유럽 기업들의 자사주 매입이 2025년 11월에만 €19.3 billion(약 193억 유로)에 달해 2017년 이후 정점 수준에 근접한 것으로 나타났다. 이는 내년으로 이어지는 모멘텀이 견조하다는 신호로, 바클레이즈(Barclays) 애널리스트들은 보고서에서 이렇게 진단했다.
2025년 12월 2일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, 11월 한 달 동안 자사주 매입 거래는 유럽 주식 전체 거래대금의 2.3%%를 차지했다. 특히 에너지와 금융 업종은 자사주 매입만으로 각각 2.5% 이상의 거래 비중을 형성했다. 4분기 실행 속도는 과거 평균을 상회하고 있다고 바클레이즈는 덧붙였다.
지속적인 강세의 핵심 동력은 미집행(잔여) 매입 한도다. 2026년 자사주 매입 프로그램의 약 70%가 아직 집행되지 않았고, 바클레이즈의 확률 모델은 2026년 1분기에만 신규 공시가 약 €50 billion(약 500억 유로)에 이를 것으로 전망했다.
단기 업종별 가능성도 제시됐다. 바클레이즈는 금융 서비스 업종에서 향후 3개월 내 신규 프로그램 발표 확률 30%*, 에너지 약 25%, 기술 20%, 필수소비재 18%로 추정했다. *확률 모델 기반 추정치
기업들은 2025년 한 해 동안 총 €250 billion(약 2,500억 유로) 규모의 자사주 매입 프로그램을 발표했다. 이는 유럽 시가총액 대비 약 2% 수준으로, 장기 평균과 대체로 일치하는 규모다.
11월에만 발표액이 €18 billion(180억 유로)을 기록했다. 2025년 연중 기준으로 자사주 매입 거래는 STOXX 600 전반의 거래량 중 1.8%를 차지했다. 이는 직전 3년 평균과 동일한 수준이라는 평가다.
기업 재무여력도 자사주 매입 지속을 뒷받침한다. 금융사를 제외한 기업들은 현금 보유액이 총자산의 11%에 달해 역사적 평균을 크게 상회하는 반면, 자본배분(CAPEX, M&A 등) 자체는 아직 억제된 상태라는 분석이다.
이자비용은 총부채 대비 비중에서 이미 피크(정점)를 지난 것으로 보인다. 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인하가 반영되기 시작하면서, 조달비용 하락은 현금흐름 방어와 주주환원 여력 확대에 기여할 전망이다. 아울러 구매관리자지수(PMI) 개선도 자본배분 능력을 높여줄 요인으로 지목됐다.
“PMI 개선과 금리 환경 완화는 유럽 기업의 잉여현금흐름을 지지해, 배당과 자사주 매입의 이중 트랙이 병행될 여지를 넓힌다.”
바클레이즈는 2026년 유럽 주식의 EPS(주당순이익)이 8% 성장할 것으로 전망했다. 업종별로는 자동차, 통신, 에너지가 섹터 내 자유현금흐름(FCF) 수익률이 가장 높은 군으로 평가됐다.
기업별 잔여 매입 권한으로는 브리티시 아메리칸 타바코(British American Tobacco)가 €10.9 billion, 노바티스(Novartis)가 €8.6 billion, 에퀴노르(Equinor)가 €7.8 billion을 보유한다. ASML은 €5.3 billion, 안호이저-부시 인베브(Anheuser-Busch InBev)와 BASF는 각각 €5 billion, €3.9 billion의 잔여 승인 한도를 갖고 있다.
지역별 차이도 명확하다. 지난 12개월 동안 노르웨이, 포르투갈, 영국이 총 주주수익률(TSY)에서 가장 높은 성과를 보였다. 반면 핀란드, 벨기에, 노르웨이는 발표된 프로그램 대비 미집행 비중이 가장 크며, 그리스는 가장 제약된 것으로 나타났다.
시장 시즌성도 긍정적이다. 통상적으로 자사주 매입 블랙아웃(blackout) 기간의 피크가 지난 뒤에는 시장이 약 2% 상승하는 경향이 있다. 이번 사이클의 정점은 10월 중순에 있었고, 이후 기업들이 매입을 재개하면서 연말까지 우호적인 흐름이 이어질 수 있다는 관측이 제시됐다.
