요약 — 미국의 관세 정책이 단기 비용 전가를 넘어 중기(2026년 전후) 고용·수익성·밸류에이션에 미치는 지연효과가 현실화되고 있다. 최근 ISM 제조업 지수 48.2%(수축), 고용 서브지수 44%(8월 이후 최저), 글로벌 특송사의 디 미니미스 축소·폐지 영향 언급, OECD와 연준 베이지북의 경고는 그 전조다. 본 칼럼은 2026년까지 전개될 관세의 2차·3차 파급을 데이터·현장 코멘트·정책 지형으로 점검하고, 미국 주식·산업·스타일 팩터에 걸친 장기 시나리오·포지셔닝을 제시한다.
1) 지금 무슨 일이 벌어지고 있는가 — ‘지연효과’의 시그널
관세는 발표 즉시 가격에 반영되는 듯 보이지만, 실제로는 재고 소진, 대체 조달 계약, 가격 협상, 생산 거점 재배치를 거치며 6~24개월의 지연을 동반한다. 최근 뉴스플로우는 이 ‘레이턴시’를 뒷받침한다.
- 제조 경기: ISM 제조업 PMI가 48.2%로 수축 구간이 심화됐고, 고용 서브지수는 44%로 8월 이후 최저다. 응답 기업(운송장비)은 “관세 환경 때문에 영구적인 변화를 도입했고, 여기엔 직원 감축·가이던스 변경·해외 추가 생산이 포함된다”고 밝혔다.
- 국제 물류: 글로벌 특송사는 디 미니미스(소액 수입품 세금·관세 면제) 축소·폐지가 배송 물량에 영향을 미쳤다고 언급했다. 이는 국경 간 전자상거래와 중소 셀러의 비용·리드타임 상승을 뜻한다.
- 정책 평가: OECD는 “더 높은 관세율의 영향은 아직 미국 경제에서 전면적으로 나타나지 않았다”고 하면서도, 관세 대상 수입재 가치 급감과 향후 전면 시행 시 무역 물동량 추가 압박을 경고했다. 연준은 최근 7주 고용의 소폭 감소를 지적, 제조업체들은 관세 불확실성을 지속적 역풍으로 지목했다.
현장 데이터와 기관 코멘트는 같은 방향을 가리킨다. 관세는 단기 PPI·CPI 충격보다 중기 고용·마진·투자 의사결정에 더 깊은 그림자를 드리운다.
2) 관세→원가→가격→수요→고용의 전이 경로
관세는 원가 쇼크다. 그러나 모든 기업이 즉시 가격으로 전가하지 못한다. 이유는 명확하다: (1) 경쟁사 대비 가격 전가력 차이, (2) 고객과의 계약 주기, (3) 재고 가격 믹스, (4) 수요의 탄력성이다. 결과적으로 이익률 압박→영업 레버리지 약화→고용·CapEx 조정 순서로 파급된다.
- T0~T6개월: 재고·스폿 조달로 비용 급등 흡수. 일부 판가 인상 테스트.
- T6~T12개월: 주요 고객과 가격 재협상. 전가 실패분은 영업이익률 훼손.
- T12~T24개월: 고마진 SKU 축소, 자동화·외주화 확대, 고용 동결→감축 검토. 생산 거점 재배치 파일럿 착수.
이 과정에서 디 미니미스 축소는 B2C 크로스보더 판매를 위축시키고 라스트마일·특송 볼륨의 계절성 변동성을 키운다. 물류기업의 월간 지표(예: 일부 LTL 업체의 11월 톤나지 -5%)는 관세·수요의 기저 변화를 조기에 포착한다.
3) 2026년 고용 경로 — ‘노-하이어·노-파이어’에서 ‘선별적 조정’으로
노동시장은 지금 ‘해고도 채용도 줄인’ 정체 구간을 지나고 있다. 관세의 전면적 파급이 나타나는 2026년에는 다음과 같은 구성이 유력하다.
- 제조·재량재: 판가 전가 실패·수요 둔화 구간에서 초과인력 해소와 교대제 축소가 증가한다. ISM 고용 서브지수 하락(44%)은 선행 경고다.
- 물류·유통: 볼륨 변동성 확대와 운송단가 리프라이싱으로 근무시간 조정·임시직 스왑·기지 통합이 가속된다.
