UBS, 헝가리 MOL 투자등급 ‘매수’로 상향…목표주가 HUF 3,550로 10% 인상

UBS가 헝가리의 석유·가스 기업 MOL에 대한 투자등급을 ‘매수(Buy)’로 상향 조정하면서, 화요일(현지시간) MOL 주가는 약 1% 상승 마감했다다. 이번 상향은 최근 발표된 3분기(7~9월) 호실적과 배당 매력 부각이 맞물려 이루어진 것으로 평가된다다.

2025년 11월 11일, 인베스팅닷컴의 보도에 따르면, UBS는 MOL의 목표주가를 종전 대비 10% 높인 헝가리 포린트(HUF) 3,550로 제시했다다. UBS는 지난 금요일 발표된 MOL의 3분기 실적이 견조했다고 평가했으며, 이에 따라 기존 권고에서 ‘매수’로 등급을 올렸다고 밝혔다다.

UBS는 또한 MOL이 연간 EBITDA(상각전영업이익) 가이던스를 ‘30억 달러 이상’에서 ‘약 30억 달러’로 소폭 하향 조정한 점을 짚었다다. 다만 현재의 우호적인 마진 환경을 감안할 때 이 같은 가이던스는

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“다소 보수적(too cautious)으로 보인다”

고 분석했다다.

이 같은 보수적 조정은 MOL의 도나우(Danube) 정유공장 화재 이후 설비 가동률 제약이 지속되는 가운데 나온 것이다다. 그럼에도 UBS는 보수적 가정하에서도 MOL이 제시한 가이던스를 상회할 것으로 전망했다다. 아울러 UBS 커버리지 내 동유럽·중동·아프리카(EEMEA) 지역 에너지 기업 중에서, MOL이 가장 높은 배당수익률을 제공할 위치에 있다고 평가했다다.

UBS는 MOL의 2025회계연도 배당수익률이 9%를 상회할 것으로 내다봤다다. 또한 최근 MOL이 러시아 우랄(Urals)산 원유를 계속 사용할 수 있도록 예외적 허가를 부여받은 점을 거론하면서, 이에 따라 2026년 원유 조달 믹스에서 러시아산 비중을 이전 전망치 대비 상향 조정했다고 밝혔다다.

아울러 2026회계연도 주당순이익(EPS) 추정치 상향과 3분기 낮아진 순부채 역시 이번 투자등급 상향을 뒷받침하는 요인으로 제시됐다다. UBS는 3분기 실적 발표에서 확인된 재무 레버리지 개선이 향후 주주환원 정책과 재무 유연성에 긍정적으로 작용할 수 있다고 평가했다다.

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배경 및 해설: 왜 UBS는 지금 MOL을 ‘매수’로 보나

에너지 업종에서는 정제 마진과 원자재 스프레드(원유 투입 대비 제품 판매 마진)가 기업 수익성의 핵심 변수다다. UBS가 지적한 ‘우호적인 마진 환경’은, 최근 몇 분기 동안 정제·석유화학 마진이 상대적으로 견조하게 유지되며 현금창출력에 힘을 보태고 있음을 시사한다다. 여기에 MOL은 배당 성향과 현금흐름 관리에 초점을 맞춘 재무 운용을 지속해 왔고, 3분기에 순부채 축소가 확인되면서 배당 지속 가능성에 대한 신뢰가 강화됐다다. 도나우 정유공장 화재로 인한 가동률 제약은 단기 역풍이지만, UBS는 보수적 가정에도 불구하고 연간 가이던스 초과 달성이 가능하다는 견해를 제시했다다.

또한 러시아산 우랄 원유 사용에 대한 예외는 MOL의 원유 조달 선택지를 넓혀, 조달비용과 운용 효율성 측면에서 비용 변동성 완화에 기여할 여지가 있다다. UBS가 2026년 러시아산 비중 전망을 상향한 배경도 이러한 조달 믹스의 유연성에 있다다. 다만 해당 예외 조치의 지속 가능성은 제도·규제 환경에 좌우될 수 있어, 규제 리스크는 계속 모니터링해야 한다다.

용어 설명: 핵심 개념 빠르게 이해하기

EBITDA: 이자·법인세·감가상각·무형자산상각 차감 전 이익을 뜻한다다. 기업의 본질적 영업현금창출력을 비교적 명확히 보여주는 지표로, 비현금성 비용과 자본 구조 영향을 배제하는 장점이 있다다.

배당수익률: 주당 배당금 ÷ 주가로 계산하는데, UBS는 MOL의 2025년 배당수익률이 9%+가 될 것이라고 전망했다다. 높은 배당수익률은 현금 배당 매력을 의미하지만, 지속 가능성은 이익 안정성과 잉여현금흐름에 달려 있다다.

EPS(주당순이익): 순이익 ÷ 발행주식수로, 기업의 이익 창출력을 주당 기준으로 나타낸다다. UBS는 2026회계연도 EPS 추정치를 상향해 이번 등급 상향의 근거로 삼았다다.

가동률(Utilization): 설비의 실제 가동 정도를 의미한다다. MOL은 도나우 정유공장 화재 이후 가동률이 제약된 상태였으나, UBS는 그럼에도 가이던스 상회가 가능하다고 봤다다.

목표주가: 분석기관이 합리적이라고 판단하는 12개월 등 기간 기준의 적정 주가다다. UBS는 MOL 목표주가를 HUF 3,550(+10%)으로 제시했다다. 여기서 HUF_{헝가리 포린트}는 헝가리 통화 단위다다.

우랄(Urals)산 원유: 러시아산 대표 유종으로, 브렌트(Brent) 등 타 유종 대비 가격차(디퍼런셜)가 수익성에 영향을 미칠 수 있다다. MOL의 경우 예외적 허가로 우랄유 사용 지속이 가능해져 원유 믹스 운용에 폭이 넓어졌다다.

투자자 관점에서의 시사점

UBS의 ‘매수’ 상향과 목표주가 인상은, 배당 중심 투자자에게 특히 매력적으로 비칠 수 있다다. 9%를 상회할 것으로 제시된 2025년 배당수익률 전망은, 현금흐름 안정성과 재무 구조 개선 시그널이 함께 수반될 때 높은 설득력을 가진다다. 더불어 순부채 축소는 금리 환경 변동 속에서도 재무 유연성을 강화하는 요인이다다. 반면, 정유공장 가동률 회복의 속도, 규제·지정학 리스크에 따른 조달 믹스 변화, 정제 마진 변동성은 여전히 변수로 남는다다. 이러한 요인들은 단기 주가 변동성을 키울 수 있으나, UBS의 분석대로 현 마진 환경이 유지되고 운영 제약이 완화될 경우, 가이던스 상회와 배당 매력 유지 시나리오가 유효해질 수 있다다.