달러인덱스(DXY)가 월요일 2주 만의 저점을 찍은 뒤 -0.05% 하락 마감했다. 이날 약세의 핵심 배경은 엔화 강세였다. 구로다가 아닌 우에다 가즈오 일본은행(BOJ) 총재가 이달 통화정책회의에서 금리 인상 가능성을 시사한 데다, 미국 11월 ISM 제조업지수가 예상보다 약해 달러에 부담으로 작용했다. 여기에 다음 주 FOMC에서의 기준금리 인하 기대가 커지며 스왑시장에서 12월 9~10일 회의의 25bp 인하 확률이 96%로 반영된 점도 달러를 누르는 재료였다. 다만 미 10년물 국채수익률이 1주일 만의 고점으로 올라 금리차(interest rate differentials)를 강화하자, 달러는 장중 저점에서 일부 낙폭을 회복했다.
2025년 12월 2일, 바차트(Barchart) 보도에 따르면, 지난주 화요일 불거진 케빈 해셋 전 백악관 경제자문위원장 관련 블룸버그 보도의 부정적 관성(negative carryover)도 이어졌다. 보도는 해셋이 제롬 파월 연준의장의 후임 최상위 후보로 거론되고 있다고 전했다. 해셋은 비둘기파 성향으로 평가돼 달러에는 약세 재료로 인식된다. 또한 연준의 독립성 측면에서도 그가 도널드 트럼프 전 대통령의 금리인하 접근을 지지해 왔다는 점이 시장의 경계심을 자극했다.
미국 지표에서는 11월 ISM 제조업지수가 전월 대비 -0.5 하락한 48.2로, 4개월 만의 최저를 기록했다. 시장 예상치(49.0)에도 못 미쳤다. 반면, 가격지불지수(Prices Paid)는 +0.5 상승한 58.5로 예상치(57.5 하락)와 달리 물가 압력의 잔존을 시사했다. 스왑시장은 다음 FOMC(12월 9~10일)에서의 연준 기준금리 25bp 인하를 96% 확률로 반영하고 있다.
유로·ECB: EUR/USD는 2주 고점까지 올라 종가 기준 +0.09% 상승 마감했다. 달러 약세가 유로 강세를 지지한 가운데, ECB 집행이사회 겸 분데스방크 총재인 요아힘 나겔의 매파적 발언도 유로에 호재로 작용했다. 그는 유로존의 금리가 현재 ‘좋은 위치’에 있다고 언급했다. 통화정책의 발산(divergence)도 유로의 버팀목이었다. 즉, ECB는 인하 사이클을 마무리한 반면, 연준은 추가 인하가 예상된다는 점이다.
유로존의 11월 S&P 제조업 PMI는 49.7에서 49.6으로 -0.1p 하향 수정돼, 5개월 만에 가장 가파른 위축 속도를 시사했다. 그럼에도 시장은 12월 18일 ECB 회의에서의 25bp 인하 가능성을 2%로만 가격 반영하고 있다. 나겔 총재의 발언은 다음과 같다.
“우리의 전망은 유로존의 금리가 현재 좋은 위치에 있음을 시사한다.” — ECB 집행이사회/분데스방크 총재 나겔
엔·BOJ: USD/JPY는 월요일 -0.45% 하락했다. 엔화는 2주 고점까지 올랐는데, 우에다 BOJ 총재가 이달 회의에서의 금리 인상 검토를 시사한 매파적 코멘트가 배경이다. 여기에 니케이 지수가 -1.89% 급락하며 안전자산 선호가 강화된 점도 엔을 지지했다. 다만 장 후반 미 국채수익률 상승으로 일부 상승폭은 되돌렸다.
일본 지표에서는 3분기 설비투자가 전년 대비 +2.9% 증가했으나, 시장 기대치(+6.0%)에는 못 미쳤다. 소프트웨어 제외 설비투자 역시 +2.9%로 예상(+5.4%)을 하회했다. 11월 S&P 제조업 PMI는 48.8에서 48.7로 -0.1p 하향 수정됐다. 우에다 총재는 다음과 같이 말했다.
“BOJ는 정책금리 인상의 득실을 검토하고, 국내외의 경기·물가·금융시장 여건을 살피며 적절히 결정할 것이다.” — BOJ 총재 우에다 가즈오
시장에서는 12월 19일 BOJ 회의에서의 금리 인상 가능성이 86%로 가격 반영되고 있다.