- 리테일: NRF가 예상한 연말 쇼핑의 ‘감정적 지출’ 버팀목은 단기 완충이지만, 관세 유발 원가 상방과 임차료·인건비가 중기 가용현금흐름을 제약한다. 2026년에는 저마진 카테고리 축소와 자동화형 매장투자가 맞바뀔 수 있다.
- 에너지·자원: 원자재 변동성·규제 환경에 따라 채용이 상·하로 흔들리되, 데이터센터 전력과 석유·가스가 맞물리는 지역(예: 서부 텍사스)은 상쇄 효과가 존재한다.
요컨대 2026년은 ‘전면 해고’가 아닌 선별적 구조조정과 자동화 대체의 해가 될 가능성이 크다. 같은 관세라도 가격 전가력·브랜드 파워·공급망 복원력에 따라 고용 결과는 산업간 크게 달라진다.
4) 물가·성장·정책: ‘저물가 속 성장’ vs ‘비용발 경기 둔화’
미 재무장관 스콧 베슨트는 2026년 ‘낮은 인플레이션 속 성장’을 전망했다. 에너지 가격 하방이 전체 물가를 식혀 성장·물가의 동반 안정이 가능하다는 논리다. 반대로, 관세의 지연효과는 코어재 비용을 밀어 올려 서비스 고착물가와 결합 시 마진 압축형 둔화를 유발할 수 있다. 두 서사는 ‘원유·정제·전력’과 ‘관세·공급망 재편’의 힘겨루기다.
- 단기(’25~상반기 ’26): 에너지·곡물 안정, 소비자 선호의 ‘가성비’ 회귀로 헤드라인 물가는 둔화. 성장은 2%대 중반.
- 중기(하반기 ’26~’27): 관세 전면효과·임금 경직성·서비스 가격 상향이 코어 물가를 지지. 성장 둔화(1.5~2.0%)와 마진 압박 공존.
정책적으로 연준은 서서히 완화하되, 관세·서비스 물가가 코어를 자극하면 중립금리 근처의 장기 고착을 선택할 것이다. 재정·무역정책은 관세 레짐 유지 시 공급망 리쇼어·프렌드쇼어를 가속하되, 비용 상방과 성장 하방을 동시에 만든다.
5) 업종·스타일별 장기 영향 — 승자와 패자
관세·디 미니미스 축소·무역 긴장이 장기적으로 재편할 업종·스타일 지형을 요약한다.
5-1. 승자(상대적)
- 전력·유틸리티/에너지 인프라: 데이터센터 전력 확충과 리쇼어에 따른 현지 전력수요 상향. 계약형 현금흐름·규제형 수익 구조가 역사적 프리미엄을 정당화.
- 산업 자동화·로보틱스: 임금 경직성·관세 상방을 자동화 CapEx로 상쇄. 단, 수출 비중 높은 장비는 수요 변동성 유의.
- 국내 인프라·건설 소재: 에너지·물·데이터센터 인프라가 멀티-사이클 수요를 창출. 장기 계약·승인 리스크 모니터.
- 방산·보안: 지정학 리스크 상수화·부품 내재화 추세로 가시성 높은 백로그. 수익 인식 프로파일이 방어적.
5-2. 중립/차별화
- 대형 리테일: 규모의 경제+소싱 다변화+프라이빗 라벨로 관세 전가·흡수 균형. 그러나 저가 경쟁 압력 확대.
- 반도체·IT하드웨어: 장기 AI 수요는 견조하나, 수출 규제·부품 룰의 정책 리스크 상존. 도메스틱 패키징·테스트 수혜 분화.
5-3. 패자(상대적)
- 크로스보더 전자상거래 특화업체·특송: 디 미니미스 축소, 통관·세금 비용 상향. 볼륨·마진의 동시 압박.
- 수입 의존형 소비재: 대체 불가 부품·원재료 비중 높을수록 판가·마진 트레이드오프 심화.
- 레버리지 높은 중소 제조: 전가력 부족·금융비용 상방이 현금흐름 민감도를 키움.
