워싱턴/뉴욕, 2025년 12월 29일 — 도널드 트럼프 대통령의 ‘해방의 날'(Liberation Day) 관세 발표가 4월 미국 국채시장을 혼란에 빠뜨린 이후, 행정부는 추가 충돌을 피하기 위해 정책과 메시지를 세심하게 조정해 왔다. 그러나 시장 참여자들은 이 휴전이 여전히 불안정하다고 평가한다.
2025년 12월 29일, 로이터의 보도에 따르면, 이러한 불안정성이 다시 드러난 장면은 11월 5일 국채부가 장기 채권을 더 많이 발행할 것을 검토하고 있다고 신호를 보냈을 때였다. 같은 날, 대법원은 트럼프의 광범위한 무역관세의 합법성에 대한 심리를 시작했다. 이 소식에 벤치마크인 10년물 국채 수익률은 최근 몇 달 사이 나타난 상승폭 중 하나로 6베이시스포인트(bps) 이상 급등했다.
이 사안은 미 연방 재정적자의 규모에 대해 시장이 이미 불안해하고 있다는 점에서 파장을 일으켰다. 재무부의 발언은 일부 투자자들로 하여금 장기 채권 수익률 상방 압력에 대한 우려를 불러일으켰고, 대법원 소송은 시장이 보유한 $30조에 달하는 정부 부채를 상환할 주요 수익원에 대한 의문을 제기했다.
시카고의 시티그룹 애널리스트 에드워드 액턴은 11월 6일자 데일리 리포트에서 해당 시점을 ‘현실 점검’이라고 불렀다. 로이터는 은행과 자산운용사에서 수조 달러를 운용하는 임원 10여 명 이상과 인터뷰했는데, 이들은 최근 수개월간 채권시장의 상대적 안정성 밑에서 행정부와 높은 미 재정적자·부채 수준에 우려를 갖는 투자자들 사이에 힘겨루기가 진행되고 있다고 전했다.
용어 설명
이 기사가 반복해서 언급하는 핵심 용어들을 정리하면 다음과 같다. 만기 프리미엄(term premium)은 투자자가 10년물 등 장기 국채를 보유하는 대가로 요구하는 초과 수익률을 말한다. 채권 감시자들(bond vigilantes)은 정부의 재정 악화를 벌하기 위해 채권을 매도하여 수익률을 끌어올리는 투자자 집단을 의미한다. 바이백 프로그램(buyback program)은 유동성이 낮은 장기채 일부를 재매입해 시장의 거래 기능을 개선하려는 조치이다. T-빌(T-bills)은 만기가 매우 짧은 재무부 단기증권을 뜻하며, 스테이블코인(stablecoin)은 가치가 달러 등 실물자산에 연동되도록 설계된 암호화폐를 가리킨다.
행정부의 대응과 시장 반응
재무장관 스콧 베센트는 전(前) 헤지펀드 매니저 출신으로, 특히 벤치마크인 10년물 수익률을 낮게 유지하는 데 초점을 맞추고 있다고 여러 차례 밝혔다. 베센트는 11월 12일 연설에서 ‘재무장관으로서 나의 임무는 국가의 최고 채권 판매원이 되는 것’이라며, 채권 수익률이 저하된 것은 성과를 측정하는 강력한 지표라고 말했다. 재무부는 이 기사에 대한 별도 논평 요청에 응하지 않았다.
공개 메시지와 장외(behind-the-scenes) 투자자 접촉은 시장의 많은 참가자들에게 트럼프 행정부가 수익률 관리에 진지하다는 인식을 심어주었다. 데이터는 재무부가 시장기능 개선을 목적으로 진행 중인 바이백 프로그램의 구매를 확대하겠다고 제안한 이후 여름 동안 일부 투자자들이 채권 가격 하락을 예상한 포지션을 청산했음을 보여준다.
재무부는 또한 주요 의사결정에 관해 투자자 의견을 은밀히 수렴해 왔으며, 한 관계자는 이를 ‘사전적(proactive)’이라고 표현했다. 최근 몇 주 동안 재무부는 연준 의장 후보 5명에 대해 채권 투자자들에게 그들이 어떻게 반응할지 자문을 구했다. 그 결과로 투자자들은 케빈 해셋(Kevin Hassett) 국가경제위원회(NEC) 국장이 트럼프 대통령과의 독립성 부족으로 부정적 반응을 초래할 것이라는 의견을 전했다고 전해진다.
