MSCI의 최신 보고서에 따르면 사모(프라이빗) 크레딧 펀드이 편입한 선순위 대출의 평가손(와이트다운) 비율이 2022년 이후 세 배로 증가한 것으로 나타났다. 이는 금리 상승이 지속되며 비은행권에서 자금을 조달하는 상대적으로 위험도가 높은 기업들에 대한 압박이 커진 결과로 해석된다.
2026년 1월 15일, 로이터 통신의 보도에 따르면, 전 세계적으로 약 3조 달러($3조) 규모로 추정되는 사모 크레딧 시장은 주로 자산운용사와 같은 비은행권이 기업에 제공한 대출로 구성되어 있으며, 최근 몇 달간 미국의 몇몇 대형 파산 사례가 발생하면서 투자자들 사이에서 신용 품질 전반에 대한 우려가 확대되었다.
MSCI는 보고서에서 금리 상승이 2년 이상 이어지면서 차주(차입기업)들이 더 높은 이자비용을 견딜 수 있는 능력이 시험받았고, 그 결과 선순위 대출의 20% 수준 손상(와이트다운)을 곤경의 경계선으로 보았을 때 해당 손상 수준을 기록한 사례가 2022년 이후 3배 이상 증가했다고 설명했다.
보고서는 또한 50% 수준의 대폭적인 손상을 겪은 선순위 대출이 전체의 5%를 넘는다고 지적했다.
“이들 보다 공격적인 마크다운(가격 하향)은 점점 더 많은 대출이 구조조정의 길목에 접어들고 있음을 시사한다 — 채무 보유자가 지분 보유자로 전환될 위험에 직면하는 지점이다.”
선순위 대출(선순위 채권)이란 기업이 채무불이행(디폴트)에 빠졌을 때 청구권 순위에서 우선적으로 상환받는 채무를 말한다. 이는 채권 회수 가능성 측면에서 후순위 채무보다 우위에 있지만, 이번 보고서가 지적하듯 금리 충격과 차주의 재무악화가 심화되면 선순위 대출도 상당한 손상을 받을 수 있다.
MSCI는 아직 사모 크레딧 펀드 투자자들이 문제 대출을 대대적으로 구조조정하거나 일괄 처분하는 등의 대규모 대응에 나서지는 않았다고 밝혔다. 다만 보고서는 점진적·심화된 손상(impairment)이 시스템 내부에 서서히 스며들고 있으며, 대출이 생성하는 이자수익이 현재로서는 신용손실을 일부 보전해 주고 있지만 파산 관련 소식의 빈도와 강도는 증가하고 있다고 적시했다.
현상 진단
이번 보고서가 주목한 핵심 수치와 의미는 다음과 같다. 첫째, $3조 규모의 사모 크레딧 시장은 전통적 은행권이 제공하지 않는 고수익 대출을 비은행이 공급하는 구조로, 통상적으로 기관투자가들에게 높은 수익률을 제공해 왔다. 둘째, 20% 손상을 ‘곤경의 문턱’으로 보면 이 수준의 손상이 2022년 이후 3배로 늘어난 것은 차주의 재무건전성 약화가 상당히 광범위하다는 신호다. 셋째, 50% 손상 사례가 전체 선순위 대출의 5% 이상을 차지한다는 점은 일부 자산군에선 사실상 재무구조 재설정(리스트럭처링)이 임박했음을 뜻한다.
전문용어 해설
· 와이트다운(Write-down): 자산의 장부가치를 하향 조정하는 회계 처리로, 해당 자산의 회수 가능성이 하락했음을 반영한다. 20%나 50% 와이트다운은 자산 가치의 상당한 손실을 의미한다.
· 사모 크레딧(Private credit): 공개 시장을 거치지 않고 비은행 기관이 기업에 직접 제공하는 대출. 전통적 은행 대출과 달리 규제가 상대적으로 적고 비유동성이 큰 편이다.
· 선순위 대출(Senior loan): 기업이 파산할 때 먼저 상환받을 권리가 있는 채무.
시장 영향과 시사점(분석)
이번 지표들은 사모 크레딧 시장의 리스크가 증대하고 있음을 보여준다. 주요 영향 경로는 다음과 같다. 첫째, 수익률과 리스크의 재평가다. 투자자들은 높은 금리가 주는 수익에도 불구하고 손실 가능성을 고려해 요구수익률(스프레드)을 상향 조정할 가능성이 크다. 둘째, 유동성 및 마크투마켓(또는 마크다운) 압력. 비유동성 자산을 보유한 펀드는 투자자의 환매 요구나 신규 자금 조달 부담 시 자산을 할인 매각하거나 추가 손실을 인식할 수 있다. 셋째, 재무구조 재조정 증가. 더 많은 기업이 부채 재조정 절차로 들어가면 크레딧 투자자는 채권의 일부를 주식으로 전환하거나 손실을 확정해야 할 가능성이 커진다.
중장기적으로는 사모 크레딧 시장의 성장 경로와 구조적 변화가 예상된다. 금리 하향 전환이 나타나기 전까지는 신용스프레드 확대와 손상비용 증가는 지속될 수 있다. 반면 금리 안정화 또는 하락이 시작되면 일부 차주의 차입비용 부담이 완화되며 손상 리스크가 줄어들 가능성이 있다.
투자자와 정책 관점에서의 체크포인트
관찰해야 할 주요 지표는 (1) 대출의 평균 만기와 리프라이싱(repricing) 스케줄, (2) 차주의 이자보상배율(interest coverage)과 유동성 지표, (3) 구조조정 케이스의 빈도와 회수율(recovery rate), (4) 사모 펀드의 레버리지 및 유동성 버퍼다. 규제 당국과 감독 기관은 비은행권의 신용경로(shadow banking)를 통한 리스크 전이 가능성을 면밀히 모니터링할 필요가 있다.
결론
MSCI 보고서는 사모 크레딧 시장 내 선순위 대출의 손상 증가가 단순한 통계적 변동을 넘어 구조적 스트레스 신호일 수 있음을 경고하고 있다. 현재 수준에서는 대출의 이자수입으로 일부 손실을 상쇄하고 있으나, 파산 및 구조조정 사례의 증가는 향후 손실의 현실화 가능성을 높인다. 투자자들은 포트폴리오의 신용 리스크 노출을 재점검하고, 정책 당국은 비은행권의 신용경로와 시스템 리스크 전이 가능성에 대해 보다 적극적인 모니터링과 필요시 대응 수단 검토가 요구된다.