6) 3가지 시나리오(’26~’27)와 자산배분
| 시나리오 | 확률 | 성장/물가 | 시장/섹터 | 전략 |
|---|---|---|---|---|
| 관세 소프트랜딩 | 35% | 성장 2.0% 내외, 헤드라인 둔화·코어 얕은 상방 | 방어+퀄리티 아웃퍼폼, 인프라·자동화·대형 리테일 상대강세 | 퀄리티·저변동성·배당 성장 비중 확대 |
| 마진 압축형 둔화 | 45% | 성장 1.5%~2.0%, 코어 점착·이익률 하방 | 사이클릭 약세, 현금흐름 가시성 종목 방어 | 유틸·방산·규제형 인프라·고정가치 계약주 비중 |
| 재가속/물가 재상승 | 20% | 성장 2.5%+, 에너지 반등·임금 상방 | 밸류·에너지·자원주 단기 탄력 | 에너지·원자재 전술적 비중, 채권 듀레이션 축소 |
코멘트 — 베이스라인은 2) 마진 압축형 둔화다. 관세의 파급과 임금 경직성이 코어를 자극하는 가운데, 에너지 하방이 헤드라인을 제한적으로만 식힐 가능성이 높다.
7) 체크리스트 — ‘관세발 2026 시프트’를 조기에 포착하려면
- 제조·서비스 PMI: 헤드라인(>50 확장), 고용(>50 회복) 분기점 모니터. 이번 주 ADP·ISM 서비스 PMI는 서비스 고용 회복 여부의 단서다.
- PPI 중간재·수입물가지수: 관세·환율의 통로. 3개월 이동평균 상향 여부 확인.
- 재고/매출 비율: 전자·의류·가구의 재고 재팽창은 할인 경쟁 압력 신호.
- 물류 지표: LTL 톤나지(YoY), 컨테이너 스폿 운임(Drewry), Cass Shipments.
- 디 미니미스/통관 법안: 의회 진행상황·규제 가이드 변경 즉시 반영.
- 기업 코멘트: 마진 가이던스, 고용/근무시간 조정 언급, 자동화 CapEx 상향.
8) 포트폴리오 — 12~24개월 프레임의 실행 가이드
(1) 코어(핵심 보유)
- 유틸리티/인프라: 데이터센터·전력·용수 인프라, 규제형 수익·계약형 캐시플로. 현금흐름 가시성을 우선.
- 방산·보안: 백로그 장기화·지정학 상수. 민군 겸용 기술(센서, 통신) 비중 높은 기업 선호.
- 퀄리티 대형 리테일: 소싱 다변화·프라이빗 라벨 강화·창고 자동화. 전가력과 회전율을 점검.
(2) 위성(조건부 증가)
- 산업 자동화/로보틱스: 임금·관세 이중 상방의 헤지. 다만 수출 민감도는 리스크 관리.
- 전력장비·배전: AI 데이터센터 전력 확충과 그리드 보강 수혜. 납품 리드타임·주문잔고를 확인.
(3) 회피/언더웨이트
- 크로스보더 이커머스·특송 중심: 디 미니미스 축소·통관비용 상향 리스크.
- 수입 의존형 저마진 소비재: 판가 인상 여력 제한. 환율·운임 동시 리스크.
9) 리스크 매트릭스 — ‘무역·정책·금융’ 3중 변동성
| 리스크 | 상향 요인 | 하향 요인 | 헤지/대응 |
|---|---|---|---|
| 관세 상향/확대 | 무역수지 개선, 리쇼어 가속 | 수입물가·마진 압박·수요 둔화 | 도메스틱 인프라·전력 비중, 자동화 수혜주 확대 |
| 디 미니미스 축소 | 국내 생산 선호 | 크로스보더 이커머스 비용·리드타임 상승 | 국내 유통·옴니채널 강화, 현지화 소싱 확대 |
| 에너지 가격 | 원가 하향·소비 여력 확대 | 서비스·임금 고착과 상쇄 가능 | 효율화·수요관리 투자, 에너지 인프라 바스켓 |
| 금리 경로 | 중립 수준 정착 시 밸류 안정 | 물가 재상승 시 듀레이션 압박 | 캐시플로 가시성 종목, 배당 성장주 |
10) UNCTAD의 시사점 — ‘무역-금융 정렬’의 장기 과제
UNCTAD는 “무역은 공급망 연쇄만이 아니라 신용·결제·통화시장의 연쇄”라고 지적했다. 관세·금리·달러 유동성이 얽힌 현재 환경에서 무역금융 비용·결제 인프라가 무역 자체의 탄력성을 좌우한다. 관세가 장기화될수록, 무역금융 접근성·결제 안정성은 개별 기업 경쟁력의 핵심 축으로 부상한다. 이는 대형 플랫폼·금융 네트워크를 보유한 기업의 상대우위를 강화하며, 중소 수출입 기업에는 자본비용·운전자본의 제약을 강화한다.