균형의 취약성
여러 투자자들은 이러한 조치들이 행정부에 시간을 사주는 데 그쳤을 뿐이라고 보고 있다. 미국은 여전히 GDP의 약 6%에 달하는 연간 재정적자를 조달해야 하는 상황이라 채권시장의 평화에는 위험이 남아 있다는 것이다. 시장 전문가들은 행정부가 채권 감시자들을 일시적으로 제지하고는 있지만 겨우 버티고 있는 수준이라고 진단한다.
투자자들이 지적하는 추가 위협 요인으로는 관세로 인한 가격 압력, 인공지능(AI) 관련 거품 붕괴 가능성, 그리고 연준의 과도한 완화로 인플레이션이 재상승할 경우 균형이 깨질 수 있다는 점이 있다. BNY 웰스 매니지먼트의 최고투자책임자 시니드 콜턴 그랜트는 ‘채권 감시자들은 결코 사라지지 않는다. 그들은 항상 존재하고 다만 활동적이냐 비활동적이냐의 문제일 뿐’이라고 말했다.
과거 사례와 최근 흐름
역사적으로 채권시장은 재정적으로 무책임한 정부를 징벌해 정치적 결과를 초래한 바 있다. 가장 최근 사례 중 하나로 일본의 사례가 언급되며, 총리 사나에 다카이치가 채권 투자자들의 신뢰를 유지하면서 정책을 추진하는 데 어려움을 겪고 있다고 설명된다.
트럼프가 2기 임기를 시작할 때 채권 트레이더들이 주시하던 여러 지표는 이미 적색 신호를 발하고 있었다. 미국 정부의 총부채는 연간 경제생산의 120%를 넘었고, 우려는 4월 2일 트럼프가 수십 개 국가에 거대한 관세를 부과하자 폭발했다. 채권 수익률은 2001년 이후 가장 가파른 주간 상승을 기록했고 달러와 주식도 동반 하락했다. 이에 트럼프는 관세 계획을 완화·연기했고 결국 초기 제안보다 낮은 수준으로 관세를 부과했다. 수익률이 일시적 불안에서 회복되자 그는 채권시장을 ‘아름답다’고 표현했다.
이후 10년물 국채 수익률은 30bps 이상 하락했고, 채권시장 변동성 지표는 최근 4년 내 최저 수준으로 떨어졌다. 표면적으로 보면 채권 감시자들은 잠시 침묵한 듯 보인다.
재무부의 추가 신호와 시장 관리 수단
투자자들이 관찰한 침묵의 이유 중 하나는 미국 경제의 회복력이다. 관세가 성장에 부정적 영향을 주는 것을 AI 주도의 대규모 지출이 상쇄했고, 고용시장 둔화에 따라 연준이 완화적 기조를 유지하고 있다는 점도 있다. 다른 이유로는 트럼프 행정부가 수익률 급등을 원하지 않는다는 신호를 시장에 보냈다는 것이다.
7월 30일 재무부는 10년·20년·30년물 중심의 바이백 프로그램을 확대한다고 발표했고, 이는 장기 비유동성 채권 잔량을 줄여 거래를 용이하게 하려는 의도였다. 그러나 일부 시장 참가자들은 이것이 장기 수익률을 억제하려는 시도로 오해될 수 있다고 우려했다. 재무부 차관보 자문기구인 채권차입자문위원회(TBAC)는 이 조치가 미 시장에서 유통 중인 미국 정부채권의 평균 만기를 단축하려는 시도로 ‘오해될 소지가 있다’는 논쟁이 있었다고 밝혔다.
여름 동안 이러한 논의가 진행되는 가운데, 장기 채권에 대한 공매도 포지션(장기 채권 가격이 하락하고 수익률이 상승할 것이라는 베팅)은 감소했다. 만기 잔존기간이 25년 이상인 채권에 대한 공매도 포지션은 8월에 급격히 줄어들었다가 최근 몇 주 사이 다시 증가하고 있다.
록펠러 글obal 패밀리 오피스의 최고투자책임자 지미 창은 ‘정부들이 다양한 도구로 채권 수익률을 인위적으로 억누르는 금융 억압의 시대에 살고 있다’고 말하며 이를 ‘불안한 균형(uneasy equilibrium)’이라고 표현했다. 록펠러 캐피탈 매니지먼트는 약 1,930억 달러(193 billion dollars)를 운용한다.