다만 프랑스는 예외로 지목됐다. 2026년 예산안에서 정부가 자사주 매입세를 33%로 상향하는 방안을 제안하면서, 활발한 매입 프로그램을 운용 중인 프랑스 기업에는 부담으로 작용하고 있다. 상원은 12월 15일 마감기한에 직면했으며, 11월 29일 법인세 할증(surtax)안을 부결하는 등 기업 친화적 기조가 관측돼 추가 부담 완화 가능성이 주목됐다.
전략 성과 면에서는 바클레이즈의 자사주 매입 공시 바스켓이 지난 12개월 동안 +24.3% 상승해, STOXX 600의 +11.9%를 크게 앞섰다. 최근 리밸런싱에서는 금융, 에너지, 산업재 비중을 확대했다.
고배당 전략도 자사주 매입 대비 격차를 일부 축소하며 완만한 회복세를 보였다. 바클레이즈는 2026년 STOXX 600 기업의 배당이 5% 성장할 것으로 예상했다. 2026~2027년 배당 선물은 합의 추정치 대비 역사적으로 높은 프리미엄에 거래되고 있어, 강한 낙관론을 시사한다는 평가다.
바클레이즈는 총 주주환원(배당+자사주 매입)이 실적 회복에 힘입어 내년 동안 높은 수준을 유지할 것으로 내다봤다. 이는 잉여현금흐름 개선과 자본비용 하락이 겹치는 정책·경기 순풍에 기초한다.
용어 설명과 맥락
자사주 매입(Share Repurchase): 기업이 시장에서 자사 주식을 사들여 소각하거나 보유하는 행위다. 유통주식 수 감소로 주당순이익(EPS)이 상승하고, 잉여현금의 주주환원 수단으로 활용된다. 총 주주수익률(Total Shareholder Yield)은 배당, 자사주 매입, 부채감축에 따른 이자비용 절감 등 주주에게 돌아가는 모든 흐름을 합산해 본 지표다.
블랙아웃 기간: 실적발표 등 민감한 정보 공개 직전·직후에 내부자 거래 오해를 피하기 위해 기업의 자사주 매입을 일시적으로 제한하는 기간을 뜻한다. 리밸런싱은 포트폴리오의 목표 비중을 회복하기 위해 자산군·업종 비중을 조정하는 작업이고, 바스켓은 특정 전략 기준으로 묶은 종목 묶음을 의미한다.
STOXX 600: 유럽 17개국 이상에서 거래되는 대형·중형·소형주 600개로 구성된 광범위한 벤치마크 지수다. 자유현금흐름(FCF) 수익률은 기업이 영업·투자 후에 남기는 현금을 시가총액 대비로 본 비율로, 주주환원 여력을 가늠하는 핵심 지표다. 배당 선물은 향후 특정 연도의 지수 구성 기업 배당 총액에 대한 시장의 기대를 가격으로 반영하는 파생상품이다.
전문적 시사점
첫째, 미집행 한도 70%와 1분기 신규 공시 €500억 전망은 2026년 초반에도 자사주 매입이 지속·확대될 수 있음을 시사한다. 이는 EPS 방어와 멀티플 안정에 우호적으로 작용할 가능성이 높다.
둘째, ECB의 완화적 전환과 PMI 개선은 현금흐름 가시성을 높여, 배당+자사주 매입의 병행 전략을 뒷받침한다. 다만 정책 리스크로서 프랑스의 자사주세 33% 상향은 국가별 변동성을 키울 변수다.
셋째, 업종 측면에서 금융과 에너지의 현금창출력이 상대적으로 견조한 가운데, 산업재 비중 확대는 경기 민감 섹터의 회복 베팅을 반영한다. 반면 세제·규제 변화에 취약한 국가·업종은 상대적 언더퍼폼 가능성에 유의할 필요가 있다.
넷째, 고배당 전략의 격차 축소는 현금 배당에 대한 투자자 선호 회복을 보여준다. 배당 5% 성장 기대와 배당 선물 프리미엄은 현금흐름의 질을 중시하는 자금 유입을 촉진할 수 있다.
다섯째, 연말 시즌성(블랙아웃 해제 후 +2% 상관관계)과 자사주 매입 재개는 지수 레벨의 완만한 추세적 상승을 뒷받침한다. 다만 국가·세제·업종 구도에 따라 성과의 비대칭이 커질 수 있음을 감안해야 한다.
