도쿄 — 마키코 야마자키와 준코 후지타가 보도했다. 일본 정부는 약 7조 달러에 이르는 가계 저축(가계 저축 보유액)을 국채 수요 확대에 활용할 방안을 검토하고 있다. 새로운 상품 출시와 각종 인센티브를 통한 유인책을 마련해 최근 호조를 보인 개인 대상 채권 판매를 토대로 중앙은행의 매수 축소로 생긴 공백을 메우겠다는 구상이다.
2025년 12월 22일, 로이터 통신의 보도에 따르면, 이러한 개인 투자자 유인 노력은 완전히 새로운 시도는 아니다. 2010년 재무성은 국채 홍보를 위해 ‘국채 교수(Kokusai-sensei)’라는 마스코트를 만들었고, 이후 특별 재건 채권 구매자에게 금화를 제공하는 등 여러 판촉 활동을 벌였던 전력이 있다.
하지만 마스코트나 금속 관련 프로모션이 큰 성과를 내지 못했던 반면, 금리(수익률) 상승은 올해 들어 매수자를 끌어들이는 데 성공했다. 개인 대상 일본국채(JGB) 소매 판매는 2025년 기준 전년 대비 30.5% 증가한 5조2,800억엔(약 335.5억 달러)로 집계돼 2007년 이후 최고치를 기록했다.
강한 모멘텀에 고무된 재무성은 11월 말 기관투자가 10여 곳 이상이 참여한 자리에서 개인 투자자 유인 노력을 강화해야 한다는 요구를 받았다고 회의록을 통해 밝혔다. 재무성에서 공개한 회의록에 따르면 참석자들은 소매 투자자(개인)를 대상으로 한 추가적인 상품 설계와 판매 확대를 주문했다.
국채 투자자 기반을 넓히는 것은 시장 안정을 위해 중요해졌다. 이는 소속 정부의 확장적 재정·재정지출 계획과 관련해 차입 규모 확대 우려가 커지고 있기 때문이다. 다카이치 사나에(高市早苗) 총리의 인플레이션 유도형(리플레이션) 정책은 이와 같은 우려를 부각시키고 있다.
일본의 10년 만기 국채 수익률은 금요일에 2%를 최초로 돌파했으며, 이는 1999년 이후 처음의 일이다. 이는 일본은행(BOJ)이 금리를 인상해 약 30년 만에 최고 수준의 금리까지 끌어올리고 향후 추가 긴축 가능성을 시사한 데 따른 것이다.
일본은행이 국채 매입을 축소하는 상황에서, 가계는 새로운 수요 원천으로 주목된다. 상업은행들은 자본 규제 때문에 금리 위험을 제한하는 제약을 받아 국채 매수 여력이 제한되기 때문이다. 전통적으로 개인용 소매 JGB는 은행용으로 판매되는 유형보다 수익률이 더 낮아 판매가 쉽지 않았다.
현재 가계는 전체 유통 JGB 잔액 1.06경엔(1.06 quadrillion 엔) 가운데 2% 미만을 보유하고 있다. 또한 일본 가계의 금융자산 총액은 약 2.20경엔(2.20 quadrillion 엔)이며 이 가운데 약 절반이 현금 또는 저수익 예금으로 보유돼 있다.
“신규 투자자를 찾는 측면에서 개인 부문을 확장할 여지가 있다고 본다.”라고 재무성 회의에 참석한 한 참가자가 말했다(회칙상 발언자는 익명 처리됨).
“해외 투자자를 안정적인 보유자로 신뢰할 수 없는 만큼, 30년물 채권을 위한 투자신탁과 같은 개인 보유를 촉진하는 상품 설계를 늘리는 것을 고려해야 한다.”
높아진 수익률과 신상품
다이와 자산운용(Daiwa Asset Management)과 아모바 자산운용(Amova Asset Management)은 최근 국내 개인 채권 투자자를 처음으로 겨냥한 30년물 JGB에 집중한 투자신탁을 출시했다. 아모바의 상품개발부 수석부사장 다쿠야 카나자와는 “30년물 수익률이 3%에 도달했을 때 이 펀드를 구상하기 시작했다”고 말했다.
30년물 JGB 수익률은 5월에 처음으로 3%를 초과했고, 기사 작성 시점인 월요일에는 신기록인 3.445%까지 올랐다. 카나자와 수석부사장은 “3% 수익률은 인플레이션을 상회할 만큼 충분히 높다”고 설명했다.