금·은(귀금속): 2월물 COMEX 금(GCG2)은 +19.90달러(+0.47%) 상승 마감했고, 3월물 COMEX 은(SIH2)은 +1.979달러(+3.46%) 급등했다. 2월물 금은 1.25개월 만의 고점을, 3월물 은은 계약 사상 최고가를 경신했다. 특히 최근월물(nearest-futures) 은(Z25)은 트로이온스당 58.48달러로 사상 최고치를 새로 썼다.
귀금속 강세의 배경에는 달러인덱스의 2주 저점이 있다. 또한 다음 주 FOMC에서의 연준 인하 기대가 가치저장 수요를 키웠다. 시장은 현재 12월 9~10일 FOMC에서의 25bp 인하를 100%로 반영하고 있으며, 이는 2주 전 30%에서 크게 상승한 수치다. 아울러 케빈 해셋이 파월 후임 최유력으로 거론된다는 최근 보도는 그가 유동성 선호, 비둘기파로 인식되는 만큼, 연준 독립성 논란과 함께 귀금속 수요를 추가로 자극했다. 더불어 미국 관세 불확실성, 지정학 리스크, 각국 중앙은행의 순매수도 은·금의 안전자산 매력을 높이는 요인으로 거론됐다.
공급·수급 요인으로는 중국 내 은 재고 타이트가 지목된다. 상하이선물거래소(SHFE) 연계 창고의 은 재고는 11월 21일 기준 51만9,000kg으로 10년 만의 최저 수준을 기록했다. 중앙은행의 금 매수도 가격을 지지했다. 중국 인민은행(PBOC)의 금 보유고는 10월 7,409만 트로이온스로 늘며 12개월 연속 증가했다. 월드골드카운슬(WGC)에 따르면 3분기 전 세계 중앙은행은 금 220톤(MT)을 순매수해 2분기 대비 28% 증가했다.
한편, 10월 중순 사상 최고가를 찍은 뒤 차익 실현·롱 청산 압력이 귀금속 가격을 눌러왔다. 금·은 ETF 보유량은 10월 21일 3년래 최고를 기록한 후 최근 감소세를 보였다.
시장 참여자에게 유용한 용어 정리
– 달러인덱스(DXY): 달러의 주요 6개 통화 대비 가치를 가늠하는 지표다. 달러 강약의 시장 벤치마크로 활용도가 높다.
– 스왑시장의 확률 반영: 금리스왑·OIS 가격에 내재된 정책금리 경로로, 다음 회의 인하/인상 확률을 추정하는 데 널리 쓰인다. 실제 결정과 괴리가 생길 수 있어, 확률은 고정적 진실이 아니라 시장 기대를 수치화한 것이다.
– 금리차(interest rate differentials): 국가 간 정책·시장금리 차이로, 환율 방향에 큰 영향을 준다. 미 장기금리 상승은 보통 달러 강세 요인으로 작용한다.
– ISM·PMI: 모두 제조업 경기의 확장·위축을 50을 기준으로 측정한다. ISM은 미국 공급관리협회 지표, S&P PMI는 민간 집계로 지역별 비교에 자주 쓰인다.
– 최근월물/근월물(nearest-futures): 만기가 가장 가까운 선물계약을 의미한다. 현물과 가격 연동성이 크며, 유동성·가격 변동성이 상대적으로 높다.
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분석적 시사점
첫째, BOJ의 정상화 시사는 엔화 강세-달러 약세라는 구조적 압력을 재점화했다. 정책 금리의 방향 전환은 외환시장에 장기적 레짐 변화를 야기할 수 있다.
둘째, 미국 제조업의 둔화 신호(ISM 48.2)는 연준의 완화 전환 기대를 강화한다. 다만 가격지불지수(58.5)가 높게 유지된 점은 물가 재가열 리스크를 시사해, 인하 속도·폭에 대한 신중론도 병존한다.
셋째, ECB의 ‘좋은 위치’ 발언과 FOMC의 인하 기대는 정책 발산을 확대, 유로 강세/달러 약세 흐름을 뒷받침한다. 다만 유로존 PMI가 50 아래인 점은 경기 회복의 견고성에 대한 의문을 남긴다.
넷째, 귀금속은 달러 약세+정책 완화 기대+중앙은행 매수의 삼중지지로 강세를 보였다. 중국 은 재고 10년 최저 등 공급 제약은 은 가격에 레버리지처럼 작동한다. 다만 ETF 보유량 감소와 롱 청산은 변동성 확대 요인이다.
다섯째, 연준 의장 교체설은 정책 경로의 불확실성을 높이며, 달러·채권·귀금속의 공동 변동성을 키울 수 있다. 시장은 “독립성·신뢰성” 시그널에 민감하게 반응할 가능성이 높다.