단기채 의존과 스테이블코인의 부상
재무부는 또한 적자를 메우기 위해 만기가 짧은 T-빌 발행을 늘리는 방식으로 장기 채 공급을 억제하는 조치를 취해 왔다. 은행 규제당국에 은행들이 국채를 더 쉽게 매입할 수 있도록 요청하기도 했다. JP모건 애널리스트들은 만기 1년 초과 채권의 민간부문 발행물량이 2026년에는 2025년과 비교해 감소할 것으로 추정했다. 이는 미 재정적자가 대체로 유지될 것으로 예상되는 가운데서도 가능한 변화라고 분석했다.
또한 연준이 대차대조표 축소를 종료함에 따라 연준은 다시 적극적인 채권 매입자, 특히 단기채의 수요를 증가시키는 행보를 보일 전망이다. 이와 함께 트럼프 행정부의 친암호화폐 정책은 새로운 유의미한 채권 수요층을 만들었다. 재무장관 베센트는 11월에 스테이블코인 시장의 규모가 약 $3,000억에 달하며, 10년 내 10배 성장할 수 있다고 발언해 T-빌 수요 증가 요인으로서 스테이블코인을 지목했다.
Wealth Enhancement Group의 포트폴리오 컨설팅 디렉터 아야코 요시오카는 ‘채권시장에는 불확실성이 줄었다기보다는 공급과 수요 측면에서 균형이 더 맞춰진 것’이라며 ‘다소 이상해 보이지만 현재까지는 작동해 왔다’고 평가했다.
앞으로의 리스크와 시장 영향 분석
시장 참가자들이 공통적으로 제기하는 질문은 이 균형이 얼마나 지속될 수 있느냐이다. 뱅크오브아메리카(BoA)의 시니어 미 국채 전략가 메건 스와이버는 현재 채권시장 안정은 억제된 인플레이션 기대와 재무부의 단기 발행 의존이라는 취약한 균형에 의존한다고 지적했다. 인플레이션이 급등하고 연준이 매파적으로 전환할 경우, 국채는 분산투자 수단으로서 매력을 잃어 수요 우려가 재점화될 수 있다.
단기채에 의존해 적자를 메우는 전략은 재융자(rollover) 위험을 동반한다. 과거 백악관 경제자문회의(CEA) 수장인 스티븐 미란은 작년에 같은 전략을 비판하면서, 단기 부채를 쌓는 것이 금리가 급등할 때 더 높은 비용으로 재융자해야 하는 위험을 만든다고 경고한 바 있다. 미란은 현재 연준 이사로 재직하며 공격적인 금리 인하를 지지하는 투표를 해왔지만, 해당 사안에 대해 추가 논평은 거부했다.
한편, NISA 인베스트먼트 어드바이저스의 수석 이코노미스트 스티븐 더글라스는 4월 관세 발표 이후 나타난 통화 가치 하락과 수익률 급등은 신흥국에서나 보이는 현상이라고 보았고, 그 충격이 행정부를 놀라게 했다고 말했다. 그는 ‘그 사건은 분명 제약 요인이 되었다’고 언급했다.
요약하면, 행정부의 정책 신호와 시장 대응책은 일시적으로 채권시장의 안정을 유지하는 데 성공했지만, 근본적인 재정적자와 부채 수준의 부담, 인플레이션·연준 정책의 변동성, 관세 및 거품 붕괴 위험 등은 이 평화를 지속적으로 위협할 수 있다.
정책적 시사점
단기적으로는 재무부가 단기채와 중앙은행의 수요를 활용해 문제를 관리할 수 있다. 그러나 중장기적으로는 GDP 대비 높은 국가부채(총부채가 120%를 상회한다는 점)를 완화하기 위한 재정정책의 변화, 지출 구조조정, 혹은 세입 확대 없이 지속 가능한 수익률 억제는 어렵다. 정치적 차원에서는 유권자들의 정부 실적에 대한 꾸준한 실망이 누적될 경우 재정정책 우선순위에 영향을 주어 추가적 시장 리스크를 초래할 수 있다.
결론
결국 현재의 평화는 불안한 균형이며, 채권시장과 정책 당국 간의 이 미묘한 신뢰관계는 언제든지 경제 지표나 정치 이벤트, 금융시장의 충격으로 깨질 수 있다. 트럼프 행정부는 시장의 신뢰를 유지하기 위해 다양한 도구를 사용하고 있지만, 근본적 재정구조에 대한 장기적 해결책 없이는 채권시장의 경고는 반복될 가능성이 높다.
