedge)는 환율·금리·상품가격 등 특정 위험에 대비해 손실을 줄이기 위한 금융거래를 말한다. 달러 지수(DXY)는 미국 달러 가치를 주요 통화 바스켓과 비교하는 지표다.
전문가적 분석과 향후 영향
종합적으로 볼 때 정치적 불확실성의 고조는 단기적으로는 자산별 변동성과 위험프리미엄을 확대할 가능성이 높다. 특히 달러 약세가 지속될 경우 외국인 투자자들이 달러표시 자산에 대한 추가 매수를 주저하면서 미국 채권 및 달러자산으로의 자본유입이 둔화될 수 있다. 이는 미국 자산의 가격 결정에 있어 통화 리스크가 더 큰 변수가 된다는 의미다.
중기적 관점에서는 투자 포트폴리오의 지역적 다각화가 강화될 가능성이 크다. 유럽·중국·일본 등 비(非)미국 주식의 상대적 매력도가 상승하면 해당 지역의 자금유입이 늘어나며, 이는 장기적으로 그 지역 통화와 자산 가격에 대한 추가 상승 압력으로 작용할 수 있다. 반대로 미국 자산에 대한 상대적 수요 약화는 미국 자산 가격의 하방 리스크를 높일 수 있다.
정책적 변수로는 무역·관세 정책, 군사적 긴장 고조, 연준 의장 교체와 같은 정치적 사건이 있다. 이러한 변수들이 단기적으로 변동성을 키울 것이며, 기관 투자자들은 환헤지 비율 조정, 지역별 자산배분 재설계, 금·실버 등 안전자산 비중 확대 등을 전략적으로 고려할 것으로 보인다.
투자자 실무상으로 권고되는 접근은 다음과 같다. 첫째, 포트폴리오의 지역 분산을 늘려 특정 국가·통화 리스크에 대한 노출을 낮출 것. 둘째, 환노출을 관리하기 위해 헤지 비율을 주기적으로 재평가할 것. 셋째, 지정학적 사건으로 인한 단기 충격에 대비해 유동성 확보 전략을 병행할 것. 넷째, 중앙은행 정책 변화에 따른 금리·통화정책 리스크를 고려해 채권 만기 구성과 듀레이션을 조정할 것.
요약 : 정치적 리스크 증가는 투자자들의 자산배분과 환위험 관리 방식을 근본적으로 바꾸고 있으며, 달러 약세와 미국 우방국과의 관계 약화가 이어지면 글로벌 자본흐름의 재편은 더욱 가속화될 전망이다.
