요지
라틴아메리카 전자상거래 및 핀테크 공룡인 메르카도리브레(MercadoLibre, NASDAQ: MELI)의 2025년 실적은 성장세가 여전히 견고하지만 수익성 압박과 경쟁 심화로 인해 투자 스토리가 단순한 ‘성장주’에서 실행력 중심의 스토리로 바뀌고 있음을 보여준다.
2025년 12월 30일, 모틀리 풀(The Motley Fool)의 보도에 따르면, 메르카도리브레는 성장 지표에서 강한 모습을 보였으나 마진과 비용, 경쟁 구도 측면에서는 중요한 변화를 경험했다.
성장(매출·사용자)은 여전히 예외적이다
메르카도리브레는 전 세계 기술 기업들이 부러워할 만큼 빠르게 확장하고 있다. 2025년 3분기 기준 순매출(net revenue)은 전년 동기 대비 39% 증가한 $74억(7.4 billion)을 기록했다. 이는 환율 영향을 배제한 기준(상수 통화 기준)으로 거래총액(GMV, Gross Merchandise Value)이 거의 35% 성장한 데 따른 것이다. 플랫폼은 분기 기준으로 7700만 명(77 million)의 고유 구매자를 서비스하고 있으며 이는 전년 대비 약 26% 증가한 수치다.
핀테크(결제·신용) 분야에서도 모멘텀은 강하다. 결제 서비스인 Mercado Pago의 신용 포트폴리오는 전년 대비 83% 증가한 $110억(11.0 billion)을 기록했고, 90일 기준 부실채권비율(NPL)은 1년 전의 7.8%에서 6.8%로 개선되었다. 월간 활성 사용자(MAU)는 7200만 명(72 million)에 달하며, 사용자들은 온라인 쇼핑뿐 아니라 일상 결제, 저축, 신용 이용 등으로 Mercado Pago를 점점 더 광범위하게 활용하고 있다.
생태계의 끈끈함(Sticky ecosystem)
이 수치들은 메르카도리브레의 에코시스템이 여전히 끈끈하게(sticky) 작동하고 있음을 뒷받침한다. 마켓플레이스, 물류, 결제가 결합된 통합적 서비스는 이용자 참여도를 높이고 구매자·판매자의 전환비용(switching costs)을 증가시켜 고객 유지를 강화한다.
마진은 압박을 받고 있다
하지만 이런 성장은 명확한 대가를 수반한다. 영업이익률(operating margin)은 2024년 4분기 정점에서 13.5%를 기록한 이후 가파르게 하락하여 2025년 3분기에는 9.8%까지 떨어졌다. 주된 원인은 배송 비용 증가다.
특히 브라질 내 경쟁 심화—Shopee와 Temu의 공세—로 인해 메르카도리브레는 무료 배송 기준을 기존 79 헤알(reais)에서 19 헤알로 대폭 낮췄다. 이 정책은 거래량과 참여도를 끌어올리는 데 성공했으나 물류비 부담을 늘렸다.
더 큰 문제는 이러한 비용이 단기간 내 정상화될 가능성이 낮다는 점이다. 경쟁사들이 가격·배송 속도로 공격적으로 경쟁하는 가운데 시장 점유율을 방어하기 위해 배송 보조금(subsidy)을 지속적으로 유지해야 할 수 있으며, 이는 구조적으로 마진을 압박할 위험을 내포한다. 특히 소비자 구매력이 낮고 가격 민감도가 높은 지역에서는 보조금 의존도가 계속되면 향후 분기에도 마진 압축이 이어질 수 있다.
재투자 속도는 가속화되고 있다
동시에 메르카도리브레는 재투자를 확대하고 있다. 회사는 2025년에 약 $132억(13.2 billion)을 투자할 것으로 추정하며, 투자 우선순위로는 브라질, 멕시코, 아르헨티나를 중심으로 한 물류 허브, 기술 업그레이드, 인프라 확충 등이 포함된다.
장기적으로 이러한 투자는 메르카도리브레의 경제적 해자(economic moat)를 강화한다. 더 빠른 배송은 고객 만족도를 높이고, 결제 기능의 심화는 고객 참여를 증대시키며, 더 나은 기술은 규모 확장을 지원한다. 그러나 단기적으로는 높은 고정비와 자본 집약성으로 인해 경기 변동성(인플레이션, 통화 변동, 규제 변화 등)에 더 취약해진다.
경쟁과 거시 리스크의 상향
라틴아메리카의 운영 환경은 복잡성을 더한다. 통화 약세, 특히 아르헨티나 통화의 약세는 보고된 실적에 영향을 주고 있다. 브라질과 멕시코는 규모 면에서 핵심 시장이지만 경쟁이 점점 치열해지고 있다.
예컨대 Shopee는 공격적인 프로모션과 게임화된 쇼핑 경험으로 브라질에서 주문량 기준 메르카도리브레를 추월했고, Temu(PDD 홀딩스 소유)는 중국에서 직접 배송되는 초저가 상품으로 지역 시장을 공략하고 있다. 핀테크 영역에서는 Nubank가 빠르게 확장하며 Mercado Pago의 지갑 점유율(wallet share)을 위협하고 있다.
이러한 위협은 메르카도리브레가 단순히 성장하는 것 이상으로 효율적이고 방어적인 성장을 달성해야 함을 의미한다. 자본 배분, 신용 관리, 경쟁 전략이 이전보다 더 중요해졌다.