11) 반론과 균형 — ‘낮은 인플레 속 성장’이 가능하려면
베슨트 장관의 시각처럼 2026년에 물가가 진정되며 성장이 유지될 수 있는 경로도 있다. 전제는 (1) 에너지 안정, (2) 서비스 임금의 점진 둔화, (3) 관세의 부분적 상쇄(환율·생산성·전가)다. 이 경우 퀄리티 주도 완만한 랠리와 현금흐름 가시성 종목의 프리미엄 유지가 합리적이다. 다만 관세와 디 미니미스의 구조적 변화가 코어 비용을 자극하는 한, “저물가 속 성장”이 지속되려면 자동화·그리드·물류 디지털화 등 생산성 상향이 필수다.
12) 투자 아이디어 — 12~36개월 로드맵
- 인프라 코어: 전력·송배전·용수·데이터센터 필수설비. 규제형·장기계약 기반 비중을 코어로 설정.
- 자동화 팩터: 로보틱스·산업소프트·머신비전. 관세·임금 상방에 대한 구조적 헤지.
- 방산·보안: 지정학 상수+국내 공급망 내재화 모멘텀. 사이버보안·센서·통신 서브시스템.
- 퀄리티 리테일: 프라이빗 라벨·소싱 다변화·옴니채널 풀필먼트. 전가력·재고 효율 우위 선별.
- 회피: 디 미니미스·통관 리스크 높은 크로스보더 이커머스 순수플레이, 수입 의존 고저마진 소비재.
13) 실무 점검표 — 분기별로 반드시 확인할 항목
- 기업 코멘트: 가격 전가율, 믹스 개선, 자동화·리쇼어 CapEx 계획.
- 재무: 매출총이익률(±100bp), 재고회전일수(DIO), 운전자본 변동.
- 고용: 근무시간·초과근로·임시직 비중 변화, 채용 공고 YoY.
- 물류: 톤나지/건수(월간), 스폿·계약운임 스프레드.
- 정책: 관세 스케줄·예외·디 미니미스 입법 이슈, 파트너국과의 양자·다자 합의.
결론 — ‘관세의 지연효과’를 선반영하라
2026년은 관세의 중기 파급과 임금·서비스 가격의 점착성이 만나는 해다. 제조·물류·소비재는 마진 압박형 둔화 시나리오에 대비해야 하며, 전력·인프라·자동화는 구조적 수혜를 누릴 가능성이 높다. 투자자는 현금흐름 가시성이 높은 코어와 생산성 상향에 레버리지되는 위성 바스켓을 결합해, 관세·금리·에너지라는 3중 변동성 속에서도 방어적 성장을 확보해야 한다. 단기 헤드라인에 매몰되기보다, 전가력·공급망 복원력·자동화 전환 속도라는 3가지 펀더멘털 축을 중심으로 포트폴리오를 재정렬할 시점이다.
부록 — 데이터·지표 스냅샷
| 지표/기관 | 최근 관측치 | 해석 |
|---|---|---|
| ISM 제조 PMI | 48.2% | 수축 심화, 관세·수요 둔화·마진 압박 |
| ISM 고용 서브지수 | 44% | 8월 이후 최저, 고용 선행 둔화 신호 |
| OECD 코멘트 | 관세 영향 ‘아직 전면 미반영’ | 전면 시행 시 무역 물동량 추가 압박 |
| 연준 베이지북 | 최근 7주 고용 ‘소폭 감소’ | 관세 불확실성·마진 압박 공존 |
| NRF 연휴 쇼핑 | 202.9mn 방문(사상 최대) | 단기 소비 버팀목이나 중기 비용상방과 충돌 |
주: 본 칼럼은 기사·기관발표·기업코멘트에 기초한 의견이며, 투자자문이 아니다. 데이터·정책은 변동될 수 있으므로 최신 공시를 병행 확인할 필요가 있다.