그는 또한 “소매 투자자가 고수익 채권을 생각하면 주로 미국 채권이나 호주 채권을 떠올렸지만, 이들에는 언제나 환율 리스크가 따른다”며 “이번 펀드를 통해 그러한 환율 리스크 없이 높은 수익률을 누릴 수 있다”고 덧붙였다.
NUCB 경영대학원(Nagoya University of Commerce and Business School) 교수인 나나 오쓰키는 재무성의 투자자 회의에 참석해, 상품 설계가 개편되면 가계의 JGB 보유 비중이 5%~6%까지 상승할 가능성이 있다고 밝혔다. 그녀는 “국채를 국민이 보유하게 되는 것은 의무감 형성 측면에서 의미 있는 진전이 될 것”이라고 말했다.
정부의 대응 방안과 제도적 제언
재무성 고위 관계자는 로이터에 투자자들의 제안과 관련해 정부가 2027년 1월부터 소매 JGB 판매 대상 시장을 확대해 비영리 법인과 비상장 회사를 포함시키는 방안을 준비하고 있다고 밝혔다. 이 관계자는 또한 다른 잠재적 조치에 대한 의견도 수렴하고 있다고 덧붙였다.
도쿄대 응용자본시장연구센터(University of Tokyo’s Center for Applied Capital Markets Research)는 이달 초 소매 JGB 상품을 전면 개편해 매력도를 높일 것을 정부에 권고했다. 제안에는 소매 JGB를 NISA(소액투자비과세제도) 과세 비대상 계좌 대상에 포함시키는 방안과 현재 원금 보호를 대가로 벤치마크 수익률에 할인(디스카운트)을 적용하는 쿠폰(이자) 산정 방식의 개정이 포함된다.
미쓰비시 UFJ 모건스탠리 증권의 수석 고정수익 전략가 다카히로 오츠카는 소매 채권 판매 확대를 위해 이탈리아 사례를 검토할 수 있다고 말했다. 이탈리아는 장기 보유자에게 더 높은 쿠폰을 제공하는 등 인센티브를 통해 소매 채권 판매를 촉진한 전례가 있다.
“다만 이는 본질적으로 세제 혜택을 제공하는 것과 유사해 그에 따른 트레이드오프를 어떻게 평가할 것인지의 문제가 남는다.”
용어 설명
일부 독자에게 친숙하지 않을 수 있는 주요 용어에 대해 설명하면, JGB는 일본국채(Japanese Government Bond)의 약자다. NISA는 소액투자 비과세 제도로, 개인투자자의 투자 수익에 대해 일정 한도 내에서 세금을 면제해 주는 제도다. 기사에서 언급된 쿠폰 산정 방식은 국채의 이자(쿠폰)를 정할 때 기준 수익률을 일정 기준으로 할인하거나 가산해 설정하는 방법을 말한다. 또한 가계의 ‘현금성 자산’은 예금 등 즉시 현금화가 가능한 낮은 수익의 자산을 의미한다.
시장 영향과 향후 전망
이번 조치는 몇 가지 중요한 시장적 영향을 가질 가능성이 있다. 먼저 가계의 JGB 보유 확대는 유동성 측면에서 장기적으로 국채 수요의 안정성 제고에 기여할 수 있다. 특히 중앙은행의 매입 축소 국면과 은행권의 매수 제약이 맞물린 상황에서 국내 개인투자자의 참여 확대는 국채 시장의 변동성을 낮추는 긍정적 요소가 될 수 있다.
반면, 유인책(예: 세제 혜택, 높은 쿠폰 제공 등)이 과도할 경우 정부의 실질적 재정비용(이자 부담)이 상승할 수 있으며, 이는 장기적으로 국채 발행비용을 증가시키는 요인이 될 수 있다. 오쓰카 전략가는 이러한 인센티브는 사실상 세제 혜택과 유사하므로 비용-편익 관점에서 신중히 판단해야 한다고 지적했다.
또한 개인이 국채로 자금을 이동시키면 단기 예금 축소로 은행권의 자금조달 구조에 변화를 초래할 가능성이 있다. 이는 은행의 예대 마진과 자금운용 전략에 영향을 미칠 수 있어 금융권의 리스크 관리 및 자본계획에도 고려 요인이 될 것이다.
끝으로, 30년물 등 장기물의 매수 확대는 장기 금리의 안정화에 기여하는 한편, 수익률 수준이 높은 상태가 지속될 경우 채권 가격(금리 역산에 따른 가격)의 변동성이 확대될 수 있어 투자자 교육과 상품 설계의 완결성이 중요해진다.
참고: 기사 본문에 인용된 환율은 $1 = 157.3600엔이다. 본 보도는 로이터 통신의 2025년 12월 22일 보도를 기반으로 작성됐다.