투자자에게 주는 시사점
2025년의 데이터는 메르카도리브레의 장기적 기회가 약해지지 않았음을 보여준다. 다만 이 기간의 변화는 투자자들이 주식을 보는 관점을 바꿨다. 더 이상 매년 자연스럽게 마진이 확대되는 “사놓고 잊어버리는” 성장주가 아니라, 자본 배분(capital allocation)과 신용 규율(credit discipline), 경쟁 전략이 성과를 좌우하는 실행력 중심의 스토리가 되었다.
장기 투자자에게 메르카도리브레는 여전히 라틴아메리카의 디지털 전환에 참여하는 매력적인 수단 중 하나다. 다만 수익은 더 큰 변동성과 덜 분명한 상승 추세를 동반할 수 있다. 이는 매수 회피의 이유는 아니지만, 투자자는 보다 면밀한 관찰과 주기적인 재평가가 필요하다.
투자 판단을 위한 추가적 고려사항
투자 결정을 내리기 전에 다음 사항을 고려해야 한다. 첫째, 메르카도리브레의 성장과 수익성 간의 균형이 향후 어떻게 재조정될지 관찰해야 한다. 둘째, 브라질과 멕시코의 경쟁 구도 및 규제 변화가 실적에 미치는 영향을 주시해야 한다. 셋째, 환율 변동과 인플레이션이 보고 실적과 현금흐름에 미치는 영향을 분석해야 한다.
한편, 투자 조사 및 포트폴리오 구성에서 참고할 만한 맥락으로, 모틀리 풀의 Stock Advisor 팀은 2025년 말 기준으로 투자자가 지금 매수하기 좋은 10개 종목을 선정했으며, 메르카도리브레는 그 목록에 포함되지 않았다. 과거 사례로 2004년 12월 17일 넷플릭스 추천 이후의 성과나 2005년 4월 15일 엔비디아 추천 이후의 성과가 인용되기도 한다(모틀리 풀의 Stock Advisor 총평균 수익률은 2025년 12월 30일 기준 991%로 보고되었다).
용어 설명(독자를 위한 부가 정보)
GMV(Gross Merchandise Value): 플랫폼에서 거래된 상품·서비스의 총 금액을 의미하며, 플랫폼의 거래규모를 측정하는 지표다. GMV는 플랫폼 성장세를 보여주지만, 매출과는 다르므로 수익성 분석 시에는 별도의 고려가 필요하다.
NPL(Non-Performing Loan, 부실채권비율): 일정 기간(예: 90일) 이상 연체된 대출 잔액 비율을 의미한다. NPL 비율이 낮아지는 것은 대출 포트폴리오의 건전성이 개선되었음을 시사한다.
영업이익률(Operating Margin): 영업이익을 매출로 나눈 비율로, 회사의 본업 수익성을 나타내는 핵심 지표다. 이 비율이 하락하면 본업에서 발생하는 수익성에 문제가 발생했음을 의미한다.
경제적 해자(Economic Moat): 기업이 장기적으로 경쟁사로부터 이익을 방어할 수 있는 지속 가능한 경쟁우위를 뜻한다. 물류 인프라, 브랜드, 플랫폼 효과 등이 해자의 구성 요소가 될 수 있다.
향후 가격 및 경제적 영향에 대한 분석(전문가적 관점)
메르카도리브레의 주가(향후 가격)에 미칠 영향을 분석하면 다음과 같다. 단기적으로는 마진 압박, 재투자 확대, 경쟁 심화가 수익성 우려를 낳아 주가의 변동성을 확대할 가능성이 높다. 특히 2025년 3분기와 같이 영업이익률이 하락하는 구간에서는 투자자들이 성장률 대비 수익성 둔화를 우려하며 가치 재평가를 시도할 수 있다.
중기적으로는 투자 집행의 성과가 주가의 주요 결정 요인이 될 것이다. 예산으로 책정된 $132억의 투자가 물류 효율화를 통해 배송 비용을 낮추고 거래 활성화를 지속적으로 뒷받침하면, 2~3년 내 재무구조 개선과 마진의 회복을 기대할 수 있다. 반대로 투자가 기대만큼 생산성을 개선하지 못하고 보조금 경쟁이 지속되면 수익성의 장기 침체가 이어질 수 있다.
거시경제적 요인(환율, 인플레이션, 소비자 구매력)은 라틴아메리카 노출기업에 특히 중요한 변수다. 통화 약세가 이어질 경우 달러 기준 실적은 왜곡될 수 있으며, 현지 통화로 수익을 창출하지만 달러로 보고하는 기업의 경우 환율 변동성이 주가에 직접적인 영향을 미칠 수 있다. 따라서 투자자는 메르카도리브레의 영업지표뿐 아니라 시장별 거시지표를 함께 모니터링해야 한다.
투명성 및 이해관계 공시
원문 기사에 따르면 저자 Lawrence Nga는 PDD 홀딩스(PDD Holdings)에 포지션을 보유하고 있다. 모틀리 풀(The Motley Fool)은 아마존(Amazon)과 메르카도리브레에 대해 포지션을 보유하고 있으며 추천하고 있다. 또한 Stock Advisor의 수익률 수치는 2025년 12월 30일 기준으로 제공되었다.
결론적으로, 메르카도리브레는 여전히 라틴아메리카 디지털 경제의 대표기업이지만, 2025년의 실적은 투자자에게 더 높은 수준의 실행력과 리스크 관리 능력을 요구하고 있다. 향후 주가의 상승은 성장 지속성뿐 아니라 비용 구조 개선, 경쟁 대응 전략, 거시적 환경 변화에 대한 민첩성에 의해 좌우될 가능성이 높다.
